新力量New Force总第4434

2023年12月18日星期一 研究观点 【大市分析】 11月初以来的首次两连升 【公司研究】 康哲药业(867，买入）：医保谈判成果丰硕，创新管线稳步向前，创新转型高歌猛进 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 11月初以来的首次两连升 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月15日，港股走了一波两连升，是11月初以来的首次，市场气氛有开始鼓动起来的信号，我们对后市维持正面态度看法，估计港股在年底前有进一步试冲高位的机会。恒指连升第二日再涨了有接近400点，以贴近16800点水平来收盘，升穿了16600点的好淡分水线，正如我们指出，走势上可以发出了回稳的信号，有利港股进一步试高。另一方面，大市成交量亦见继续增加配合，录得有接近1400亿元高于年内的日均1052亿元有接近30％，是达标达到我们的标准的，显示资金的参与积极性是正在提升的，而富时指数调整成份股是刺激成交量增加的原因之一。事实上，港股是已具备有见底的足够低估值水平条件的了，这个我们在早前也已点评过，而外围股市在近期都因为美国加息周期到顶已率先的动了起来，情况就令到港股更见落后了，也带来资金追落后的机会。值得注意的是，北水在这两天是录得净流出的，而流出的额度也不少，但以这两天港股仍能够出现放量上涨的行情来看，估计推动力来源更多可能就是来自于外资的。 港股出现跳升，在盘中曾一度上升562点高见16964点，在市场气氛仍未完全扭转过来之前，在17000点整数关前出现回吐也是正常合理的，估计总体回好状态仍在运行中。指数股出现普涨，其中，一些技术性超跌了的股份展现出较强的弹性，早前创始人刘强东表示不会躺平要继续创新的京东-SW(09618)，股价涨了有6.98％是涨幅第二大的恒指成份股。另外，信心指标股如港交所(00388)和腾讯(00700)，也分别涨了有4.42％和2.61％，都是好现象可以显示总体市况正在回好恢复。 恒指收盘报16792点，上升390点或2.37％。国指收盘报5700点，上升127点或2.27％。恒生科指收盘报3781点，上升82点或2.22％。另外，港股主板成交量进一步增加至1362亿多元达标，而沽空金额有190.9亿元，沽空比例14.01％继续低企。至于升跌股数比例是1105：506，日内涨幅超过14％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有26只。港股通连续第二日出现净流出，在周五录得有接近40亿元的净流出额度。 【公司研究】 康哲药业(867，买入）：医保谈判成果丰硕，创新管线稳步向前，创新转型高歌猛进 高小迪852 2532 1960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 多款药品纳入医保，放量前景可观 公司2023H1实现收入46.10亿元（同比+3.6%）；若全按药品销售收入口径，期内营收55.37亿元（+7.1%）。随着创新转型的深入，公司毛利率进一步优化，升至78.2%（+0.9pp）。销售费用13.40亿元（+4.8%），销售费用率29.1%（+0.4pp）。行政费用3.18亿元（+13.7%），行政费用率6.9%（+0.6pp），主要由于新业务发展所需人力成本及维持费用的增加。研发开支明显增加，达2.39亿元（+89.6%），占收入比率5.2%（+2.4pp），其中资本化开支增加161%，达1.63亿元，用于购买研发公司权益投资、购买创新产品权利开支、创新产品临床试验。报告期间录得净利润19.16亿元（+6.7%），净利率41.6%（+1.2pp）。截至期末，公司资产负债率7%，相比期初降低3pp。账上现金44.51亿元，经营性现金流14.91亿，财务状况健康。 行业医药股价14.50港元目标价18.06港元(+24.6%) 替瑞奇珠单抗后发制人，竞争对手医保价格处于高位 目前国内共有5款治疗银屑病的白介素单抗类药物进入医保，其年治疗费用从2.2万元至3.7万元不等。在银屑病领域，得益于上游机制的天赋，IL-23抑制剂相较于其下游的IL-17抑制剂，拥有效果更好、依从性更高的特点。而在IL-23抑制剂中，靶向p19亚基的药物选择性又优于靶向与IL-12共享的p40亚基的药物。目前仅杨森的古塞奇尤单抗与康哲药业的替瑞奇珠单抗两款IL-23p19单抗在国内获批上市。古塞奇尤单抗于今年3月纳入医保，降价幅度近84%，但仍处于医保银屑病单抗药物的顶端。从价格竞争角度来看，预计替瑞奇珠单抗此次纳入医保后，其维持期年治疗费用会低于杨森的古塞奇尤单抗。 创新药管线持续推进，未来增长潜力巨大 公司创新药管线近期又有多项新进展。磷酸芦可替尼乳膏白癜风适应症已获NMPA批准启动III期临床，向其在中国大陆正式获批又近一步。早在今年8月，芦可替尼乳膏已获准在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区上市，其真实世界数据也有助于未来在中国大陆的上市申请。此外，甲氨蝶呤注射液针对类风湿关节炎的上市申请也已于12月4日获NMPA受理。类风湿关节炎具有庞大的患者人群。甲氨蝶呤本身作为类风湿关节炎最常用的药物，其预充式注射剂型若能获批，将大大改善患者依从性，并为公司带来可观的销售收入。 目标价18.06港元，买入评级 我们充分考虑黛力新、波依定、优思弗集采影响，保守考虑创新管线以及皮肤医美产品价值，且暂不考虑东南亚业务贡献，根据PE估值法测算得出目标价18.06港元，较现价有24.6%上升空间，对应2024年12倍市盈率，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)产品销售放量不如预期、2)管线临床进展及注册不及预期、3)行业政策风险。 公司估值与评级表 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com