纺服行业2024年度策略：把握制造景气拐点，品牌分化遴选龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 把握制造景气拐点，品牌分化遴选龙头 ——纺服行业2024年度策略 纺织服饰 投资策略报告 2023年12月20日 评级：增持（维持） 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn 基本状况 纺服公司数（申万分类） 110 纺服行业总市值（亿元） 6,243 纺服行业流通市值（亿元） 2,612 行业-市场走势对比 相关报告 重点公司盈利预测 简称 股价 (元) EPS PE PEG 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 海澜之家 7.51 0.50 0.64 0.73 0.82 15.1 11.7 10.3 9.2 0.8 台华新材 11.73 0.30 0.51 0.84 1.32 39.0 23.0 14.0 8.9 0.2 新澳股份 6.81 0.76 0.61 0.69 0.81 8.9 11.2 9.9 8.4 0.5 兴业科技 12.16 0.52 0.77 1.01 1.21 23.6 15.8 12.0 10.0 0.5 波司登 3.43 0.19 0.20 0.27 0.31 17.9 17.2 12.7 11.1 0.7 报喜鸟 5.49 0.31 0.46 0.55 0.65 17.5 11.8 10.0 8.5 0.5 比音勒芬 32.05 1.27 1.68 2.07 2.50 25.1 19.0 15.5 12.8 0.6 富安娜 8.83 0.64 0.70 0.78 0.86 13.7 12.6 11.4 10.3 0.9 罗莱生活 9.19 0.68 0.76 0.90 1.03 13.5 12.0 10.2 8.9 0.6 华利集团 52.11 2.77 2.70 3.20 3.76 18.8 19.3 16.3 13.9 0.8 申洲国际 83.85 3.04 3.05 3.75 4.44 27.6 27.5 22.4 18.9 1.0 安踏体育 73.00 2.82 3.41 4.08 4.77 25.9 21.4 17.9 15.3 0.9 备注：股价取自2023年12月20日收盘价，前五家公司盈利预测来自中泰证券，其余来自Wind一致预期 投资要点  2023年复盘：纺织服装表现优于多数消费行业。 整体来看，纺织服装板块跑嬴多数消费行业，品牌服饰表现优于纺织制造。2023年初至12月13日，沪深300下跌13.0%，纺织服装板块+4.1%，其中品牌服饰+5.0%，纺织制造+3.0%，前者表现更优主要由于需求端整体复苏节奏快于制造端。  品牌服装：延续分化，关注低估值弹性与高景气赛道龙头 1）复盘2023年：去库主旋律，中高端男装与性价比消费弹性突出。2023年伴随物流、出行修复，品牌服饰销售整体复苏但趋势分化。性价比运动品牌、商务出行&中高端男装流水强劲。公司端，上半年在低基数与需求复苏背景下收入迅速修复，消化库存&控制折扣主导下盈利表现好于收入，至Q3增长趋缓，部分品牌折扣环比波动。 2）展望2024年：有望轻装上阵，关注细分赛道成长与低估值弹性。2024年，在行业端，性价比消费趋势延续，终端需求不确定性仍在；在品牌端，整体渠道库存逐步消化、品牌势能分化；同时奥运期间有望形成情绪催化。建议关注：强成长、低估值高股息、龙头估值修复三条主线。主线一：细分垂直赛道崛起，深耕细分消费人群的中高端品牌增长动能强，我们看好运动时尚赛道延续成长性，渠道数量&店效提升可期。主线二：低估值高股息资产，家纺&男装龙头稳健增长、分红可观。主线三：功能性运动鞋服龙头步入价值区间，关注经营改善下的估值修复机会。短期流水&折扣波动形成的悲观预期price in，边际改善有望催化估值弹性。单品牌围绕主航道延伸圈层，或具备多品牌矩阵与运营能力、卡位高景气细分赛道的公司更有望兑现高于行业增长的α。 投资建议：1）关注细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的报喜鸟、比音勒芬。2）关注低估值高股息稳健标的，家纺龙头富安娜、罗莱生活；男装龙头海澜之家、报喜鸟。3）功能性运动鞋服龙头步入价值区间，短期悲观预期price in，基本面边际改善有望催化估值修复，关注龙头波司登、安踏体育和李宁。  纺织制造：海外库存去化，制造端景气向上。 1）复盘2023年：制造端承压，细分赛道龙头alpha明显。22Q4以来，受海外去库需求疲弱及高基数等因素影响，纺织制造板块收入承压较为明显，利润端主要受原材料价格波动影响。但细分赛道龙头仍表现出较强alpha，新澳股份、台华新材、兴业科技等业绩表现较为靓丽，伟星股份逐季修复趋势明确。行业层面看，行业从低迷中逐步修复，纺织业和服装服饰业营业收入增速呈现逐步改善的趋势，纺织业表现好于服装服饰业。1-10月纺织业营业收入同比-12.4%，服装服饰业营业收入同比-18.4%。 2）需求端：国内需求表现稳健，出口Q3起逐步改善，24年有望恢复正增长。今年以来，今年以来，我国服装及纱线出口景气度较弱，主要受22H2以来海外品牌商去库因素影响，7月以来我国服装、纱线出口均持续改善，越南纺织品出口呈边际改善趋势，鞋类改善尚不明显。海外去库方面，我们判断去库逐步进入尾声，24年订单改善可期。1）23H2美国批发商库销比回落加速，23年10月库销比为2.77（15-19年区间为1.9-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2022-122023-042023-082023-12上证指数纺织服饰(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 2-2.30），24年库销比有望回落至正常区间。