新三板公司商业模式研究之一百一十三：光学仪器领先制造商

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 蓝特光学：光学仪器领先制造商 ——新三板公司商业模式研究之一百一十三 2017年07月31日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi0214@qq.com 010-66554046 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 1. 公司情况 1.1 主营业务 浙江蓝特光学股份有限公司是一家专业从事是光学元器件的研发、生产和销售的高新技术企业。主营产品包括各类光学棱镜(屋脊棱镜/达赫棱镜、半五棱镜/辅助棱镜、道威棱镜、阿贝棱镜、普罗棱镜、长条棱镜、直角棱镜)，透镜(双凸透镜、双凹透镜、平凸透镜、平凹透镜)，窗口片(圆片、方片、反射镜)等。目前公司基本完成了产品的转型升级，从原先传统棱镜制造领域扩展到汽车光学、平板光学、消费类电子等领域。 表1：公司主要产品类型 产品类型 产品特点及用途 光学冷加工元器件（光学棱镜、球面透镜、车用反光镜、玻璃平面晶元片） 光学棱镜主要包括屋脊棱镜、半五棱镜、保罗棱镜、直角棱镜、长条棱镜、超大棱镜等，应用于消费类电子产品、相机、手机、望远镜、投影仪、显微镜等光学系统；球面透镜，用于车载系统、监控系统、望远镜、显微镜等光学仪器；车用反光镜（整体镜、内嵌式异形偏心内反凸面镜），能克服常规反光镜的盲区缺陷，提高整车的行车安全性；玻璃平面晶元片，采用特殊玻璃材料及工艺，使产品的面精度、光洁度和寸法精度级别极高，可作为基片与电子芯片结合、 CCD/CMOS 芯片的封装等，广泛应用于精密光学系统、智能穿戴设备等高端产品。 光学热加工元器件 用于车载镜头、安防监控摄像头、激光准直仪等设备。 光学镜头 依托蓝特光学的元器件的实力和优势正在自主研发设计高性能的光学高清镜头产品，主要用于安防、工业智能化识别、穿戴设备、汽车安全等领域。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P2 商业模式研究 蓝特光学：光学仪器领先制造商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司自成立以来就将发展方向定位于开发和生产具有高科技含量的产品上，先后开发了"红点物镜镀膜"、"别汉屋脊棱镜"、"宽带增透膜"、"装饰绿膜"、"天望透镜"、"光电显示棱镜"、"大规格棱镜"、"五棱镜"、"太阳能聚光棱镜"、"指纹棱镜"、"汽车广角后视镜"等产品。其产品已经被业内广泛接受，并确立了自己的行业领先地位，且公司技术水平已经达到国外先进，成为国内少数能批量生产玻璃非球面镜片的厂商。 图1: 主要业务流程（销售、生产、采购） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.2 业绩表现 2016年公司营业收入1.67亿元，同比增长52.75%；2015年公司营业收入1.09亿元，2014年公司营业收入0.91亿元，同比增长-6.94%；2016年归属母公司股东的净利润为2,721.13万元，同比增长146.26%；2015年归属母公司股东的净利润为1,105.00万元，2014年归属母公司股东的净利润为272.39万元，同比增长-2.22%；公司业绩向好。 图2：公司营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%050001000015000200002014-122015-122016-12 营业总收入（万元） 同比(右) -100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%0.001,000.002,000.003,000.002014-122015-122016-12归母公司股东的净利润（万元） 同比（右） P3 商业模式研究 蓝特光学：光学仪器领先制造商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.3 发展战略 公司将继续贯彻专注细分市场的经营战略，确立特色产品的竞争优势，以技术创新、管理创新、机制创新为动力，不断发掘新的客户需求。同时，公司不断加大研发投入，开发更高精度、高技术含量的差异化产品来拓展自身的成长空间，提升公司核心竞争力。在科技创新上进行体制创新，为公司核心技术人员搭建能发挥其自身才能的平台，为其提供发展空间和创业空间；坚持公司的差异化发展路线，把自己现有的产品在细分甚至再细分领域做到极致，始终保持自己的领先地位，并通过不断改进工艺提升自己的市场份额，形成技术壁垒；多产品领域同步发展，同时加强自己的管理水平和品牌建设，提升自身的市场竞争力；继续保持研发投入和人才培养，满足高新技术企业再认定的有关要求。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 波特光学立足于光学元器件加工行业，以自身掌握的多项国内外领先技术作为公司的核心竞争力，为国内外知名企业提供光学棱镜、球面透镜、车用反光镜、玻璃模压非球面透镜、玻璃平面晶圆片等高精度光学元器件。  公司生产的产品为非标准件，总体采取以销定产的模式。对于新产品，根据客户要求研发并小规模试制，取得客户的认可，如果是新客户，还需通过客户的供应商认证成为合格供应商。公司按照客户的订单要求组织生产，确定生产的规模、产品规格型号及性能。对于老客户，公司会根据客户的历史采购适当备货，以快速满足客户的需求和充分利用生产能力、平滑公司的生产强度。  公司采购模式为按照生产计划以及市场行情进行采购。