点评报告：金融改革持续推动系统建设，金融IT领军企业优势凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 中共中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。习总书记强调，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，深化金融改革开放。 2月22日证监会就已起草的《证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引》向社会公开征求意见。母管理人将所管理资产管理产品部分或者全部资产委托给多个子管理人进行管理，每个子资产单元单独开立子证券期货账户。 2月20日至21日，证监会主席易会满围绕设立科创板并试点注册制有关问题，带队赴上海听取市场机构对相关制度规则的意见建议，并调研督导上海证券交易所相关改革准备工作。 1月31日，证监会发布《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见, 此次公开征求截止时间为3月2日。 一、 二、分析与判断  金融监管改革持续推动，加速金融基础设施建设 讲话中提到“防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，要深化准入制度、交易监管等改革，加强监管协调。”我们认为防止发生系统性金融风险，是未来政府金融工作的重点之一。金融监管改革将会持续推进交易等制度相关方面的变化，进而带来金融IT系统的升级和改造需求。同时讲话中也提到“要加快金融市场基础设施建设，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化。”我们认为对金融市场基础设施建设的要求，是对未来整个金融IT板块的提振，公司作为金融IT的领军企业受益显著。  科创板落地不断提速，交易规则变化扩大业务空间 科创板在2018年11月5日首次提出， 19年1月30日中国证监会和上海证券交易下发对科创板的初步政策规则,政策落地不断提速。根据目前的规则，科创板相对比传统的交易规则上发生了较大的变化，我们认为会对系统在稳定和风控领域提出更高的要求，将会大幅扩大金融IT系统的业务空间。  三方接入公开征求意见截止临近，技术准备充足整装待发 三方接入公开征求意见截止临近，公司作为金融IT的领军企业已做好三方接入相关技术准备。三方接入将会推动券商端交易系统接口改造升级业务，可为证券公司提供整体解决方案，第一部分是接入、风控、交易，满足外部接入的最低基础设施建设；第二部分是通过结合恒生PB、PBOX系统，整合内部机构服务资源，形成面向机构的服务平台。 三、投资建议 我们维持公司 2018-2020 年实现归母净利润分别为 6.23/7.95/10.11 亿元，EPS 1.0/1.29/1.64 元，对应当前 PE分别为 60X、47X 和 37X，公司作为金融IT的领军企业政策受益明显，享有估值溢价，我们维持“推荐”评级。 四、风险提示： 政策落地不及预期，业务拓展不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 77.76元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-2-22 近12个月最高/最低（元） 77.76/45.18 总股本（百万股） 618 流通股本（百万股） 618 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 480 流通市值（亿元) 480 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.恒生电子(600570):业绩增长超预期，政策红利驱动新一轮增长 2.恒生电子（600570）公司点评：业绩良性增长，坚定看好长期发展趋势 -27%-7%12%31%51%70%18/218/518/818/1119/2恒生电子 沪深300 [Table_Title] 恒生电子（600570） 公司研究/点评报告 金融改革持续推动系统建设，金融IT领军企业优势凸显 —恒生电子点评报告 点评报告/计算机 2019年02月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 恒生电子（600570） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,666 3,653 4,931 6,410 增长率（%） 22.9% 37.0% 35.0% 30.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 471 623 795 1,011 增长率（%） 2476.2% 32.2% 27.7% 27.1% 每股收益（元） 0.76 1.01 1.29 1.64 PE（现价） 80.1 60.4 47.3 37.2 PB 12.2 10.7 9.1 7.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 恒生电子（600570） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2,666 3,653 4,931 6,410 成长能力 营业成本 90 124 163 205 营业收入增长率 22.9% 37.0% 35.0% 30.0% 营业税金及附加 44 63 87 110 EBIT增长率 52.2% 1014.4% 32.0% 31.3% 销售费用 750 957 1,312 1,705 净利润增长率 2476.2% 32.2% 27.7% 27.1% 管理费用 1,734 1,972 2,663 3,462 盈利能力 EBIT 48 536 707 928 毛利率 96.6% 96.6% 96.7% 96.8% 财务费用 (1) (5) (7) (10) 净利润率 17.7% 17.1% 16.1% 15.8% 资产减值损失 14 15 18 20 总资产收益率ROA 8.1% 8.6% 8.6% 8.9% 投资收益 271 240 240 240 净资产收益率ROE 15.3% 17.7% 19.2% 20.2% 营业利润 463 745 926 1,153 偿债能力 营业外收支 5 7 4 4 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 利润总额 468 742 930 1,157 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 所得税 35 82 98 112 现金比率 0.2 0.5 0.8 0.9 净利润 433 660 833 1,045 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 471 623 795 1,011 经营效率 EBITDA 108 593 761 983 应收账款周转天数 32.3 36.4 34.3 35.4 存货周转天数 196.7 199.6 198.2 198.9 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 货币资金 500 1490 3442 5239 每股指标（元） 应收账款及票据 210 365 465 622 每股收益 0.8 1.0 1.3 1.6 预付款项 10 15 20 25 每股净资产 5.0 5.7 6.7 8.1 存货 45 68 88 112 每股经营现金流 1.3 1.7 3.0 3.2 其他流动资产 2147 2147 2147 2147 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 流动资产合计 2990 4235 6390 8453 估值分析 长期股权投资 828 854 879 903 PE 80.1 60.4 47.3 37.2 固定资产 319 321 324 328 PB 12.2 10.7 9.1 7.5 无形资产 123 109 117 101 EV/EBITDA 343.1 60.9 44.9 33.0 非流动资产合计 2862 3037 2828 2934 股息收益率 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 资产合计 5852 7272 9218 11387 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 43 65 89 118 净利润 433 660 833 1,045 其他流动负债 99 99 99 99 折旧和摊销 74 73 72 75 流动负债合计 2484 3429 4696 5975 营运资金变动 536 565 1,155 1,073 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 805 1,081 1,826 1,953 其他长期负债 83 83 83 83 资本开支 96 61 (271) 47 非流动负债合计 83 83 83 83 投资 (690) (250) (190) (190) 负债合计 2566 3511 4779 6058 投资活动现金流 (680) (91) 311 (2) 股本 618 618 618 618 股权募资 126 0 0 0 少数股东权益 213 250 287 322 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3286 3761 4439 5329 筹资活动现金流 37 0 (185) (154) 负债和股东权益合计 5852 7272 9218 11387 现金净流量 161 990 1,952 1,797 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明