理性看待《网络游戏管理办法》（征求意见稿），促进行业繁荣健康发展本意不改

证券研究报告·行业点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 游戏行业点评报告 理性看待《网络游戏管理办法》（征求意见稿），促进行业繁荣健康发展本意不改 2023年12月24日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《游戏行业2023年半年报综述：新一轮产品周期已开启，看好利润端逐季持续修复》 2023-09-10 《新一轮产品周期开启，AI催化下行业将迎估值业绩双升》 2023-05-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年12月22日，国家新闻出版署起草的《网络游戏管理办法》（征求意见稿）（下称意见稿）向社会公开征求意见，其中第十七条、第十八条等部分内容引起市场较大反应。同日2023年第三批进口版号下发，共40款。 ◼ 出台意见稿补位监管，但条款仍处征求意见阶段，不应过度悲观。2019年原网络游戏监管部门文旅部废止《网络游戏管理暂行办法》后，网络游戏监管办法一直缺位，版署意见稿出台意在补位监管，落实未成年人保护，促进行业健康发展。具体条款方面，我们认为当前较多条款仍存在较多模糊，距离实际落地执行有一定距离，比如引起较大争议性的第十八条中“所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒”，其中充值限额由谁设置、怎么设置（按天还是按年限额）、依据什么标准设置、商业化变现方式不同的游戏是否遵循同一个标准等较多问题尚未明确，需各部门及行业共同探讨。同时意见稿发出次日即2023年12月23日，国家新闻出版署有关负责人也表示，对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。我们认为抵制过度氪金一直是监管重点，也是监管和行业共同努力的方向，早在2021年，上海、北京有关部门约谈游戏公司时就强调过要抵制拜金文化和强化“氪金”管控，游戏公司也积极响应配合，我们认为监管本意在于促进行业繁荣健康发展，而非抑制，当前意见稿并非终稿，应积极关注各方意见反馈及条文修改完善进展。 ◼ 我们认为当前部分条款较为模糊，较难量化测算其影响，定性分析如下：1）乐观情况下，部分争议性条款将作为指导意见，由游戏公司在实际运营过程中加以规范，对游戏的商业模式及流水影响较小；2）悲观情况下，严格监管执行当前意见稿，或对新游推广、大ARPU游戏、以及抽卡游戏等产生影响，如第十八条中的“禁止每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励”或对新游获客及留存有一定影响，但看好厂商优化并通过其他运营方式进行对冲；设置充值限额及弹窗提醒，或对MMO、SLG等依赖大R用户的游戏品类产生较大影响，以及第二十七条随机抽取中要求设置抽取道具的直购通道，则以抽卡为主要商业化方式的游戏或需调整定价以应对。 ◼ 投资建议：监管态度明确，游戏科技+文化正向价值受认可。2022年11月以来，监管政策的拐点已非常明确，官媒多次肯定游戏作为先进技术试验田和传统优秀文化载体的产业价值，2023年12月游戏产业年会上，中宣部出版局副局长杨芳出席并致辞，提到23年游戏企业精品力作持续涌现，积极担当社会责任，科技创新进展明显，文化出海成效显著，肯定游戏企业为促进科技创新应用、赋能经济社会发展、海外传播中华文化作出的积极贡献。同时2023年12月23日国家新闻出版署有关负责人也表示，意见稿旨在保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展。因此我们认为当前监管并未发生重大转变，并且从实际落地情况来看，2022年11月以来游戏版号维持高质量常态化发放，坚定行业信心，截至2023年12月24日，2023年已下发873款国产版号，98款进口版号。我们认为监管对于促进行业繁荣健康发展的引导思路并未发生变化，也看好版号高质量常态化发放下行业的持续复苏，维持行业“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业监管风险，行业竞争加剧风险，新游上线不及预期风险 -14%0%14%28%42%56%70%84%98%112%126%2022/12/262023/4/252023/8/232023/12/21游戏II沪深300 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn