新三板公司商业模式研究之八十九：联赢激光：动力电池激光设备制造领先企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 联赢激光：动力电池激光设备制造领先企业 ——新三板公司商业模式研究之八十九 2017年04月21日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi0214@qq.com 010-66554046 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 1. 公司情况 1.1 主营业务 深圳市联赢激光股份有限公司主营业务是从事激光焊接系统的研发、生产和销售。公司产品目前主要包括：激光焊接机，激光焊接工作平台以及激光焊机系统。公司产品的应用领域主要有：动力电池、消费电子、光通信、太阳能、家用电器、汽车配件以及其他五金件等行业。 图1: 公司主要业务 激光焊接机(其一) 激光焊接工作平台（其一） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 在研发和制造方面，掌握了激光焊接机、激光焊接工作平台及一体化软件和激光焊接系统集成的生产工艺及核心技术保证产品从设计、采购、外协加工到总装的品质。在营销方面，由于公司产品具有较高的个性化、定制化特点，国内销售以直销为主，国外销售采用直销和代理相结合的方式。 图2： 公司业务流程 P2 商业模式研究 联赢激光：动力电池激光设备制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.2 业绩表现 2016H1营业收入1.88亿元，同比增长70.55%；2015年公司营业收入2.66亿元，同比增长58.70%；2014年公司营业收入1.67亿元，同比下降46.03%。2016H1归属母公司股东的净利润为3545万元,同比增长82.27%；2015年归属母公司股东的净利润为5166万元，同比增长124.24%；2014年归属母公司股东的净利润为2304万元，同比增长124.64%。公司业绩持续向好。 图2：公司营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 公司生产的激光焊接系统是集合激光焊接设备、激光焊接设备配套工作台、自动化应用软件为一体的高技术精密加工系统，是根据下游客户在实际应用中的差异化需求进行非标准化定制，在产品设计和配套结构上会比较复杂，因此公司积极拓展产品的下游应用领域：加强焊接工艺研究，对各种材料，如钢铁、有色金属、塑料，玻璃等材料进行焊接工艺试验，在掌握各种材料工艺数据的基础上，拓展产品可应用的材料，抢占潜在的市场机会。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.000.501.001.502.002.503.002013-122014-122015-122016-06营业收入（亿元） 同比 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002013-122014-122015-122016-06归属于母公司股东净利润（百万） 同比 P3 商业模式研究 联赢激光：动力电池激光设备制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES经过公司多年的运营发展，形成了较为稳定的采购模式、生产模式以及销售模式。公司经过多年的技术积累，掌握了激光焊接机、激光焊接工作平台及一体化软件和激光焊接系统的较优的生产工艺及核心技术，并将相关生产过程分解：通过外部采购暂时技术上不具有可行性的零部件，并将机加工配件的生产交由机加中心完成以适应规模化生产。公司发挥技术研发优势和市场开拓能力，将资源充分利用在核心技术研发和应用领域推广上，公司产品的应用领域已经拓展至包括动力电池、消费电子、光通信、太阳能、眼镜、电机、电容、真空保温杯、汽车配件以及其他五金件等领域。 公司采购流程如下图所示： 图4： 公司采购流程 资料来源：公司公告，东兴证券研究所  在采购过程中，品质部会对来料品质进行监控并做详实的资料记录。结合以往合作经验，公司会从供货品质、公司信誉、交付周期、服务水平等方面对供应商进行综合评估，将其划分为不同等级，实施不同的信用期付款政策，同时将信誉好、服务及时的优质企业放在原材料采购的优先级别，而连续被评为最差级别的供应商，公司将视情况取消其合格供应商资格。此外，品质部会每月定期对主要原材料的供应商及其物料的合格率进行统计，及时跟进供应商管理并做出预估调整。 公司广告投放流程如下图所示： 图5： 公司采购流程 P4 商业模式研究 联赢激光：动力电池激光设备制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司公告，东兴证券研究所  考虑到公司产品的非标准化特性，公司激光焊接工作平台的生产主要采取订单生产方式，即接受客户订单以后，按照客户确定的产品规格、供货时间、应用要求和数量组织生产，为客户量身定制一体化激光焊接解决方案。 2.2 市场地位 公司市场地位稳步上升。公司2013年营收约1.15亿元，约占行业总体销售额的0.63%；2014年全行业总销售额约215亿元，公司营收约1.67亿元，占比为0.77%；公司2015年营收约2.66亿元，约占行业总体销售额的1.08 %。过去四年，公司在市场中地位稳步上升，市场份额增大，前景向好。 