新三板公司商业模式研究之二十八：锂离子隔膜领导企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 纽米科技：锂离子隔膜领导企业 ——新三板公司商业模式研究之二十八 2016年08月15日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 洪一 联系人 hongyi0214@qq.com 010-66554046 1. 公司情况 1.1 主营业务 重庆云天化纽米科技股份有限公司（以下简称“公司”）主营业务为复合材料、储能材料、微孔隔膜、碳纤维、陶瓷材料、塑料助剂等新材料及新能源器件的研发、生产、销售，货物进出口；锂离子电池隔膜的研发、生产与销售。 1.2 业绩表现 2012年公司营业收入2556万元，2013年公司营业收入5146万元，同比增长101.31%；2014年公司营业收入7691万元，同比增长49.47%；2015年公司营业收入15117万元，同比增长96.56%。2012年归属母公司股东的净利润为229万元，2013年归属母公司股东的净利润为329万元，同比增长43.52%；2014年归属母公司股东的净利润为112万元，同比增长-65.91%；2015年归属母公司股东的净利润为-837万元，同比增长-845.66%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 P2 商业模式研究 纽米科技：锂离子隔膜领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 纽米科技将秉承“ 惟专于精、惟诚至恒” 的企业理念，依靠强大的技术团队、自主研发的领先技术和世界一流的生产设备，致力于为客户提供世界一流的隔膜产品，将公司打造成为世界锂电隔膜行业的龙头企业。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 公司采用三位一体的模式，支持锂离子电池隔膜的研发、生产与销售。  公司根据各部门物资需求，定期统计，统一审批，集中购买原材料；  公司主要根据产品的订单情况，下达生产任务，实行按单生产、按需生产模式；  公司设臵销售部，负责市场开拓、销售、服务等活动，采取直销模式向终端客户进行销售。 图3：公司原材料采购流程 资料来源：公司公转书，东兴证券研究所 图4：公司组织生产流程 资料来源：公司公转书，东兴证券研究所 公司制定年度生产目标 生产部确定月度生产任务 生产任务 销售部汇总订单要求 生产部制定详细月度生产计划 市场部根据原材料消耗定额组织采购 物料检验合格 下达计划调度通知单及分切调度令 组织生产 产品初步检测及分级 分切 二次检验 包装入库 商品信息配臵 运营保证 订货、收货、销售、盘点 合同签订 P3 商业模式研究 纽米科技：锂离子隔膜领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.2 市场地位  公司市场地位提升显著。公司2012年营收约0.26亿元，约占行业总体销售额的5.04%；2013年全行业销售额约21.85亿元，公司营收约0.51亿元，占比为2.33%；2014年公司营收约0.77亿元，约占行业总体销售额的2.74%；2015年公司营收约1.51亿元，约占行业总体销售额的4.17%。在过去四年，公司在市场中的地位稳定有上升的趋势。 图5：公司产品销售收入及行业总额 资料来源：wind,东兴证券研究所  塑料薄膜行业稳步增长，新型复合隔膜体系成为重要的发展趋势。随着智能手机、平板电脑等消费类电子产品的日益普及，锂电池在该领域的需求将得到进一步的提升。同时随着环保动力概念的兴起，未来十年将是汽车锂电池的黄金发展期。锂电池行业的快速发展将给隔膜行业的发展带来巨大的机遇。锂电池隔膜行业的市场前景广阔， 发展潜力巨大。随着技术的进步，同时满足电子产品的轻薄隔膜与满足电动汽车的厚薄隔膜的复合隔膜体系将成为未来的发现趋势。 2.3 市场渠道 公司产品销售模式为直销。销售地区为国内。公司的客户群体主要为锂电池厂商，为保证产品及服务质量，公司产品采用直销模式向终端客户进行销售。公司设臵销售部，负责市场开拓、销售、服务等活动。通过直接销售，与客户建立了长期稳定的合作关系。公司以满足客户需求为导向，以产品质量为开拓市场的基础， 以快速响应和为客户创造价值为准则，维护和扩大老客户销售，并积极发展新客户。 2.4 技术壁垒 隔膜是技术壁垒最高的锂电池材料。目前锂电池行业趋于高品质化，高端产品特别是动力电池对隔膜的要求极高，隔膜厚度、面密度、力学性能、微孔的尺寸和分布均一性均有严苛的标准。 以美国、 日本和韩国为代表的企业掌握着最先进的隔膜生产工艺，国内优质企业也逐步研发出专有技术以满足锂电池行业对隔膜质 P4 商业模式研究 纽米科技：锂离子隔膜领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES量更高的要求。对于新进企业而言，缺乏行业经验、产品技术含量低将导致其无法满足市场需求，难以适应该领域的竞争。 2.5 客户资源壁垒 目前国际锂电池企业的隔膜采购高度集中，为保障供应链安全，通常会选择3至4家供应商，其中前两家占据主要份额。隔膜对安全性的要求较高，因此锂电池 企业，尤其是国际大型企业对隔膜供应商的认证周期会很长，且不会轻易更换供应 商。隔膜供应商如果无法进入锂电池行业五大客户供应链，将与绝大部分市场无缘。 2.6 资金壁垒 锂电池隔膜项目具备前期资金投入大、 建设周期长、 技术风险高等特点。投产前一般需引进隔膜生产技术、兴建厂房及生产线、培养技术人员、调试及试生产。