科列技术：动力锂电池管理系统(BMS)领军企业

新三板证券研究报告 报告日期：2016年12月12日 基本数据 2016年12月13日 收盘价(元) 34.00 总股本(万股) 10380 流通股本(万股) 4207 总市值(亿元) 35.29 每股净资产(元) 3.69 PB(倍) 9.21 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 (万元) 2510.54 13600.75 29045.63 43568.44 60995.81 净利润 (万元) 791.92 4968.42 7401.63 12172.33 17580.59 毛利率（%） 65.99 64.60 52.85 54.26 55.17 净利率（%） 31.54 36.53 25.48 27.94 28.82 ROE（%） 9.03 63.69 28.91 33.61 34.41 EPS(元) 0.27 3.06 0.71 1.17 1.69 深圳市科列技术股份有限公司专注于电动汽车行业，是国内动力锂电池管理系统（BMS）研发、生产、销售的领军企业。2016年5月进入创新层。 BMS是衔接电池组、整车系统和电机的重要纽带。能源电动汽车与传统燃油汽车最大的区别是用动力电池作为动力驱动，而BMS作为衔接电池组、整车系统和电机的重要纽带，重要性不言而喻。国内外许多新能源车企都将电池管理系统作为企业最核心的技术来看待。 新能源汽车产销两旺，BMS市场空间广阔。国内新能源汽车行业高度景气，将大大促进BMS行业的发展。此外随着对于整车特别是乘用车安全性能要求的不断提高，BMS的受重视程度也将不断加强。 公司产品技术领先，具有较强竞争实力。公司拥有主动均衡、无线传输、功能安全和容量管理等核心专利和技术方案，能够为国内外电动汽车及动力电池成组企业提供清洁、低碳、可靠、高效、实用的产品解决方案。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为7401.63万元、12172.33万元和17580.59万元，每股收益分别为0.71元、1.17元和1.69元，2016年12月13日收盘价对应于公司2016~2018年动态市盈率分别为47.68倍、28.99倍和20.07倍。 风险提示 经营现金流为负，市场竞争风险，核心人才流失风险。李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 科列技术（832432） 动力锂电池管理系统（BMS）领军企业 教学方案提供商 投资评级：买入（首次） 流动性评级：BA 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  动力锂电池管理系统（BMS）领军企业 ............................................................ 2  新能源汽车产销两旺，BMS市场空间广阔 ....................................................... 2  受益于新能源汽车景气，业绩大幅度增长 ........................................................ 6  盈利预测 ................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1 公司前十大股东持股比例................................................................................................. 2 图表 2 BMS在锂离子电池产业链所处地位 ................................................................................ 3 图表 3 BMS系统组成示意图 ........................................................................................................ 3 图表 4 公司研发的BMS 系统各模块介绍 ................................................................................. 4 图表 5 新能源汽车发展进入快车道（单位：万辆） ................................................................. 5 图表 6 公司2013~2015年各业务板块营收状况（万元） ......................................................... 