图6：公司产品销售收入及行业总额 资料来源：公司公告,东兴证券研究所 1.15 1.67 2.66 1.88 0.63% 0.77% 1.08% 0.66% 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%00.511.522.53201320142015201606公司产品销售收入（亿元） 公司产品销售额占销售额比例 P5 商业模式研究 联赢激光：动力电池激光设备制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES所处行业规模逐渐扩大，公司的销售总额不断向前迈步。按照全国中小企业股份转让系统指定《挂牌公司管理型行业分类指引》，公司所处行业为电子工业专用设备制造行业。根据公司具体业务情况，公司所在的细分子行业为激光加工设备制造业。据中国光学学会激光加工专业委员会统计，2014年中国激光加工产业总收入约 270亿人民币，其中激光光源与激光加工设备销售额达到近215亿人民币，激光加工收入约55亿人民币，较2013年240亿的产值增长了12.5%左右，行业企业平均利润率超过10%以上。（数据来源：《光电产品与资讯》）。据OFweek 激光产业研究中心预测，近几年，随着中国制造业整体水平的不断提升，我国激光产业市场规模年增长率保持在15%~20%。假设我国激光加工设备销售额每年以15%的速度增长，估计到2020年我国激光加工设备销售额将接近500亿元人民币。 2.3 市场渠道 公司的主要客户包括比亚迪股份有限公司、宁德时代新能源科技有限公司、新能源科技有限公司、河北华通线缆集团有限公司以及飞毛腿（福建）电子有限公司等，产品的主要下游应用行业消费电子行业、动力电池行业以及光通信行业等。 3. 同行业标的对比 目前在电子工业专用设备制造行业，华工科技（000988.SZ）是国内老牌激光设备生产企业，主导产品涵盖全功率系列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系统、激光毛化成套设备、激光热处理系统、激光打孔机、激光器及各类配套器件、激光加工专用设备及等离子切割设备等。从2016年华工科技年报来看，激光设备制造对其业绩增长贡献最大，占总收入的33.08%，同比增长41.45%。公司专业类型差别不大，上下游需求来源一致性较高，具有较强可比性。 表1：公司与同行业相关标的对比 联赢激光（833684.OC） 华工科技（000988.SZ） 一、财务指标 2014、2015、2016H1年营收（亿元） 1.67/2.66/1.88 23.53/26.20/16.44 2014、2015、2016H1年增长率（%） 46.03%/58.7%/70.55% 32.40%/11.31%/30.43% 2014、2015、2016H1年归属于母公司股东的净利润（百万元） 27.77/60.96/41.14 168.35/150.83/117.28 2014、2015、2016H1年增长率（%） 124.64%/124.24%/82.27% 218.71%/-10.41%/31.87% 净资产收益率（%）（平均） 15.01 3.91 每股收益(元) 0.28 0.26 PE 30.84 58.05 PB 7.45 4.21 二、产品特点 主营业务 从事激光焊接系统的研发、生产和销售以及嵌入式应用软件的开发与销售。 主要从事激光器、激光加工设备及成套设备、激光全息综合防伪标识、激光全 P6 商业模式研究 联赢激光：动力电池激光设备制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES息综合防伪烫印箔及包装材料、光器件与光通信模块、光学元器件、电子元器件的生产及销售。 主营业务优势 报告期内由于国家对新能源产业的大力支持，动力电池行业的固定资产投资快速增长，激光焊接系统是动力电池生产线的重要组成部分，公司在动力电池激光焊接系统方面有完整的产品线，焊接系统都具有国内领先水平，市场占有率名列前茅。国内一线动力电池生产商比亚迪、ATL、中航锂电、力神，国外的三星SDI、LG等厂商均已采用公司的设备。由，随着对激光焊接设备采购较慎重，采用后具有相当的稳定性，因此，随着动力电池生产商扩大生产规模，预计公司在动力电池行业的销售仍将保持增长。报告期除动力电池行业订单大幅增长外，公司在汽车零部件行业的业务也有所增长。 激光先进装备制造产业板块：“华工激光”开启智能制造新征程，研制智能制造生产线，实现工单导入、在线赋码、自动剔除等智能化生产功能，并可实施智慧监管、远程操控。 传感器产业板块：“华工高理”坚持“做好产品，提升效率，全球经营”。 光通信器件产业板块：“华工正源”抓住在后LTE时期，运营商在深度覆盖以及承载网络建设相对集中，市场需求快速增长的机遇，及时调整销售及产品策略，在多家客户处成功导入多款高速产品，销售规模大。 激光全息防伪与材料产业板块；“华工图像”巩固现有阵地，开拓新增市场，产品持续向高端转型。 三、业务布局新方向 未来发展战略 扩大公司产能，产生规模经济效应。基于快速增长的市场需求，公司加快建设全国性、 多层级的营销与服务网络。公司努力推进产品结构和产品系列的更新升级：在保持原有的YAG激光焊接设备优势的基础上，加强光纤激光器和半导体激光器的研发，同时加大与激公司在董事会“内涵发展与外延发展协调并举”的战略思想指导下，奋力拼搏，深入践行“为制造的更高荣耀”。将创新作为企业发展的内在驱动力，以“OPE”文化和《共同行动纲领》统一思想、强化共识；在着力进行战略基点建设的同时，持续推进技术创新、管理模式创新， P7 商业模式研究 联赢激