DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商业模式 皓华网络：无线网络优化系统领先企业 ——新三板公司商业模式研究之九十 2017年04月20日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi0214@qq.com 010-66554046 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 1. 公司情况 1.1 主营业务 深圳市皓华网络通讯股份有限公司前身系原深圳市皓华网络通讯有限公司，本公司属无线网络优化系统行业。主营业务为电信运营商提供专业的通信网络技术服务，包括移动通信网络优化、系统优化、代维服务，同时研发、生产、销售通信网络设备，提升通信网络服务能力。 公司系统集成业务指对无线网络信号需要优化的对象进行现场勘察，设计优化方案并组织实施的服务。公司设备销售业务指研发、生产和销售无线网络优化设备。主要设备有：①移动网络优化覆盖类的直放站、五类线分布系统、干线放大器、数字光纤射频拉远系统、天线等延伸放大设备；②移动互联网接入设备。公司产品制式涵盖了所有主流的移动通信制式标准（GSM、CDMA、WCDMA、CDMA2000、WLAN、FDD-LTE）。 公司代维服务指对无线网络进行的日常维护及系统升级等。 图1： 公司主营业务 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 集成业务 现场勘察需要优化无线网络信号的对象，设计优化方案并实施。 销售业务 研发、生产和销售无线网络优化设备。 代维业务 无 线网络 的日 常维护 及系统升级。 P2 商业模式研究 皓华网络：无线网络优化系统领先企业 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.2 业绩表现 2016年公司营业收入1.81亿元，同比增长23.03%； 2015年公司营业收入1.47亿元，同比增长47.17%；2014年公司营业收入1.01亿元。2016年归属母公司股东的净利润为2254万元，同比降低11.46%；2015年归属母公司股东的净利润为2546万元，同比上升107.61%；2014年归属母公司股东的净利润为1226万元。公司业绩增长幅度放缓。 图2：公司营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 公司的发展战略是努力将公司打造成“创新、和谐、服务”的通讯系统捷成解决方案提供商。利用公司挂牌新三版带来的融资渠道，在资本的配合下、在公司研发能力、管理能力、营销能力的提升下，加强对市场的渗透力，做强做大公司主营业务，实现公司持续、快速、健康发展。公司愿景是成为国内一流、省内第一、具有核心技术能力的通讯系统集成方案提供商。公司立足于广东省和港澳市场，服务”粤港澳大湾区“基础信息建设。并以此为基地，契合国家“一带一路”发展战略，把公司的业务拓展到海外。计划在 2017年，在原有传统电信业务保持稳定增长的同时，利用公司自主研发的“通信+定位”产品和北斗民用解决方案对接电信 5G 网络的到来，争取 2017年底实现新业务的突破。 公司三年发展战略目标是到 2019年，公司业务处于行业领先地位，成为国内知名的通讯系统集成供应商。 公司的具体发展战略措施为： （1）人才引进和团队建设。 首先，必须优化激励机制，为员工不断学习、持续创新、争创业绩提供强大动力，为公司快速发展提供持续有效的制度支持。其次，建立有效的员工晋升制度与培养机制。第三，要科学定岗，综合考虑不同岗位的工作性质、劳动强度、风险程度、 责任大小等要素，明确每个岗位的职责、权力与工作标准。 （2）加强研发和品牌建设。 进一步加大研发投入，加强品牌建设，提升产品质量和口碑公司始终把技术创新视为企业的 核心竞争力。同时，公司意识到加强品牌建设的重要性，高度重视品牌工作，加大品牌建设投入力度，致力于打造行业知名度；与此同时公司注重知识产权的保护，积极提高知识产权和专利技术的申请数量，扩大与高校的产学研合作。 P3 商业模式研究 皓华网络：无线网络优化系统领先企业 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 （3）建设产业布局和营销网络。 加快产业布局和营销体系建设，进一步开拓市场；同时进一步完善公司的营销体系建设，努力建成一套覆盖面广、层次深、效率高的销售网络。 （4）营造创新企业文化。 经过多年的累积，公司已经形成了“诚信为本、追求卓越、服务客户、科技创新”理念。要继续这些优良的企业文化。提高忧患意识。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 公司拥有 7 项专利、15 项软件著作权。公司拥有《高新技术企业证书》、《通信信息网络系统集成企业乙级资质证书》、《电信设备进网许可证》、《增值电信业务经营许可证》等资质，为政府单位、公共事业部门、企业提供信息系统集成服务。客户通过招投标方式取得投标后向公司采购相应的产品和服务。公司与客户签订销售合同后，客户按照合同规定，一般先支付一定比例预付款、项目实施后支付部分款项，安装调试完成后在规定期限内支付尾款。另超过保修期的维修服务等，公司将按照销售额的一定比例收取服务费。公司拥有专业化的销售模式和盈利模式： （1）销售模式。 公司的主要客户是中国移动、中国联通及中国电信三大运营商。随着电信行业逐步走向成熟和规范，运营商开始普遍采用公开招标方式进行服务的采购。运营商的采购模式直接决定了公司的营销方式和业务获取方式，具体来说主要系通过参与运营商公开招标方式获取业务。