新三板公司商业模式研究之一百零九：格兰尼：化学品原料制造领先企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 格兰尼：化学品原料制造领先企业 ——新三板公司商业模式研究之一百零九 2017年07月31日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi0214@qq.com 010-66554046 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 1. 公司情况 1.1 主营业务 福建省格兰尼生物工程有限公司是一家经济实力雄厚，生产工艺、设备、技术先进，生产天然维生素的中外合资企业。主要产品有各种规格天然维生素E油、天然维生素E粉、植物甾醇、脂肪酸甲脂，产品是各医药、食品、化妆品、食品、饲料添加剂、洗涤剂、增塑剂，是皮革等行业不可缺少的原料之一，目前企业的产品属于食品添加剂系列和饲料添加剂系列。 表1：公司主要产品类型 产品类名称 产品描述及用途 图片 维生素E油 是一种脂溶性维生素，其水解产物为生育酚，是最主要的抗氧化剂之一，溶于脂肪和乙醇等有机溶剂中，不溶于水，对热、酸稳定，对碱不稳定，对氧敏感，对热不敏感。主要用于食品和保健产品的添加剂 植物甾醇 一种提取自大豆、玉米油等植物油脂中的活性物质，在结构上与动物性甾醇如胆甾醇相似，存在于各种植物油、坚果和植物种子中。植物甾醇可植物甾醇主要作为皮质激素药物原料以及食品添加剂。 P2 商业模式研究 格兰尼：化学品原料制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES脂肪酸甲酯 脂肪酸甲酯为黄色澄清透明液体（精馏后为无色），具有一种温和的、特有的气味，结构稳定。公司生产的脂肪酸甲酯之前主要用作生物柴油的添加剂，目前公司已经开发出该类产品作为农药有效成分等新用途和新客户。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 公司业务范围包括天然食品添加剂（维生素E）的研发、生产；食品添加剂的销售；自营和代理各类商品的进出口业务。公司属生物高科技领域的新型绿色环保企业，在生物高科技领域里积极求真，探索和开发，不断向市场推出深受顾客欢迎的“绿色”新产品。产品销往全国并远销美国、加拿大、澳大利亚、欧洲和东南亚等许多国家和地区。 图1: 主要产品生产工艺流程 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.2 业绩表现 2016年公司营业收入1.28亿元，同比增长85.17%；2015年公司营业收入0.69亿元，2014年公司营业收入0.24亿元，同比增长209.89%；2016年归属母公司股东的净利润为2,825.59万元，同比增长138.83 %；2015年归属母公司股东的净利润为1,183.12万元，2014年归属母公司股东的净利润为103.82万元，同比增长183.37 %；公司业绩向好。 P3 商业模式研究 格兰尼：化学品原料制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图2：公司营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 格兰尼以技术研发为导向的竞争策略，将进一步提高现有技术水平，通过自主研发、合作开发等方式加深技术积累，保持公司核心竞争能力。公司将持续开发现有产品的精制技术并筹备生产线改造以提高产能，争取使产品质量达到业内领先水平；实施纵向一体化战略，择机引入植物甾醇发酵制备雄烯二酮生产线，以实现公司后续发展及技术转型。同时，公司将通过进入资本市场，提升融资能力，以提高治理水平、扩大品牌知名度和竞争力、扩大市场占有率，实现公司的快速发展。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 公司运营模式较为简单，公司向炼油厂购入植物脱臭馏出物（DD油）之后以自有工艺对DD油进行提取，在同一工艺流程的不同节点馏出三种产品，之后再对三种产品进行精制，并销往客户处获取收入和利润。  生产模式。公司主要采用“按照存货生产”并结合市场需求的生产模式，生产部门依据生产计划优化各产品的生产流程，控制产品进度，完成对整个生产过程的有效控制。公司产品由同一生产线上不同工段生产，生产计划主要依据植物甾醇和维生素E产品的订单数量确定，生产部门取得的订单汇总之后倒排生产周期和交货期，确定维生素E和植物甾醇的产量。  采购模式。公司主要采取以销定购的采购模式，依据公司接获的订单数量确定需要采购的原料数量，之后向供应商购买货品。公司生产所需的80%的原材料向嘉吉、三星、润德等国内知名油脂厂商购买；为了规避未中标或价格过高而造成原料中断的情况，公司除保有一定的原料储备以外，也与一些小规模炼油厂保持良好的供销关系，在出现上述情况时作为替代性原料来源。  研发和质保。公司采取部门独立研发的模式，由实验室负责牵头和组织研发工作，完成从立项到实验成果工业化的全部工作。自身的技术创新需求和客户需求使公司具备完善的研发条件和研发人员，研发新技术周期较短。同时，研发中心负责产品质保，若出现验货不合格情况，研发中心进行技术方面的解释和处理，并制定解决方案，之后再行与客户进行沟通。 2.2 市场渠道 公司主要通过展会、客户介绍等渠道获取新客户资源，并进行建档和回访工作。