背靠奇瑞的冲压模具隐形冠军，向下游拓展轻量化零部件业务打开增长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：32.54元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 198 流通股本(百万股) 198 市价(元) 32.54 市值(百万元) 6,457 流通市值(百万元) 6,457 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,045 1,168 1,825 2,867 3,791 增长率yoy% 10% 12% 56% 57% 32% 净利润（百万元） 115 140 214 292 403 增长率yoy% 11% 22% 53% 37% 38% 每股收益（元） 0.58 0.71 1.08 1.48 2.05 每股现金流量 0.56 0.48 1.33 1.98 2.63 净资产收益率 9% 9% 13% 15% 17% P/E 56.0 46.1 30.2 22.1 16.0 P/B 5.6 4.9 4.3 3.7 3.0 备注：数据截至2023年12月21日 报告摘要  公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线 公司主营冲压模具和焊装自动化生产线，是汽车冲压模具行业龙头，累计为全球100余款车型开发冲压模具，客户包括奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、奇瑞等头部自主及新势力。2022年开始发力增量业务轻量化零部件，布局冲压件、铝压铸车身件、铝压铸动力总成壳体件等产品，开辟第二成长曲线。  行业分析：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长，轻量化助力铝压铸行业增长 汽车冲压模具：1）驱动：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快；2）空间：2022年我国汽车冲压模具市场规模约为441.9亿元；3）格局：企业平均业务规模偏小，行业集中度低。 轻量化零部件：1）驱动：电动化驱动轻量化推动单车用铝量提升，我国2020年单车用铝量不足140kg（欧洲/北美用铝量180kg/208kg），具有提升空间。2）空间：预计23-25年汽车铝压铸市场空间分别为2086/2271/2268亿，同比+12%/+9%/+7%，CAGR22-25=9.4%；3）格局：差异化竞争，国内CR10=15% 。  核心优势：模具能力较强&背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性 技术优势：掌握冲压模具的核心技术，顺势切入轻量化赛道。 配套关系：公司前身为奇瑞汽车下属模具厂，奇瑞汽车是公司核心客户，2017-2020年均为公司第一大客户，目前奇瑞科技是公司第二大股东，持股比例13.14%。客户资源优势是公司拓展新业务的有力抓手，目前公司轻量化零部件多产品线均已进入奇瑞供应链，短期有望跟随奇瑞产销规模成长并提升在奇瑞体系内的配套比例，中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。  成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性 1）冲压模具—量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动）+国产化趋势加强。 2）轻量化零部件—量维度：短期跟随奇瑞等大客户从0到1，中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。 价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。  盈利预测：预计公司23-25营收为18.3/28.7/37.9亿，同比增速为+56%/+57%/+32%；归母净利润为2.1/2.9/4.0亿元，同比增速为+53%/+37%/+38%，对应23-25年PE分别为30X、22X、16X，看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户迎接确定性高成长，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：核心客户需求不及预期、新产品拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 背靠奇瑞的冲压模具隐形冠军，向下游拓展轻量化零部件业务打开增长空间 瑞鹄模具（002997.SH）/汽车零部件） 证券研究报告/公司深度报告 2023年12月22日 -20%0%20%40%60%80%100%120%2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11瑞鹄模具沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线 ... - 5 - 二、行业分析：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长，轻量化助力铝压铸件行业增长 ............................. - 8 - 冲压模具行业：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快行业扩容 ... - 8 - 铝压铸行业：电动化驱动轻量化推动单车用铝量提升 ...... - 9 - 三、核心优势：模具能力较强&背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性 . - 11 - 技术优势：掌握冲压模具的核心技术体系 ............... - 11 - 技术优势：顺势切入轻量化赛道 ....................... - 12 - 配套关系：背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性 . - 12 - 四、成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0到1贡献确定性增量 ...................................................... - 13 - 冲压模具：成长逻辑在量，平台化造车&电动智能变革带动行业扩容同时国产化趋势加强 ......................................... - 13 - 零部件—成长逻辑（量）：短期跟随奇瑞等大客户从0到1，中长期加速新客户开拓 ............................................. - 14 - 零部件—成长逻辑（价）：品类拓展,实现单车价值提升 .. - 15 - 五、盈利预测与估值 .................................... - 15 - 盈利预测 ........................................... - 15 - 估值与投资建议 ..................................... - 15 - 六、风险提示 .......................................... - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司产品布局 .................................... - 5 - 图表2：收入结构 ........................................ - 5 - 图表3：公司发展历程 .................................... - 6 - 图表4：公司股权结构（截至2023Q3） .................... - 6 - 图表5：公司主要客户 .................................... - 7 - 图表6：奇瑞汽车收入占比 ................................ - 7 - 图表7：公司营收及增长情况 .............................. - 7 - 图表8：公司归母净利润及增长情况 ........................ - 7 - 图表9：公司分业务毛利率（单位：%） ..................... - 7 - 图表10：公司研发投入保持高位 ........................... - 8 - 图表11：公司研发人员数量和占比 ......................... - 8 - 图表12：冲压模具行业产业链梳理 ......................... - 8 - 图表13：新能源车和燃油车每年新车型数量 ................. - 8 - 图表14：15-22年国内汽车模具市场规模 ................... - 9 - 图表15：2022年中国汽车模具细分市场结构 ................ - 9 - 图表16：2022年国内汽车冲压模具市场格局 ................ - 9 - 图表17：各家公司模具业务收入 ........................... - 9 - 图表18：2016-2030 年中国乘用车单车用铝量变化及预测 (kg)- 10 - 图表19：国内汽车铝压铸市场空间测算 .................... - 10 - 图表20：国内汽车铝压铸市场空间增长情况 ................ - 10 - 图表21：2021年国内汽车铝压铸市场格局 ................. - 11 - 图表22：铝压铸各子领域主要上市公司及铝压铸21年收入规模- 11 - 图表23：汽车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等） .......... - 11 - 图表24：公司冲压模具产品 .............................. - 11 - 图表25：攻克轻量化车身覆盖件模具需要解决的难题 ........ - 12 - 图表26：安徽福臻第一次增资后股权结构 .................. - 12 - 图表27：实际控制人柴震的个人任职经历 .................. - 12 - 图表28：奇瑞控股旗下三大主力品牌及代表车型 ............ - 13 - 图表29：奇瑞控股及旗下主力品牌销量（万辆） ............ - 13 - 图表30：公司客户覆盖面广 .............................. - 13 - 图表31：新车型开发周期缩短 ............................ - 14 - 图表32：公司已经获得以下客户的新能源汽车模具订单销量 .. - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表33：公司零部件业务进展 ............................ - 14 - 图表34：公司品类拓展路径展望 .......................... - 15 - 图表35：公司盈利预测 .................................. - 16 - 图表36：可比公司估值对比 .............................. - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告 一、公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化