新三板公司商业模式研究之一百零八：闽雄生物：现代农牧领先企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 闽雄生物：现代农牧领先企业 ——新三板公司商业模式研究之一百零八 2017年07月31日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi0214@qq.com 010-66554046 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 1. 公司情况 1.1 主营业务 福建龙岩闽雄生物科技股份有限公司是一家集单一饲料（植物蛋白发酵饲料）和配合饲料（生物肽全价配合饲料）的研发、生产与销售，以及生猪养殖与销售于一体的综合性公司。母公司的主营业务为饲料的研发、生产和销售，公司从生产、销售单一饲料（植物蛋白发酵饲料）起家，后拓展业务至配合饲料（生物肽全价配合饲料）生产、销售。公司的单一饲料（植物蛋白发酵饲料）销售覆盖全国各地，配合饲料（生物肽全价配合饲料）由于销售半径的限制，主要销往福建、江西、广东等地区。 表1：公司饲料产品类型 产品名称 产品特点 产品类别 生产工艺流程 牧必肽 以发酵豆粕为原料的饲料。通过发酵过程中微生物的作用，将大豆蛋白降解为小分子寡肽和活性肽，最大限度地消除豆粕中的抗营养因子、大豆过敏原，丰富豆粕营养，提高豆粕的利用率。 单一饲料（植物蛋白发酵饲料） 超级肽奶、代乳宝、超级乳猪宝、乳猪宝；小猪料、中猪料、超级大猪料、大猪料料 宝适合7日龄至断奶后两周的乳猪，料型呈破碎状，可以提高乳猪的免疫力，减少对饲料添加剂及抗生素的依赖；适合20-40公斤之间的小猪，料型呈颗粒状，可提高小猪的消化吸收率；适合40-80之间中猪、80公斤至出售食用的大猪，料型呈大颗粒状，可提高酮体率。 配合饲料（生物肽全价配合饲料） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 子公司的主营业务为二元种猪的繁育、饲养，三元商品仔猪和育肥猪的销售。公司从国内种猪场引进生长迅 P2 商业模式研究 闽雄生物：现代农牧领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES速、瘦肉率高的优质祖代猪（也称一元猪），并采用自繁自育方式，产出父母亲代猪（也称二元猪）。通过科学得饲养，繁育出三元商品仔猪和育肥猪用于销售。子公司以种猪、仔猪、育肥猪的生产为经营核心，自繁自育自养的仔猪、育肥猪为销售核心。 图1:公司生猪养殖流程 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.2 业绩表现 2016年公司营业收入2.91亿元，同比增长9.37%；2015年公司营业收入2.66亿元，同比增长0.75%；2014年公司营业收入2.64亿元；2016年归属母公司股东的净利润为2843.17万元，同比增长266.11%；2015年归属母公司股东的净利润为776.59万元，同比增长254.51%；2014年归属母公司股东的净利润为-502.62万元，公司业绩向好。 图2：公司营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2500026000270002800029000300002014-122015-122016-12 营业总收入（万元） 同比(右) 245.00%250.00%255.00%260.00%265.00%270.00%-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.002014-122015-122016-12归母公司股东的净利润（万元） 同比（右） P3 商业模式研究 闽雄生物：现代农牧领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES闽雄生物以“发展生物高科技，引领绿色健康养殖，打造绿色猪肉及肉制品品牌”为战略目标，以生物发酵饲料为基础，发展绿色养殖业，打造百万生猪养殖基地，丰富中草药配合饲料系列产品，开发功能性中草药配合饲料产品，引进中草药萃取技术，开发抗菌肽饲料添加剂，适时发展可追溯、绿色、安全的品牌鲜肉及风味肉制品。在销售渠道方面，努力开拓市场，在单一饲料（植物蛋白发酵饲料）方面重点开发江西、湖南市场，提高市场占有率，在配合饲料（生物肽全价配合饲料）方面重点突破大猪场用户，并且继续推广生猪代养模式，扩大规模；在人才引进方面，提供有竞争力的薪酬以引进高端人才，并以名高端人才。公司拟提供有竞争力的工资水平和以积极温暖的企业文化留住员留住员工。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 闽雄生物专注于饲料的研发、生产、销售，并且把握住饲料行业上下游一体化的趋势，大力发展生猪养殖业，通过饲料生产支持生猪养殖，以生猪养殖来拉动饲料生产。  饲料采购。公司仓库采取触发最低存量上报模式，在原材料到达最低存量线下时，上报采购部门及时采购，从而确保生产不会因为原材料不足而中断。同时，公司采取地磅和品管员双重验收机制，品管员对每批采购的原材料负责。公司生产的单一饲料中有20%左右作为配合饲料的原材料，自产自销的模式也有效节约了成本，提高产品竞争力。  饲料生产。公司的饲料生产主要分为单一饲料的生产和配合饲料的生产。生产过程基本实现了自动化和标准化。其中单一饲料中还有部分添料环节需要人工参与，而配合饲料已经实现完全的自动化和计算机的精确化。同时还会注意结合原材料和气候的变化，根据研发数据轻微调整配方比例来保证产品的标准化。  生猪养殖采购。生猪养殖所需的原材料主要为生猪喂养饲料和养殖过程所必须的药品、疫苗以及工程建设材料、维持养殖场正常运转所需的低值易耗品等。