运营商在公开的采购与招标网站上公布招标项目和申请企业资格要求，对符合资格要求的申请企业进行初审，确认合格后发放招标文件，最终综合评审投标企业，确定中标名单。公司针对运营商在采购与招标网站上公布的项目信息，递交申请文件获取招标文件，缴纳投标保证金后制作标书参与投标。一般来说，中标分两种类型：一种是常规业务招标，中标后公司与运营商签订框架协议，根据运营商下达的采购订单签署合同；另一种是重难点项目招标，项目及合同金额明确具体，中标后直接签署项目合同。 （2）盈利模式。 公司向电信运营商提供网络工程建设、维护、优化等优质的技术服务，并向电信运营商收取技术服务费；同时公司通过自主研发并生产通信网络设备进行销售，从而获取营业收入和现金流。公司业务属于“服务+产品”，将来再配合着海外市场的开展和新产品的推广，能保持盈利能力和持续成长的关键所在。 2.2 竞争地位 公司的客户则主要集中在广东省地区。其中广东经济发达、地理环境复杂、城市密集度高、移动通信用户数量巨大，因此对无线网络优化产品及服务的需求大。按省划分，通信三大运营商在无线网络优化产品及服务的投资额，历来都是广东省最大。 另外，广东省对产品质量及服务要求较高，因此其网络优化产品及服务的价格相对较高，所以电信运营商广东省公司及其下属公司是行业内优质的客户。2013年至2015年，公司在广东电信无线网络优化类的中标金额排在处于前列，在广东联通的同类中标金额排名靠前，且逐年提高。 P4 商业模式研究 皓华网络：无线网络优化系统领先企业 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. 同行业标的对比 目前在无线网络优化系统行业，三维通信（002115.SZ）属于公司同行业标的。三维通信股份有限公司是一家集研发、生产、销售与技术服务为一体的软件企业和国家重点高新技术企业，致力于向海内外客户提供专业的无线网络优化覆盖产品、物联网与行业应用产品及解决方案等。皓华网络致力于为电信运营商提供专业的通信网络技术服务。公司专业类型基本相同，上下游需求来源一致性较高，具有较强可比性。 表1：公司与同行业相关标的对比 三维通信（002115.SZ） 皓华网络（836689.OC） 一、财务指标 2014-2016年营收（百万元） 904.59/865.02/988.76 100.35/147.68/181.70 2014-2016年增长率（%） 14.30%/-4.37%/14.31% 70.24%/47.17%/23.03% 2014-2016年净利润（百万元） 13.93/18.98/27.60 12.26/25.46/22.54 2014-2016年增长率（%） 110.31%/36.25%45.38% 525.25%/107.61%/-11.46% 净资产收益率（%）（平均） 2.95% 18.91% 每股收益(元) 0.07 0.52 PE -326.77 6.31 PB 4.69 1.82 二、产品特点 主营业务 提供专业的无线网络优化覆盖产品、物联网与行业应用产品及解决方案等。 为电信运营商提供专业的通信网络技术服务，包括移动通信网络优化、系统优化、代维服务，同时研发、生产、销售通信网络设备，提升通信网络服务能力。 主营业务优势 依托强大的研发实力、丰富的工程经验和遍布全球的服务平台，为中国移动、中国电信、中国联通、新加坡电信等海内外客户提供各类无线覆盖优化综合解决方案。在物联网与行业应用方面，公司坚持自主创新，融合应用的发展方向。公司与南京邮电大学合资成立了浙江南邮三维物联网研究院有限公司，致力于RFID等物联网核心技术的研究开发及人才培养，并提出了智慧执法、智慧矿山、智慧金融、智慧校园、智慧防灾等一系列物联网应用解决方案，为客户提供高品质、高性能的技术和服务。 公司拥有多年的无线网络优化系统集成经验，建立了完善的管理体系和专业的运作团队，拥有全面的多专业技术优势；提供集成服务的同时，自主研发相应的网络优化产品，提供更加完善的解决方案和产品及服务；基站设备及配套、铁塔及天馈、直放站室分及 WL AN、传输线路多专业的一体化网络优化及维护能力。运营商更倾向于选择能够同时提供设备供应、系统集成及代维服务等全方位产品和服务的公司，以获取更优质的服务，保证系统的稳定运行，降低运营商的管理成本。公司凭借多年的经验和技术积累，熟悉各种不同的网络制式，拥有出色的技术驾驭能力和设备选型能力，既能为客户提供集前期勘 P5 商业模式研究 皓华网络：无线网络优化系统领先企业 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 测、规划和施工为一体的网络工程服务，也能提供专业全面的网络维护和优化服务。通过各项业务的协同，降低了运营商的通信网络建设成本和维护成本，同时保证了网络质量。 三、业务布局新方向 未来发展战略 三维通信创新CROSSFIRE系列无线覆盖产品，致力于为运营商打造一张具有多网协同、高效、节能的室内精品网，协助运营商提高市场拓展和业务创新能力。同时，打造基站+卫星一体化融合解决方案，拓展海洋卫星通信市场 公司的发展战略是努力将公司打造成“创新、和谐、服务”的通讯系统捷成解决方案提供商。利用公司挂牌新三版带来的融资渠道，在资本的配合下、在公司研发能力、管理能力、营销能力的提升下，加强对市场的渗透力，做强做大公司主营业务，实现公司持续、快速、健康发展。 资料来源：Wind,东兴证券研究所(注：截止2017年4月15日) 4. 竞争能力分析 公司在业内拥有多项优势，如下： 技术优势。 公司拥有多年的无线网络优化系统集成经验，建立了完善的管理体系和专业的运作团队，拥有全面的多专业技术优势；提供集成服务的同时，自主研发相应的网络优化产品，提供更加完善的解决方案和产品及服务；基站设备及配套、