科列技术研究报告：BMS主动均衡技术领导者

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] 基本数据（2016H1） 通行 报告日股价（元） 30.50 总股本（百万股） 10.38 无限售A股/总股本 40.53% 流通市值（亿元） 12.62 每股净资产（元） 3.69 PBR（X） 12.20 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2016H1） 通行 张泱渊 25.34% 深圳市聚韵风科技投资合伙企业 20.21% 深圳市鸣禹一科技投资合伙企业 18.55% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2015） 客车BMS 51.47% 乘用车BMS 43.76% 专用车BMS 2.79% 其他 1.98% [Table_QuotePic] 报告编号：QCGSYJ-2 首次报告日期：2016年9月22日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 邵锐 Tel： 021-53686137 E-mail： shaorui@shzq.com SAC证书编号： S0870513050001 研究助理： 黄涵虚 Tel： 021-53519888-1900 E-mail： xxx@shzq.com SAC证书编号： S0870510120023 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870116030006 [Table_Summary]  主要观点 受益新能源汽车产销量大增，业绩实现快速增长 科列技术为电池管理系统专业生产商，受益于新能源汽车产销量大增，2014年起业绩实现快速增长。2014年公司实现营业收入0.25亿元，同比增长501.88%，净利润0.08亿元，同比增长375.66%；2015年公司营业收入1.36亿元，同比增长441.75%，净利润0.49亿元，同比增长527.39%；2016年上半年公司营业收入1.16亿元，同比增长200.58亿元，净利润0.31亿元，同比增长144.33%。 锂电池主动均衡技术领导者，技术优势显著 公司技术实力较强，掌握BMS主动均衡、无线传输、功能安全和容量管理等四大核心技术，拥有多项发明专利。公司是行业内首家开发并批量应用主动均衡技术的公司，拥有完全自主知识产权，技术优势显著；也是业内第一个实现对公交安全、物流运营、通勤等实现批量远程监控的企业。 产品供货主要电池厂商，乘用车BMS市场占有率高 公司主要客户包括珠海银隆、天津中聚、山东威能、北京国能等国内重要的动力锂电池厂商，产品应用于五洲龙、宇通、中通、金龙、金旅等新能源客车，以及长安、海马、郑州日产等新能源乘用车。2015年，公司销售乘用车BMS系统近3万套，在乘用车BMS的细分市场占有率较高，并且客车BMS领域持续拓展市场空间。 轻资产运营，采用外协加工 公司采用重技术轻资产的运营模式，公司通过外协加工降低成本，维持了较高的收益率水平。同时公司研发费用投入占比较高，占营收的比例长期在10%以上，对技术研发的大量投入保证了公司在BMS领域的技术优势。  估值分析 2014A 2015A 2016H1 营业收入 25.11 136.01 116.18 同比增长率 501.88% 441.75% 200.58% 归属母公司股东净利润 7.92 49.68 30.56 同比增长率 375.66% 527.39% 144.33% EPS（摊薄） 1.36 0.74 0.45 PE 399.73 63.73 [Table_ForcastEval] 证券研究报告/新三板研究/公司研究报告 日期：2016年09月26日 BMS主动均衡技术领导者 ——科列技术（832432）研究报告 行业：新三板 公司研究报告 2016年09月26日 目 录 一、BMS：新能源汽车锂电池核心部件 ........................ 4 1.1 锂电池产业链中游 ............................... 4 1.2 市场前景广阔 ................................... 5 二、科列技术：BMS专业生产商 ............................. 6 2.1股权结构：管理层、机构持股 ..................... 6 2.2主营业务：覆盖客车、乘用车、物流车BMS .......... 7 2.3业绩表现:2014年起全面转好 ...................... 9 三、重技术轻资产模式带来高收益 .......................... 10 3.1锂电池主动均衡技术领导者 ...................... 10 2.4供货主要电池组厂商 ............................ 12 2.5轻资产运营，采用外协加工 ...................... 13 四、估值分析 ............................................ 14 五、风险提示 ............................................ 14 公司研究报告 2016年09月26日 图 图 1 BMS所在产业链 ................................ 