饲料均直接向母公司采购，具有饲料供给稳定、品质可靠、没有中间商赚取差价等优势。所需药品、疫苗等药品则每月由采购部直接按省级代理价向代理商进行采购  养殖模式。公司坚持”自育、自繁、自养”生产方式为主，同时带动周边养殖户共同发展的养殖模式。目前公司已经在生猪育种、种猪繁育、商品猪饲养等环节形成了一体化的产业链布局，实现生猪养殖整个流程的可知可控可追溯。多年的生猪养殖经验，在猪场规划设计、现代猪舍建设、生猪育种、科学饲养、防疫等方面不断进行创新和优化，能够依据生猪的生长周期进行分阶段、标准化、精准化的高效养殖。 2.2 市场渠道 公司的饲料销售分两种模式，单一饲料采用直销的方式，销售网点遍布全国各地，达155个；而配合饲料主要以经销模式为主，受其销售半径限制，销售范围主要在福建、江西、广东等地，拥有235个经销商。在生猪养殖方面，公司主要销售仔猪和育肥猪，其中仔猪的主要客户为养殖企业和养殖户，育肥猪大约有30%销售给生猪屠宰场，剩余70%的销售对象为生猪商贩。业务范围涉及国内多个省市，市场渠道广泛。 3. 同行业标的对比 目前在农牧行业，广安生物（831503.OC）属于公司同行业标的。河南广安生物科技股份有限公司是主要从 P4 商业模式研究 闽雄生物：现代农牧领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES事饲料的研发、生产和销售，生猪养殖和销售，以及生猪养 殖有关的动物保健产品生产和销售、畜产品销售等业务，公司的业务类型基本一致，上下游需求来源一致性较高，具有较强可比性。 表3：公司与同行业相关标的对比 广安生物（831503.OC） 闽雄生物（839030.OC） 一、财务指标 2014-2016年营收（百万元） 716.20 / 801.61 / 814.19 263.82/265.79 /290.70 2014-2016年增长率（%） 48.17 / 11.92 / 1.57 //0.75 /9.37 2014-2016年净利润（百万元） 24.80/ 50.83 /84.63 -5.03 /7.77 /28.43 2014-2016年增长率（%） -2.12 /104.91 /66.51 //254.51 /266.11 净资产收益率（%）（平均） 21.47 25.81 每股收益(元) 0.60 0.33 PE 6.1 / PB 1.25 / 二、产品特点 主营业务 饲料的研发、生产和销售，生猪养殖和销售，以及生猪养 殖有关的动物保健产品生产和销售、畜产品销售等业务。 集单一饲料(植物蛋白发酵饲料)和配合饲料(生物肽全价配合饲料)的研发、生产与销售，以及生猪养殖与销售于一体的综合性公司. 主营业务优势 区域优势: 河南省是全国粮食主产区，小麦、玉米等产量位居国内前列，小麦产量占全 国小麦产量的26.25%，这为公司提供充足的饲料原材料，并降低原料运输成本， 使得公司具有天然的原材料采购优势。目前公司的产品在河南地区具有较大的覆盖面和较高的市场份额，与进入河南市场的外地企业相比，公司具有本土区域优势。 “风味香猪肉”研发优势: 公司延伸产业链至猪肉销售，与中国科学院签署战略合作协议，以中国科学院的专利技术为支撑，在公司猪场开展“生态安全生猪产业体系技术集成与示范” 项目，打造拥有自主知识产权的“生态安全风味猪”生产示范基地，推出独特的安 全、健康、高品质的“风味猪”品牌。公司生产出的“风味香猪肉”腥味低，口感鲜 美，肉质细腻、清香、肥而不腻，维生素E和茶多酚含量高，是新型的生态、安全健康食品。 品牌优势：通过近20年的发展，公司确规模化生产优势：公司的配合饲料已经实现自动化生产，依托成套全自动设备，粉碎、膨化、混料、制粒、冷却过程均实现设备化生产，单一饲料（植物蛋白发酵饲料）的发酵、烘干、冷却也实现了设备自动化，为规模化发展奠定基础。同时，饲料业务和生猪养殖业务形成产业链的延伸，有利于规模化养殖，并且三大猪场之间实现种猪和仔猪的调配，有利于资源利用最大化，并且保证同一时期出栏猪的大小接近，方便运输销售。从饲料、资源调配和运输三方面保证公司生猪养殖业务规模化发展。 质量优势：公司制定《饲料质量安全管理规范管理手册》，从原材料、生产过程和产品质量控制等三个方面来确保产品质量； 在原材料方面，公司建立供应商评价制度，将筛选合格的供应商纳入《合格供应商名录》中来确保原材料质量，并每天对入库原材料进行排查；在生产过程中，对生产流程的各个 P5 商业模式研究 闽雄生物：现代农牧领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES立了区域影响力和行业地位， 被认定为“中国驰名商标”和“河南省著名商标”，树立了良好的品牌形象。 阶段都制定了详细的操作规程并且要求填写相应作业记录表，各阶段都是机器操作，可以确保过程的精确性从而保证产品质量。 三、业务布局新方向 未来发展战略 公司将长期坚持“饲料养猪联动”为主的双轮驱动发展战略，实现生猪上下游产业链经营一体化体系的运营发展，提高公司的抗风险能力，向客户提供安全优质的产品和服务，提升客户满意度；公司将实施规模一体化的战略，进一步扩大饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等生产环节经营规模，并采取标准化养殖技术，不断提高生猪、猪肉食品安全标准和品质；公司将持续加大研发投入，满足终端消费者对饲料、畜产品从量的需求到质的需求的转变；公司将持续完善内部控制制度、改善控制活动、加强协调与沟通、完善风险评估和监督机制等，努力提升公司经营管理水平；积极运用“新三板”的利好政策，走新型实业和现代资本融合之路，逐步增强公司资本运作的能 力和空间，加快整合和联合以饲料经营、规模养殖为主的规范性企业，促进