原油周度报告：宏观与地缘双利多，油价走强

策略报告 原油周度报告20231218-20231222 2023年12月24日 消息面：（1218-1222）本周油价走强，因宏观方面美联储将考虑降息，而地缘风险方面，因红海事件，不仅油轮运费上涨，且伊朗存在被进一步制裁的风险。 基本面：需求端：我们按照中性偏悲观的角度评估，认为明年全球油品需求预计同比增长110万桶/天，增量比2023年低70万桶/天，因明年将不再有复苏增量的加持，且欧美高利率环境可能会持续到年中，因此全球经济增速预计也将放缓，明年油品需求增量将主要来自中国的化工需求。同时，由于欧美可能在年中开始降息，因此下半年的需求可能会显著强于上半年，中国的各项经济刺激政策也可能在下半年发力，叠加6-8月的需求旺季，我们认为明年Q1需求最差，之后Q2需求慢慢好转，并逐个季度递增。供应端：我们认为Q1欧佩克+的自愿减产执行情况可能较差，因此在平衡表中先假设欧佩克+产量将维持现状到明年年底，而委内瑞拉由于制裁暂时解除，我们给予20万桶/天的增产量。明年增产量将主要来自美洲三个国家，1）美国因钻机下降，生产力受限和油井性能下降的问题，预计明年增产大幅降速，同比增量或仅30万桶/天，且主要集中在下半年释放；2）加拿大因油砂项目产能突破以及Terra Nova项目复产，因此明年同比将增产15-20万桶/天；3）巴西因4个新FPSO产量攀升，预计同比增产30万桶/天。 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 总结：基于以上我们对供需两端的测算，我们认为明年上半年处于平衡略偏宽松，而下半年伴随需求回暖，宏观利多共振，若欧佩克+不增产，我们认为下半年将会出现显著的供需缺口，将带动油价上涨。总体来看，我们认为明年油价将呈现前低后高，震荡中枢或将逐步抬升。关于明年油价的震荡区间，我们认为上涨可能不会超过今年的高点95美元/桶布伦特，而低点我们认为可能在布伦特65美元/桶左右，因油价低于65美元/桶时将刺激欧佩克+进一步减产和补库需求。操作上，以回调买入策略为主。 风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。 一、近期交易热点 美元与油价的负相关性减弱，因市场认为美国经济大概率将软着陆，而当下基本面走弱的影响占上风。 中国高峰期拥堵指数逐步回升，同比保持大幅增长。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价回暖，主要有两方面利多，一方面因美联储表达加息结束且将考虑降息，宏观情绪变得更加积极乐观，股市与商品上涨，另一方面，红海事件使油轮运距拉长，运费上涨使油价上涨。 本周内外价差已收窄至平水左右，因原油海运运费见顶回落，人民币汇率企稳，另外，国内基本面显示炼厂开工率下降，因此需求环比走弱。截止12月12日，WTI投机多头净持仓环比前一周减少2万手。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，11月欧佩克10国环比减产14万桶/天，主要来自伊拉克，尼日利亚，科威特产量下降。伊朗产量减少4万桶/天，在巴以冲突之后，伊朗产量小幅下降。根据IEA，俄罗斯11月原油产量预计环比持平，预计维持在950万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量环比增加20万桶天，主要是根据月报的准确值进行了产量调整。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周减少3口。美国需求方面，炼厂开工增加2.2个百分点，炼厂开工处于历史偏高水平。上周汽油消费环比增加39万桶/天，4周移动平均同比增长20万桶/天；馏分油消费环比持平，4周移动平均同比下降15万桶日。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累积333万桶，商业原油库存超预期累库291万桶，因原油产量高，而需求仍偏低；汽油库存累积75万桶，因消费下滑，汽油库存已降至五年均值之下；馏分油去库102万桶，因检修导致产量下降。库欣交割库库存增加167万桶，已经高于去年同期水平，并逐步向历史均值靠拢。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。11月中国原油进口量环比下降159万桶/天，同比减少10万桶/天，因炼厂降负荷，采购需求走弱。印度方面，11月消费环比减少13万桶/天，同比持平。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 10月全球油品市场几乎处于供应略偏紧的格局，因此OECD油品总库存环比去化2200万桶，库存水平低于五年均值4500万桶。10月原油库存环比小幅增加900万桶，原油库存低于五年均值6200万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累积22万桶，主要是汽油累库。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存去化203万桶，本周成品库存去化85万桶，主要是汽油去库，欧洲原油和成品库存均处于历史均值水平附近。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周因宏观情绪回暖提振需求预期以及红海事件可能影响短期供应导致布伦特已经回到完全Back结构，WTI月差也在好转，但仍未完全转向Back。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 近期裂解利润处于震荡。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 近期BW价差走扩，因欧洲市场受红海事件扰动，船期拉长，短期供应或偏紧，因此BD价差也重新回到布伦特升水的结构。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货资深原油分析师，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。