公司会保有一定安全库存，在项目所需原、辅材料低于安全库存标准时会安排采购予以补充。  公司的销售模式为直销，通过与客户的接触沟通，了解行业的发展趋势和客户的需求，预先进行产品研发和技术储备，当客户有现实需求时，能快速反应。一般公司与客户会签订框架协议，对产品价格进行原则性约定，客户实际采购时，会通过电子邮件、传真等方式下达订单，明确拟采购产品的规格、性能、数量，双方协商一致后，公司组织生产。 2.2 市场渠道 公司的采用直销的销售模式，以自身掌握的多项国内外领先技术作为公司的核心竞争力，为美国康宁公司（Corning）、麦格纳公司（Magna）、昆明腾洋光学仪器制造公司、江西联创电子股份有限公司、昆明美菱光学仪器有限公司、宁波舜宇电子有限公司等提供高精度光学元器件。客户众多，市场渠道广泛。 3. 同行业标的对比 目前在光学仪器制造行业，宇迪光学（831934.OC）属于公司同行业标的。江苏宇迪光学股份有限公司主要从事精密光学元件的研发、生产和销售，公司的业务类型基本一致，上下游需求来源一致性较高，具有较强可比性。 表3：公司与同行业相关标的对比 宇迪光学（831934.OC） 兰特光学（836383.OC） P4 商业模式研究 蓝特光学：光学仪器领先制造商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES一、财务指标 2014-2016年营收（百万元） 260.11/278.22/324.94 90.92/109.26/166.90 2014-2016年增长率（%） 9.74/6.96/16.79 -6.94/20.18/52.75 2014-2016年净利润（百万元） 6.64/14.61/24.55 2.72/11.05/27.21 2014-2016年增长率（%） 231.48 /120.04 /68.06 -2.22/305.67/146.26 净资产收益率（%）（平均） 13.84 13.67 每股收益(元) 0.44 0.49 PE 12.3 13.4 PB 1.58 1.84 二、产品特点 主营业务 从事精密光学元件的研发、生产和销售,公司的主要产品包括光学透镜、光学镜头、电容屏玻璃防护镜片等精密光学元件。 专业从事是光学元器件的研发、生产和销售的高新技术企业。主营产品包括各类光学棱镜、透镜、窗口片等。 主营业务优势 关键资源渠道。公司在光电子行业，历史悠久，一直以来本着“信誉至上、诚信为本”的经营 理念，真诚服务于广大客户，始终坚持以客户为中心，以质量为企业的生命，公司目前已拥有丰富的客户资源，并与较多的优质客户保持良好的合作关系，推动了公司在技术水平、管理水平上得 以不断的进步，无论在国际还是国内都享有了较高的知名度，保障了公司业务持续而稳定的发展。 产品优势。公司生产的光学元器件主要覆盖在安防监控、车载镜、医疗设备、投影文教、手机 面板及镜头、航空航天探测仪、天文望远等户外光学仪器，公司通过对设备升级、工装模具改良、生产工艺的优化以及员工的培训，产品已从低、中档水平走向了高尖端的方向，通过公司研发及技 术人员的反复研究和积累，已具备了高尖端难产品的加工能力，也得到了世界知名光学企业的认可，未来公司将进一步的深入研发，并对生产环境不断升级，提升产品竞争力，并逐步推出“智能车载安全驾 驶系统”、“高清淅投影仪系统”等产品盈合市场的需求。 质量优势。公司推行全面质量管理制度，2016年通过了ISO9001：2008质量标准体系复审认证，并依据该标准建立了覆盖产品设计和开发、供应商管理、原材料检验、生产过程控制、产成品质量检验、顾客管理和售后服务全过程的系统化质量管理体系。 客户资源优势。经过多年的建设，公司已建立了良好的直销体系，除向客户直接销售产品外，公司还根据客户的需求，为客户提供产品设计和技术解决方案，不仅保持了销售的稳定增长，提高了客户的满意度和忠诚度，而且可及时了解市场和客户的需求及变化，以便更好地调整产品结构，形成了较为完善的售后服务和技术支持体系，产品也越来越向国际大型的光学仪器厂家等优质客户集中。目前公司产品出口到美国、德国、日本、韩国、菲律宾等国家和地区，国内市场遍布全国各地。公司与优质客户的合作有力地推动了公司技术水平的不断提高和服务手段的不断改进，同时也保障了业务的持续稳定发展。 三、业务布局新方向 未来发展战略 注重产品研发、设计能力的不断提升，为企业发展注入后备力量；建立稳定的管理团队、技术团队以及稳定的员工队伍，在公司将继续贯彻专注细分市场的经营战略，确立特色产品的竞争优势，以技术创新、管理创新、机制创新为动力， P5 商业模式研究 蓝特光学：光学仪器领先制造商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司大力弘扬工匠精神，力争产品工艺技术精益求精，狠抓产品生产的制高点，生产附加值高的光学元件，牢牢抓住国际高端市场，确保利润丰厚。 建立稳定的客户群和供应商，确保生产高难度光学元件产品顺利进行；在牢固扎根于光学元件的制造同时，注重产品升级和创新，大力推进光学镜头产业，目前公司的研发团队所研发的新品镜头已试样成功，随着新车间的组建，未来会形成批量的生产和销售，确保公司的发展呈现良好的态势。 不断发掘新的客户需求。同时，公司不断加大研发投入，开发更高精度、高技术含量的差异化产品来拓展自身的成长空间，提升公司核心竞争力。在科技创新上进行体制创新，为公司核心技术人员搭建能发挥其自身才能的平台，为其提供发展空间和创业空间；坚持公司的差异化发展路线，把自己现有的产品在细分甚至再细分领域做到极致，始终保持自己的领先地位，并通过不断改进工艺提升自己的市场份额，形成技术壁垒；多产品领域同步发展，同时加强自己的管理水平和品牌建设，提升自身的市场竞争力；继续保持研发投入和人才培养，满足高新技术企业再认定的有关要求。 资料来源：Win