微观结构周度跟踪：存款利率降低之后，银行买入尚未发力

2023.12.25 �佳雯(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 存款利率降低之后，银行买入尚未发力 ——微观结构周度跟踪 本报告导读：银行存款挂牌利率再次下调，但目前主要的买入机构为非银，银行对低利率债种的买入增加可能仍需要时间。 摘要： 前一周周四，多家银行下调存款利率，国债利率随之大幅度下行，但前一周大幅增加买入的并非银行类机构，而是基金和保险，这一点在长债和超长债上表现更为明显。本次存款利率下调可能首先是造成非银机构由于预期未来银行配债成本下行而提前入场买入利率债，其后才是银行由于成本 正式下行而买入利率债。在此期间债市可能维持偏强的状态，最终在债市形成二段式（非银增加买入-银行增加买入）行情，其中第二轮下行期间的开始可能以跨年后银行二级市场净买入增加为标志，结束可能以存单利率停止下行为标志。 市场情绪和技术指标：过去一周（231218-231222）债市整体情绪较强。T合约收盘价位于AMA上方。指标指示显示债市长期情绪向好，短期情绪较热。 机构行为监控：过去一周资金市场整体降温，资金净融入总额大幅上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率上升，隔夜回购占比 下降。一级市场，国债热度下降，全场倍数走低，国开债、其他政金债热度回升，全场倍数走高。国债一二级价差大幅走阔，国开债、其他政金债一二级价差均走阔。二级市场，整体热度偏弱，30年国债换手率上升，存单热度下降，中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降。主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出略微上升。分机构来看，大行大幅增持，股份行、城商行维持净卖出势头，农商行净卖出势头较为强劲，基金保持净买入。 资产相对性价比：1.套息空间，过去一周套息空间不同标的表现分化，套息空间整体处于历史中位数至四分之三分位数之间。互换利差整体指标上行；2.现券利差，现券利差整体处于较低水平，国债各期限利差与国债国 开利差整体处在四分之一分位数以下。国开各期限利差整体走扩，非国开 -国开利差全面走平；3.期限利差方面，中票、企业债期限利差整体走阔，城投在期限利差整体走平，信用利差方面，企业债、城投债信用利差整体走平；4.期现价差，国债期货各品种跨期价差整体走平且处于历史较低分位点。跨品种价差整体变化不大。期现价差方面，各合约IRR整体处于历史极高水平。各合约基差，升贴水处于历史低位，其中T合约升贴水大幅走窄；5.其他价差，中美利差缩小但仍维持在负区间，股债性价比指标仍处于历史高位。 风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com 证书编号S0880519080012 唐元懋(研究助理) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号S0880122030099 相关报告 “轻杠杆，重久期”依然有效 2023.12.24 市场偏好转为哑铃型，超长债利差持续缩窄 2023.12.20 政策为引挖掘科技创新转债 2023.12.18 开始关注跨年流动性 2023.12.17 存单投资逻辑转向高票息 2023.12.11 市场策略周报 目录 1.债市策略：存款利率降低之后，银行买入尚未发力3 2.市场情绪和技术指标4 2.1.情绪监控：整体情绪较偏强4 2.2.长期技术指标向好，短期指标显示债市情绪较热5 3.机构行为监控6 3.1.资金交易降温，杠杆率下降6 3.2.新发债热度回升，一致性预期趋同7 3.3.二级市场热度较高，但不同机构出现分化8 4.资产相对性价比10 4.1.互换利差整体上行10 4.2.现券利差整体处于较低水平，国开各期限利差整体走扩11 4.3.中票、企业债期限利差整体走阔11 4.4.国债期货跨期价差整体走窄12 4.5.其他价差13 5.风险提示13