主要销售模式为直0.0050.00100.00150.00200.00250.000500010000150002014-122015-122016-12 营业总收入（万元） 同比(右) 0.00%500.00%1000.00 %1500.00 %0.001,000.002,000.003,000.002014-122015-122016-12归母公司股东的净利润（万元） 同比（右） P4 商业模式研究 格兰尼：化学品原料制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES销，与客户确定产品品质之后，公司即与客户签订供货合同，采用送货上门或工厂提货的模式，货款在客户收到货物验收之后一般尽快收取，账期较短。 3. 同行业标的对比 目前在化学品原料制造行业，金维制药（838223.OC）属于公司同行业标的。宁夏金维制药股份有限公司是主要从事原料药、饲料添加剂、食品添加剂、维生素B12菌体蛋白生产销售，公司的业务类型基本一致，上下游需求来源一致性较高，具有较强可比性。 表3：公司与同行业相关标的对比 金维制药（838223.OC） 格兰尼（836813.OC） 一、财务指标 2014-2016年营收（百万元） 132.32 /221.88 /306.53 24.17/68.86/127.51 2014-2016年增长率（%） 116.70 /67.68 / 38.15 209.89/184.88/85.17 2014-2016年净利润（百万元） 3.18 /50.42 /81.86 1.04/11.83/28.26 2014-2016年增长率（%） 121.87/1,483.30 /62.36 183.37/1,039.64/138.83 净资产收益率（%）（平均） 21.66 25.82 每股收益(元) 0.68 0.56 PE / 21.9 PB / 5.66 二、产品特点 主营业务 主要从事原料药（维生素B12、甲钴胺、维生素 B2、腺苷钴胺）、饲料添加剂[维生素（I）：维生素B12]、食品添加剂（维生素B12）、维生素B12菌体蛋白生产销售。 天然食品添加剂（维生素E）的研发、生产；食品添加剂的销售；自营和代理各类商品的进出口业务。 主营业务优势 质量控制优势。公司实行全过程质量控制，并在实现了生产过程中的技术参数实时在线控制。质量控制部门配置了全自动高效液相色谱仪、气相色谱仪、红外光谱仪、紫外分光光度计等设备、仪器，具备了国内先进的 质量检验、分析能力。 产能优势。公司目前具备产能在国内同行业企业中处于前列。由于维生素 B12 产品大部分出口国外，生产上主要以量取胜，产能、产量规模对公司的发展及市场竞争地位产生着重要影响。 区位优势。公司位于宁夏西部地区，本地区气候干燥，有利于规模发酵工艺开展，本地区聚集着诸多实力较强的发酵工艺的相关产业。同时本地区水、电等能源动力成本、劳动力成本等相对较低，更有助于技术优势。公司一直以技术研发作为企业发展的内在驱动力，在经营过程中对现有的产品工艺流程进行优化并且对高沸物提纯技术进行了开发，有能力生产目前国内较为紧缺的含量为90%以上的高纯度植物甾醇产品。技术的研发使公司在植物甾醇产品方面相比其他同行业竞争者拥有更高的附加值和利润空间，这为公司产品在市场竞争中赢得了差异化优势，并且为公司后续发展奠定了基础。 商业模式优势。公司主要采用直销和直接采购原材料的模式进行业务经营。这种模式最大程度上减少了中间环节利益流出，并且进一步稳固了公司与下游客户的业务关系。此外，由于公司主要 P5 商业模式研究 格兰尼：化学品原料制造领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司扩 大生产规模，实现规模经济效益。 原料为DD油，一种来自植物油加工的产物，故其受植物油价格波动影响较大，而近年来由于植物油价格持续走低，公司能够在成本方面获得更大空间，扁平式的采购模式使得公司得到了较高的原料价格波动红利。 三、业务布局新方向 未来发展战略 公司秉持“护佑生命，共享健康”的经营理念，以维生素B12产品为核心业务，通过持续的技术创新和管理创新，形成技术领先、运营高效和品牌卓越的竞争优势，实现可持续发展，逐步发展成为具有世界级生产规模的维生素生产基地。 格兰尼以技术研发为导向的竞争策略，将进一步提高现有技术水平，通过自主研发、合作开发等方式加深技术积累，保持公司核心竞争能力。公司将持续开发现有产品的精制技术并筹备生产线改造以提高产能，争取使产品质量达到业内领先水平；实施纵向一体化战略，择机引入植物甾醇发酵制备雄烯二酮生产线，以实现公司后续发展及技术转型。同时，公司将通过进入资本市场，提升融资能力，以提高治理水平、扩大品牌知名度和竞争力、扩大市场占有率，实现公司的快速发展。 资料来源：Wind,东兴证券研究所(注：截止2017年7月21日) 4. 竞争能力分析 公司在生产工艺、技术、管理、安全、成本与质量上加强控制与管理，成为专业的植物甾醇和天然维生素E制造商；公司通过稳固供销渠道、技术改进、扁平化管理、节约成本、提高资源综合利用率优势，为客户提供最优质产品取得收入,在行业内保持着较强的竞争优势及发展潜力：  技术优势。公司一直以技术研发作为企业发展的内在驱动力，在经营过程中对现有的产品工艺流程进行优化并且对高沸物提纯技术进行了开发，有能力生产目前国内较为紧缺的含量为90%以上的高纯度植物甾醇产品。技术的研发使公司在植物甾醇产品方面相比其他同行业竞争者拥有更高的附加值和利润空间，这为公司产品在市场竞争中赢得了差异化优势，并且为公司后续发展奠定了基础。  商业模式优势。公司主要采用直销和直接采购原材料的模式进行业务经营。这种模式最大程度上减少了中间环节利益流出，并且进一步稳固了公司与下游客户的业务关系。此外，由于公司主要原料为DD油，一种来自植物油加工的产物，故其受植物油价格波动影响较大，而近年来由于植物油价格持续走低，公司能够在成本方面获得更大空间，扁平式的采购模式使得公司得到了较高的原料价格波动红利。 采用波特五力模型对公司的核心竞争