如何看待美国海外配套产能的落地节奏？

如何看待美国海外配套产能的落地节奏？ 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932陈玮chenwei3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080003孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫近年来美国频频加强对华技术封锁，同时还加大本土制造业投资，向“友好国家”抛出橄榄枝，旨在推动中国与其他发展中国家在生产制造以及国际贸易上的替代关系。在上一篇《美国再工业化如何影响中国外贸？》中我们探讨了美国本土政策推动“再工业化”对产业迁移和出口端的影响，本文旨在进一步探讨发展中国家投资落地的节奏及其对出口端的影响。 ⚫要了解各国投资落地到产能释放所需的时间，首先需要探讨不同跟踪指标的作用以及优劣：（1）一国的出口份额变化可以较好地跟踪该国制造业的发展以及承接产业的情况，特别是对一些出口导向型的经济体。值得注意的是，越接近产业链末端的国家或地区的生产环节，由于包含之前所有生产环节的增加值，出口金额和份额上更有优势，用增加值口径可以更直观看到具体产能的分布情况从而避免这种误差，但是即使出口份额口径存在缺陷，对跟踪部分产业趋势也依然有效（特别是劳动密集型产业下游环节）。（2）一般来说工业化程度高的国家会将资本品以FDI的形式投入到其他欠发达地区，因此FDI的走势能够反映产业迁移的方向。近年全球FDI整体走弱，分地域结构来看，近年来FDI（流入）主要流向美国、东盟、印度和日韩，部分流向墨西哥，说明美国的“再工业化”和“近岸化友岸化”策略确实正在发挥作用。值得注意的是，如果从绿地投资金额或数量占比来看结果则截然不同，这主要和以欧盟地区为主的部分发达国家的能源转型计划有关（特别是2022年）。 ⚫FDI、绿地投资数据等是否能够作为出口份额的前瞻指标？从各国FDI流入和绿地投资占全球比重和出口份额的变化率来看（均为5年移动平均），FDI占比和出口份额之间有一定相关性。值得注意的是对“雁阵模式”下的产业转移预测前瞻性较强（主要是发展中国家），此外如果聚焦于绿地投资，用项目数量占比跟踪出口份额可能更有效，而非金额占比：（1）对部分较小，且出口投资对FDI依赖更强的工业制成品为主的经济体来说，FDI（绿地投资）对当地产业投资的影响更大，对出口走势的影响更加显著，但传导周期较长，FDI领先出口份额4-5年。如果观察绿地投资项目，两者依然相关，但走势一般较为同步。此外，对于一些大宗出口比例更高的国家，往往会出现出口份额先于或同步于FDI走势的情况。（2）发展程度更高的国家FDI领先于出口份额的时间明显更短（约1-2年）。一方面，如果不是在“雁阵模式”的外生推动下，一个国家或地区（特别是工业化水平已经更高的国家）的经济发展前景（或需求增长）、FDI和出口份额之间的内生性较强，这一情形一般发生在较大或发展水平较高的经济体中，另一方面传导时间长短可能和发达国家基建等与制造业发展高度相关的配套设施更完善有关。 ⚫综合来看，考虑到如今部分发展中国家（特别是新兴国家）的基建水平已显著提升，投资传导到出口的时间或介于发达国家2年和发展中国家4年之间。基于此，我们预计2024下半年美国在强政策支持下本土产能逐渐开始释放，但其对应的海外配套产能的落地节奏及其对出口份额的影响可能延续长期以来较为平缓的节奏。 ⚫如何从企业层面数据看待产业迁移情况？近几年的《中国商务环境调查报告》显示中国仍是全球最重要的市场之一，而其中迁移企业主要选择回流欧美，少量选择其他亚洲发展中国家，墨西哥&加拿大减少，说明不仅是生产成本这单一因素在起作用。此外，如何从基本面理解报告显示外资对中国劳动力成本压力的担忧有所减弱？经过测算，我们发现如果仅从制造业来看，与其他新兴发展中国家相比，中国单位产出所需的劳动力成本劣势并不大。形成印证的是该报告显示，迁移企业主要选择回流欧美，少量选择其他亚洲发展中国家，墨西哥&加拿大减少。 风险提示 ⚫数据可得性限制带来的风险；统计样本与实际情况或存在误差；地缘政治的不确定性和经济环境差异使得历史经验和当下情况无法完全匹配的风险。 重估增长动力——2024年宏观展望2023-11-21近期出口份额为何承压？2023-11-18美国再工业化如何影响中国外贸？2023-10-10 目录 出口份额是出口型经济体承接产业的重要观察指标........................................4 出口份额和制造业发展和承接情况高度相关.......................................................................4即使出口份额口径存在缺陷，对跟踪部分产业趋势也依然有效..........................................4 FDI传导至发展中国家出口的时间更长...........................................................6 FDI呈现出回流且更加碎片化的态势..................................................................................6FDI及绿地投资项目数量占比对出口份额有一定前瞻性......................................................7 如何从企业层面看待产业迁移情况？............................................................10 企业层面调查显示中国仍是全球最重要的市场之一..........................................................10如何理解外资对中国劳动力成本压力的担忧减弱？..........................................................11 风险提示......................................................................................................13 附录.............................................................................................................14 图表目录 图1：中国纺织服装和纺织品出口份额（%）...............................................................................4图2：早些年前美国出口份额（%）.............................................................................................4图3：韩国电子设备及其分项出口份额走势（%）.......................................................................6图4：东盟部分占全球国家工业增加值的比例（%）....................................................................6图5：FDI规模及FDI/GDP..........................................................................................................7图6：各地区FDI占比（%）.......................................................................................................7图7：绿地投资金额占比（%）....................................................................................................7图8：绿地投资项目数量占比（%）.............................................................................................7图9：菲律宾出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）............................................................8图10：越南出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）..............................................................8图11：新加坡出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）...........................................................8图12：印尼出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）..............................................................8图13：墨西哥出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）...........................................................9图14：韩国出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）............................................................10图15：美国出口份额变化及其FDI占比变化情况（%）............................................................10图16：韩国FDI及本土设备投资总指数增速（%）...................................................................10图17：美国FDI及本土设备投资总指数增速（%）...................................................................10图18：中国在近期全球投资计划中的重要性（%）....................................................................11图19：样本企业的目标迁移地...................................................................................................11图20：测算2020年部分国家制造业单位劳动力成本.................................................................12图21：测算2020年部分国家机械设备制造业单位劳动力成本..................................................12图22：测算2020年部分国家电子设备制造业单位劳动力成本...