6 图表 7 公司近三年营业收入和净利润 ......................................................................................... 6 图表 8 公司近三年毛利率、净利率和期间费用率 ..................................................................... 7 图表 9 公司盈利预测..................................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过分析公开信息，未发现公司实际控制人及管理团队方面存在明显风险。 财务方面： 1、经营现金流为负 公司业务处于快速扩张之中，现金流压力较大。2016上半年，公司经营现金流为-2611.83万元，公司需要通过募集资金满足公司发展需要，目前正在定增募集资金。 2、应收账款增长较快 公司下游客户为动力电池厂商及整车厂商，由于汽车行业的特殊性，公司与下游客户应收账款账期一般在3-6个月，随着公司销售收入的大幅增加，导致公司应收账款上升幅度较快，存在应收账款坏账的风险。 公司业务及行业方面： 1、市场竞争风险 公司的核心技术已居国内领先地位，在国内已经形成一定的先发优势，但随着新能源汽车及其锂电池产业的快速发展，行业内专业从事BMS研发和生产的企业会逐渐增多，同时部分实力较强的整车制造厂商和锂电池组生产厂商会通过自主研发BMS配套使用，预计市场竞争将日益激烈，公司产品毛利率和净利率可能存在下降的风险。 新三板证券研究报告 2  动力锂电池管理系统（BMS）领军企业 深圳市科列技术股份有限公司成立于2010年3月，2015年7月挂牌新三板。2016年5月进入创新层。公司专注于电动汽车行业，是国内动力锂电池管理系统（BMS）研发、生产、销售的领军企业。 公司拥有主动均衡、无线传输、功能安全和容量管理等核心专利和技术方案，是国家高新技术企业，为国内外电动汽车及动力电池成组企业提供清洁、低碳、可靠、高效、实用的产品解决方案。 公司通过直接向动力电池成组企业提供产品及技术方案的方式开拓业务，收入来源主要系产品销售收入。 公司控股股东、实际控制人为张泱渊。张泱渊先生2010年创建本公司，现任公司董事长、总经理。 图表 1 公司前十大股东持股比例 资料来源：Choice  新能源汽车产销两旺，BMS市场空间广阔  BMS是衔接电池组、整车系统和电机的重要纽带 公司主营业务为电动汽车锂电池管理系统（BMS）的研发和销售。能源电动汽车与传统燃油汽车最大的区别是用动力电池作为动力驱动，而BMS作为衔接电池组、整车系统和电机的重要纽带，重要性不言而喻。国内外许多新能源车企都将电池管理系统作为企业最核心的技术来看待。以特斯拉为例，其电池来自于松下，电机来自于台湾供应商，而只有电池管理系统是特斯拉自主研发的核心技术 BMS 实时采集、处理、存储电池组运行过程中的重要信息，与外部设备如整车控制器交换信息，解决锂电池系统中安全性、可用性、易用性、使用寿命等关键问题，主要作用是为了能够提高电池的利用率，防止电池出现过度充电和过度放电，延长电池的使用寿命，监控电池的状态。 0 5 10 15 20 25 30 张泱渊 深圳市聚韵风科技投资合伙企业(有限合伙) 深圳市鸣禹一科技投资合伙企业(有限合伙) 黄武祥 宁波鼎锋明道投资管理合伙企业(有限合伙)-鼎锋明道新三... 刘中青 仝瑞军 张志国 宁波鼎锋明道投资管理合伙企业(有限合伙)-鼎锋明道新三... 北京天星创投投资中心(有限合伙) 持股比例（%） 新三板证券研究报告 3 锂离子动力电池产业链是一个专业化程度高、分工明晰的产业链体系。正负极材料、电解液和隔膜等材料厂商为锂离子电池产业链的上游企业，为锂离子电芯厂商提供原材料。 锂离子电池产业链的中游企业为锂离子电芯厂商、BMS 提供商、锂离子电池封装厂商。电芯厂商使用上游电芯材料厂商提供的正负极材料、电解液和隔膜生产出不同规格、不同容量的锂离子电芯产品；BMS 提供商根据不同规格和容量的电芯产品设计电池管理系统，以提高电池的利用率，防止电池出现过充电和过放电，延长电池的使用寿命，监控电池的状态；PACK 厂商根据下游客户产品的不同性能、使用要求选择不同的锂离子电芯、不同的电源管理系统方案、不同的精密结构件、不同的制造工艺等进行锂离子电池封装的设计与生产。锂离子动力电池产业链的下游应用包括纯动力汽车、混合动力汽车等新能源汽车生产厂商。 图表 2 BMS在锂离子电池产业链所处地位 资料来源：公开转让说明书 公司产品 BMS 系统包括主控模块、采集均衡模块和显示模块等，各模块排列后的组合如下图， 公司根据客户的需求对上述模块进行排列组合从而应用于纯电动客车、混合动力客车、纯动力乘用车的电池管理。根据产品销售