2）海外龙头品牌库存持续去化，截至23Q3财报，Nike、Adidas等头部品牌库销比基本回落至正常区间。3）台湾鞋服制造商裕元、儒鸿等10月出货改善。 3）制造端：海外布局趋势仍将延续。龙头海外产能扩张进程持续，东南亚（越南、柬埔寨）为主要布局区域，越南增收附加税或对利润产生一定影响，但基于关税、人力成本等因素考虑，整体海外产能扩张的趋势仍将延续。 投资建议：整体来看，今年制造端国内需求相对稳健，海外需求主要受去库因素影响而有所承压；明年来看，随着海外去库进入尾声，海外订单有望修复，建议关注两条主线。主线一：受益于海外补库需求，低基数下业绩拐点可期的龙头制造商，推荐【华利集团】，关注【申洲国际】。主线二：需求稳中有升，自身alpha明显的标的，推荐：1）【台华新材】差异化锦纶长丝产能投产驱动业绩进入高增期；2）【新澳股份】份额持续提升的毛纺龙头，羊毛价格触底回升，盈利能力有望修复；3）【兴业科技】传统业务增长稳定，汽车皮革业务处于产能扩张期，新客户持续导入。  风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 2023复盘：纺织服装表现优于多数消费行业 ..................................................... - 6 - 品牌服饰：延续分化，估值为王 ......................................................................... - 8 - 复盘2023年：K型复苏，去库主旋律 ........................................................ - 8 - 运动服饰：运动时尚赛道高景气，功能性龙头估值底部 ........................... - 10 - 家纺：稳健增长，低估值高股息首选 ........................................................ - 14 - 男&女装：修复分化，关注性价比男装龙头............................................... - 15 - 纺织制造：海外库存去化，制造端景气向上 ..................................................... - 17 - 复盘2023年：23年制造端承压，细分赛道龙头alpha明显 .................... - 17 - 需求端：国内需求表现稳健，出口Q3起逐步改善，24年有望恢复正增长- 18 - 制造端：海外产能扩张进程持续，越南增收附加税或对利润产生一定影响- 21 - 上游原材料：23年主要原材料价格中枢回落 ............................................ - 23 - 投资建议：重点推荐台华新材、新澳股份、华利集团 ............................... - 25 - 风险提示 ............................................................................................................ - 25 - 原材料价格大幅上涨风险 .......................................................................... - 25 - 宏观经济波动风险 ..................................................................................... - 25 - 研报使用信息更新不及时风险 ................................................................... - 25 - 测算与实际偏差风险 .................................................................................. - 25 - 图表目录 图表1：年初至 2023年 12月 13日各板块涨跌幅（单位：%） ..................... - 6 - 图表 2：2019-2023年纺织制造/品牌服装板块历史估值 ................................... - 6 - 图表 3：2023年初至今纺织服装A股涨跌幅TOP20 ........................................ - 7 - 图表 4：2023年初至今纺织服装H股涨跌幅TOP20 ........................................ - 7 - 图表 5：疫后消费K型复苏 ............................................................................... - 8 - 图表6：我国社会消费品零售总额当月同比增速（%） ...................................... - 8 - 图表7：社零和服装行业零售额累计同比（%） ................................................. - 8 - 图表 8：分季度品牌服饰各板块营收增速（%） ...