4 图 2全球BMS市场规模 .............................. 5 图 3 中国BMS市场规模 .............................. 5 图 4 纯电动/混合动力客车BMS ....................... 7 图 5 纯电动乘用车BMS .............................. 7 图 6 2012~2015年营业收入 .......................... 7 图 7 2012年~2015年主营收入构成 .................... 7 图 8 BMS系统组成 .................................. 8 图 9 2012年~2016年营业收入 ........................ 9 图 10 2012年~2016年归属母公司股东的净利润 ......... 9 图 11 2012年~2016年销售毛利率、销售净利率 ......... 9 图 12 2012年~2016年期间费用率 ..................... 9 图 13 电池均衡技术 ................................ 10 图 14 无线传输技术 ................................ 11 图 15 客车市场应用 ................................ 12 图 16 轿车市场应用 ................................ 12 图 17 2015年员工构成 ............................. 13 图 18 2012年~2016年研发费用 ...................... 13 表 表 1 BMS主要任务 .................................. 4 表 2 BMS专业厂商 .................................. 5 表 3 公司股权结构 .................................. 6 表 4 BMS系统内各模块功能 .......................... 8 表 5 主动均衡、被动均衡技术比较 ................... 10 表 6 公司主要客户 ................................. 12 公司研究报告 2016年09月26日 一、BMS：新能源汽车锂电池核心部件 1.1 锂电池产业链中游 BMS（Battery Management System）即电池管理系统，其性能对锂电池的性能往往影响很大，是锂电池的核心部件。在生产流程中，BMS是位于电芯生产和电池封装之间的中间环节， BMS提供商根据不同规格和容量的电芯产品设计BMS，电池组厂商则根据下游客户产品的不同性能、使用要求选择不同的电芯、BMS方案、精密结构件、制造工艺等进行锂电池封装的设计与生产。 图 1 BMS所在产业链 数据来源：科列技术 上海证券研究所 BMS的主要任务是采集、处理、存储电池组运行过程中的重要信息，与外部设备如整车控制器交换信息，完成包括防止过充、避免过放、温度控制、电池组件电压和温度的平衡、预测电池的SOC和剩余行驶路程等功能，实时解决锂电池系统中安全性、可用性、易用性、使用寿命等关键问题。 表 1 BMS主要任务 任务 传感器输入的信号 执行器件 防止过充 电池电压、电流、温度 充电机 避免过放 电池电压、电流、温度 电动机功率转换器 温度控制 电池温度 冷热空调（风扇等） 电池组件电压和温度的平衡 电池电压和温度 平衡装置 预测电池的SOC和剩余行驶路程 电池电压、电流、温度 显示装置 数据来源：科列技术 上海证券研究所 公司研究报告 2016年09月26日 市场上从事BMS制造的企业分为两类：（一）本身主营生产电动汽车或者锂电池产品，BMS主要用于配套自身锂电池产品使用，如比亚迪、北汽新能源等汽车厂商，CATL、沃特玛、普莱德等电池厂商；（二）主营BMS的企业，如科列技术、惠州亿能、安徽力高、哈尔滨冠拓等。后者企业数量较少、普遍规模较小。 表 2 BMS专业厂商 企业名称 成立时间 主导产品 行业地位 专利技术 产量 深圳市科列技术股份有限公司 2010 客车、乘用车、专用车BMS 专注于电动汽车锂电池管理系统解决方案，为深圳大运会超过千辆新能源汽车提供BMS系统 8项授权及实审发明专利、8项实用新型专利、15项软件著作权 累计已为超过3万台电动车提供电池管理系统 惠州亿能电子有限公司 2006 新能源汽车BMS；太阳能、风能储能电站BMS 广泛应用于北京奥运会、上海世博会、天津达沃斯论坛、广州亚运会等大型活动的电动大巴及多款型号的电动汽车 申报专利超过400项，且超过200项专利已获授权 出货量超过10万套。与超过20家电池厂和30家主机厂长期合作 安徽力高新能源技术有限公司 2010 微型车、大巴、电动轿车BMS 产品覆盖电池管理、电池成组、电力驱动、充电设备等领域，并形成应用于纯电动直驱、纯电动变速、混合动力的完整解决方案 已获得三十余项核心专利 客户覆盖国内28个省市以及美国、日本、英国等46个国家和地区 哈尔滨冠拓电源设备有限公司 2002 BMS；车载型充电机、充电桩等 形成以电动汽车BMS技术为核心，以锂动力电池组技术、锂动力电池充放电技术为联盟产业的电动汽车能源管理系统集成商的优势地位 已进入欧美市场 数据来源：科列技术 各公司网站 上海证券研究所 1.2 市场前景广阔 受益于新能