新三板公司商业模式研究之一百一十八：紫荆股份：动漫游戏产业一枝花

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 紫荆股份：动漫游戏产业一枝花 ——新三板公司商业模式研究之一百一十八 2017年07月31日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi0214@qq.com 010-66554046 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 1. 公司情况 1.1 主营业务 福建紫荆动漫游戏股份有限公司主营业务为动漫、游戏产品的研发及制作服务。 公司自设立以来一直专注于软件和信息技术服务行业，拥有专业的动漫游戏方案策划、产品研发、维护服务团队，产品涵盖3D动画电影、4D全数字电影、动画电视剧、影视特效、手机游戏等领域，并拥有《勇敢者日记-迪小龙》系列作品著作权及《萌兽战歌》、《时空喵传》、《挖草》三项软件著作权。 公司及子公司的主要产品分为原创动漫产品、动漫制作服务产品及手机游戏产品。具体情况如下： 表1：动漫产品 名称 产品介绍 《勇敢者日记之迪小龙》第一季 首播时间：2013年2月 播放内容：《勇敢者日记之迪小龙》第一季是是以成长、奇幻为题材，以勇敢、关爱为主题的成长启迪系列3D动画片 播放电视台：东南卫视、青海卫视、厦门卫视、广州少儿、重庆少儿、济南电视台、宁夏教育电视台、江西教育电视台、澳门中华卫视、黔南州电视台、合肥广播电视台、南昌电视台、镇江电视台、广安电视台、甘肃电视台、淮安电视台、内蒙古广电频道、亚太卫视、河北少儿频道、浙江少儿频道、甘肃少儿频道、重庆少儿频道、四川少儿频 网络平台：爱奇艺、优酷、乐视、PPS 《勇敢者日记之迪小龙》第二季 首播时间：2014年10月 播放内容：《勇敢者日记之迪小龙》第二季是在讲述主人公在寻宝过程中的成长故事，故事不仅有惊险的探索，也有寓教于乐，以及充满童趣的幽默搞笑，用积极阳光、轻松快乐的方式吸引观众，引发孩子们对勇敢的积极思考 播放电视台：东南卫视、青海卫视、福建少儿、山西少儿、内蒙古少儿、南方 P2 商业模式研究 紫荆股份：动漫游戏产业一枝花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES少儿、宁波少儿、武汉少儿、成都少儿、大连少儿 网络平台：爱奇艺 《酷游》动画视频 制作内容：《酷游》动画视频以五分钟 3D 动画宣传片，通过艺术与计算机特技的完美结合，以三维动画的手法表现，充分体现出产品特点、品质和内涵 《大型网络游戏动画及三维人物模型制作》 制作内容：《大型网络游戏动画及三维人物模型制作》设计二维人物及场景原画、制作三维人物及场景等一系列模型包含二维原画、人物模型、游戏动画等（包含墨泥族、蚁穴族、蜂力族、碟色仙族等内容） 《海存量》动画短片 制作内容：《海存量》动画短片60秒钟二维和三维相结合的产品演示动画，特效华美、充分体现产品特点 《企业文化宣传片》 制作内容：《企业文化宣传片》的制作、从前期的图样设计至最终的视屏效果充分体现企业的文化特色 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 表2: 游戏产品 名称 产品介绍 时空喵传 一款2D回合制手机网游，它具备传统RPG的特点，同时也拥有大富翁摇筛子随机触发事件的创新之处。其核心玩法是围绕着一个核心展开---解放矿区、资源掠夺。游戏世界内有个各色主流漫画中的场景，不同类型的事件格充满着各种惊险与未知。 萌兽战歌 《萌兽战歌》以魔兽世界的世界观为背景，以策略为核心的RPG+SLG手机网游。该项目采用的是市面上极少出现的格子即时战斗方式，游戏中玩家可通过英雄职业搭配不同的装备、技能实现丰富的战斗策略应对游戏中的挑战和难关。。 P3 商业模式研究 紫荆股份：动漫游戏产业一枝花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES召唤契约 《召唤契约》是一款以战斗策略为核心的战棋类SRPG手机网络游戏。战斗方式采用国内首创的4*4格子地图，战斗中特有的属性克制、英雄箭头、队长技能、合击玩法和随机障碍等丰富的元素，使战斗中的策略玩法更丰富。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.2 业绩表现 2016年公司营业收入0.65亿元，同比增长201.01%；2015年公司营业收入0.22亿元，同比增长96.66%；2014年公司营业收入0.11亿元，同比增长265.91%；2016年归属母公司股东的净利润为2533.68万元，同比增长360.71%；2015年归属母公司股东的净利润为549.95万元，同比增长1215.51%；2014年归属母公司股东的净利润为41.81万元，同比增长40.06%；公司业绩向好。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 公司以动漫、游戏制作为基础,以“创意设计+内容制作+营销推广”模式打造自主原创动漫游戏品牌,不断基于自身核心IP提高动漫游戏版权的核心价值,实施品牌授权开发与经营业务,建立一个集动漫游戏制作、授权开发、衍生品开发、产品营销为一体的一站式综合化服务产业运作平台。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 公司现有商业模式以自主原创动漫游戏产品开发后直接获利为主，并建立游戏运营平台，通过自运营及授权代运营进行盈利：  动漫游戏IP授权。通过将动漫、游戏内容、人物及相关技术支持等授权转让等获利。主要包括3D动漫院线电影开发，电影版权输出等。  自主游戏运营。