为建立销售渠道，产品样本亦需经锂电池制造企业多次检测。因此，新进入者通常需要较雄厚的资金。 2.7 人才壁垒 锂电池隔膜生产过程高度自动化，生产线核心技术人员须对生产过程中的各项指标极为熟练且能够迅速应对各类异常状况，否则产品质量的稳定性会受到影响。 同时， 锂电池隔膜行业竞争加剧要求企业具有强大的研发能力，合格的技术人员及 研发人员均需经过长时间的培养。对于新进企业而言，人力资源劣势会极大削弱其 前期竞争力。 3. 同行业标的对比 目前国内规模较大的塑料薄膜企业中中，星源材质（A15029.SZ）属于公司同行业标的。星源材质是一家主营动力锂电池微孔隔膜研发、生产、销售及服务的高新技术企业。公司主要进行锂离子电池隔膜的研发、生产与销售。商品供应类型稍有差别，上下游需求来源一致性较高，具有较强可比性。 表1：公司与同行业相关标的对比 星源材质（A15029.SZ） 纽米科技（831742.OC） 一、财务指标 2013-2015年营收（百万元） 188.71/ 229.14 / 299.75 25.56/ 51.46 / 76.91 2013-2015年增长率（%） -/21.42% /30.81% -/ 101.31% / 49.47% 2013-2015年净利润（百万元） 41.70 /50.42 /70.96 2.29 /3.29/ 1.12 2013-2015年增长率（%） - / 20.91% /40.74% - / 43.67% / -65.96% 净资产收益率（%）（平均） 16.13% 0.66% 每股收益(元) 0.79 -0.05 PE - -79.08 PB - 3.56 二、产品特点 主营业务 微孔隔膜研发、生产、销售。 锂离子电池隔膜的研发、生产与销售。 主营业务优势 在动力锂离子电池隔膜产业关键技术方面取得了重大突破，填补了我国在该产业的拥有湿法、干法、涂覆锂离子电池隔膜生产技术的自主知识产权，拥有多项锂 P5 商业模式研究 纽米科技：锂离子隔膜领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES空白，产品具有自主知识产权，达到了美国、日本同类产品质量水平。公司作为目前国内领先的专业从事锂离子电池隔膜产品研究、设计开发、生产和经营的企业，也是世界上同时拥有熔融拉伸法和热致相分离法，与多层复合技术的企业 离子电池隔膜制备专有技术和国家发明专利。公司隔膜生产线完全自主设计，由国外顶级设备制造商制备，具有工艺控制稳定精确、生产速度快、产品幅度宽和产品得率高等特点。公司现有年产1500万平米湿法制备隔膜生产线两条，年产1500万平米干法制备隔膜生产线两条，涂覆生产线一条。。 三、业务布局新方向 未来发展战略 将加大汽车动力锂电池隔膜等功能膜材料的研发力度，做强做大，把“星源材质”打造成真正意义的民族品牌。 立足重庆，进军昆明和成都，形成多地、多工艺锂离子电池隔膜生产基地，生产干法、湿法工艺制备锂离子电池隔膜、涂覆隔膜，提供7-40μm多规格单层、双层和三层高性能锂离子电池隔膜产品，形成2亿平方米的锂离子电池隔膜生产能力。 资料来源：Wind, 东兴证券研究所(注：截止2016年7月29日) 4. 竞争能力分析 公司具有较强的品牌优势、技术优势、营销服务优势和点位资源优势:  定位高端市场， 实现进口替代 公司产品定位于适合高性能锂离子电池使用的隔膜，决定了公司产品始终坚持走高端路线的产品战略定位。公司通过反复试验，攻克了湿法双拉、干法多层共挤复合锂电池隔膜生产上的设备、工艺、配方等众多技术难点，产品推向市场后，得到了业界一致好评。公司是国内少数产品能够完全替代进口优质隔膜的供应商之一。  生产线设备优势 纽米科技是国内唯一同时拥有湿法、干法、涂布制备技术及生产线的企业。公司湿法双拉及干法多层共挤复合锂电池隔膜生产线均为自主设计， 全进口一流设备制造商根据公司技术、工艺定制，具有高度专有性与精密性。公司自主完成生产线的系统集成，实现技术工艺与设备的有机结合  技术优势 公司坚持走自主研发的道路，设计完成了具有自主知识产权的湿法锂离子电池隔膜生产线，取得了锂离子电池隔膜制备技术的重大突破，取得了一系列专有技术，实现技术工艺和设备的有机结合。公司利用自身对涂布涂覆隔膜基膜的技术优势，结合已有电池评价技术，能够生产出更高性能的陶瓷涂布涂覆基膜和陶瓷涂布涂覆、陶瓷与 PVDF 混涂隔膜产品  品质优势 公司基于先进设备和领先工艺技术的有机结合，通过标准化程序的建立与实施，对生产过程严格管控，保证 P6 商业模式研究 纽米科技：锂离子隔膜领导企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES产品品质的稳定和一致性；测厚仪、瑕疵探测仪等一批高精度检测设备的配备，加强了细微异物的控制，可确保产品品质达到国际一流锂电企业的标准和要求。  客户及市场优势 公司坚持以终端客户为重心，与客户建立了长期稳定的合作关系；选择国内外优质一线客户为合作方。目前，公司已与韩国 LG 化学、比亚迪、沃特玛、天津力神、宁波维科、振华、光宇等国际国内优秀锂离子电池生产企业建立稳定良好的战略合作关系。  管理优势 公司控股股东云天化股份为上市公司，拥有一整套规范的管理及内部控制模式；公司董事长拥有上市公司总经理任职经历，核心管理团队具有丰富的管理经验，公司培训体系与人才引进、激励机制完善，能够保证公司在迅速扩张过程中管理秩序良好。同时依托云天化集团平台，有利于公司扩大知名度及可持续发展。公司针对核心人员已实施股权激励，鼓励并奖励业务创新和变革精神，吸引、培养优秀管理、技术人员，提升公司的核心竞争力，促进公司业绩与管理水平的快速增长。 采用波特五