通过自主游戏产品提供的游戏内容、相关的软件及技术支持、维护、客户服务等（包含点卡收费，道具收费，增值服务收费等）。 0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,0002014-122015-122016-12 营业总收入（万元） 同比(右) 0%500%1000%1500%01,0002,0003,0002014-122015-122016-12 归属母公司股东的净利润（万元） 同比(右) P4 商业模式研究 紫荆股份：动漫游戏产业一枝花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 游戏平台运营。通过与游戏平台类公司合作，自建平台，代理游戏产品的运营、推广、发行，从而获利。  产业链对外投资。通过对影视剧、手游、以及围绕自身原创IP的衍生项目等领域的投资。 2.2 线下渠道 公司经过两年的发展，基于“大白菜青年创业平台”、“迪小龙课堂”、“创客空间”等，积累了众多高校学生群体粉丝，使得公司在动漫、微视频、游戏等内容上具备了地方性线下用户推广渠道。 3. 同行业标的对比 目前在动漫游戏领域，中青宝（300052.SZ）属于公司同行业标的。深圳市中青宝互动网络股份有限公司是一家具有自主研发、运营能力、代理能力的专业化网络游戏公司。主营客户端游戏、网页游戏、手机游戏、移动社交平台。公司的经营范围相同，上下游需求来源一致性较高，具有较强可比性。 表3：公司与同行业相关标的对比 中青宝（300052.OC） 紫荆股份（832900.OC） 一、财务指标 2014-2016年营收（百万元） 489.53/343.09/321.35 11.06/21.75/65.48 2014-2016年增长率（%） 50.87%/-29.91%/-6.34% 265.91%/96.66%/201.01% 2014-2016年净利润（百万元） -22.04/65.20/-49.73 0.42/5.50/25.34 2014-2016年增长率（%） -143.18%/395.89%/-176.27% 40.06%/1215.51%/360.71% 净资产收益率（%）（平均） 1.39% 94.55% 每股收益(元) 0.01 4.83 PE 107.65 176.61 PB 6.57 25.90 二、产品特点 主营业务 主营客户端游戏、网页游戏、手机游戏、移动社交平台。 主营业务为动漫、游戏产品的研发及制作服务。 主营业务优势 公司的游戏研发团队现已达到320人、占公司总人数的近70%，其研发团队核心层人员都是具有多年游戏开发经验的资深人士，已共事多年，关系紧密，为公司的未来可持续发展奠下稳固根基。公司先后自主开发完成《战国英雄》、《抗战英雄传》、《天道》、《千秋》和《亮剑》等多款游戏，在游戏研发方面，公司拥有游戏策划、程序开发、美术设计及游戏测试的综合开发能力，确保公司能够控制所开发游戏的质量、成本及效率。 目前，公司共有技术研发人员78人，占公司总人数的79.59%，现有6项作品著作权和3项软件著作权，创意内容是动漫游戏产品的基础，公司成功的创意产品为公司提供了丰富的经验。 三、业务布局新方向 未来发展战略 公司继续自身业务的突破创新，主动调整业务结构。继续筛选并打造高品质游戏，公司以动漫、游戏制作为基础,以“创意设计+内容制作+营销推广”模式打造自 P5 商业模式研究 紫荆股份：动漫游戏产业一枝花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES坚持精细化运营品质，避免资本市场浮躁氛围的影响。未来，公司将进一步优化主营业务，强化核心竞争力。另一方面，公司注重新业务开发，通过多点布局实现目标。 主原创动漫游戏品牌,不断基于自身核心IP提高动漫游戏版权的核心价值,实施品牌授权开发与经营业务,建立一个集动漫游戏制作、授权开发、衍生品开发、产品营销为一体的一站式综合化服务产业运作平台。 资料来源：Wind,东兴证券研究所(注：截止2017年7月27日) 4. 竞争能力分析 经过多年的发展,公司在软件与信息技术服务行业特别是在动漫、游戏两个重点领域积累了丰富的经验,确立了较强的竞争优势：  技术优势。公司始终坚持自主创新的发展战略，建立了一套较为完善的自主创新体系。目前，公司共有技术研发人员64人，占公司总人数的70%，现有6项作品著作权和9项软件著作权，创意内容是动漫游戏产品的基础，公司基于迪小龙IP，经过多年积累，创意内容方面一方面以及形成自身内容优势，另一方面基于核心IP，降低了重复、低价值制作的风险，进一步增强了竞争优势。  管理优势。经过多年的发展，公司管理层积累了丰富的动漫游戏产品制作、管理、技术和推广经验，对行业发展认识深刻，能够基于公司的实际情况、行业发展趋势和市场需求及时、高效地制定符合公司实际的发展战略。 采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为5分，总计25分，公司总得分为16.5分，核心竞争力较强。 表4：公司波特五力模型分析 紫荆股份（832900.OC）：波特五力模型分析 潜在进入者 （3.0） 目前我国的动漫游戏产业处于快速成长期间，随着国家“文化+”战略的深度开展随，相关扶持政策陆续出台；高额的利润会吸引许多具有较强实力的企业进入该领域。且该行业的进入壁垒较低，潜在进入者对公司的影响较大。 买方议价能力 （3.0） 公司是对主要客户存在依赖情况。2016年，公司前五名客户销售额占公司总销售额的比重达到55.57%，公司的议价能力一般。 卖方议价能力（4.0） 公司各期均不存在向单个供应商的采购比例超过该期采购总额的50%的情况，具有一定的议价能力。 替代品的威胁 (3.0) 公司所处该行业集中程度不高，技术更新换代较快。众多的相关企业及其产品会对公司未来的发展构成威胁。 同业竞争