纺服行业2023年投资策略：看好品牌消费修复，期待制造拐点

西南证券研究发展中心 纺服研究团队 2022年12月 纺服行业2023年投资策略 看好品牌消费修复，期待制造拐点 核 心 观 点 1 服饰家纺：户外及运动景气度最强，明年消费有望率先修复 户外与运动为服饰家纺中景气度最高的子板块，22年前三季度国内露营概念龙头牧高笛营收/归母净利分别取得60%/82.4%的增速，业绩亮眼；港股运动龙头李宁、安踏、特步国际、361度第三季度流水亦边际改善，增速高于其他品牌服饰。短期看，运动服饰仍处于去库存期，但考虑到其强大的增长动能，预计消费回暖后流水会率先恢复；长期看户外运动和时尚需求带来功能服饰赛道延续增长韧性，行业集中度有较大提升空间，龙头品牌将持续受益，建议重点关注兼具产品和渠道优势的龙头。推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度、波司登、比音勒芬。 纺织制造：海外通胀边际改善，关注下游库存拐点 受到年初以来：1）内需修复缓慢；2）外需逐步回落；3）上半年原材料价格处于高位等因素影响，国内纺织制造企业业绩整体承压，但部分龙头订单仍维持稳健。展望来看，当前海外通胀边际改善，国内疫情影响逐步减弱，预计下游品牌库存拐点有望提前到来；建议重点关注在研发、快反等方面优势稳固且中长期产能规划清晰的龙头。推荐华利集团、申洲国际、伟星股份、台华新材。 珠宝：消费需求有望释放，培育钻前景广阔 在疫情反复、线下门店部分关停背景下，22年前三季度珠宝首饰行业整体承压，重点公司中除周大生凭借省代模式促黄金产品放量，实现营收快速增长外，其余均下滑。珠宝首饰板块另一大关注点在于培育钻的应用，目前培育钻仍处于低渗透率高增长阶段，国内珠宝企业豫园、曼卡龙、潮宏基、中国黄金等均有所布局，前景广阔。展望来看，随着疫情后消费逐步恢复，叠加春节等节假日消费旺季的到来，预计需求将回暖。 核 心 观 点 2 海外纺服：需求偏弱，板块整体承压，Lululemon增长强劲 年初至12月7日，美国服饰板块整体承压，下跌34.2%；其中运动服饰仅Lululemon在近一年内跑赢大盘，实现涨幅达8.5%，其余三大龙头Nike、Adidas、Under Armour跌幅为28.5%、49.7%、47.7%。短期看，在通货膨胀和美联储加息的双重压力下，美国服饰板块整体承压，未来半年以防御为主。中长期看，Lululemon 发展动力最强：1）公司进入“Althflow”风格市场，结合运动的功能性、上班的专业性、居家的舒适性，一衣多场景使用。目前Lululemon在“Althflow”市场没有大的竞争对手，有望充分享受行业红利；2）中国市场继续贡献增长动能。 海外奢侈品：业绩快速修复中，头部表现亮眼 2022年初至12月5日，全球奢侈品板块下跌21%，同期全球非必需消费品板块下跌29%，优于大盘，疫情后奢侈品业绩快速修复。LVMH、Hermes、Richemont 三大奢侈品巨头均跑赢大盘，其中Hermes年初至今实现涨幅4%。经营层面，上半年包括Kering在内的四大奢侈品巨头营收增速均超20%，其中Hermes以29%的增速位于第一，主要受益于欧洲当地消费者和游客的增长带动及Q2中国地区高线城市门店恢复后快速回弹。展望未来，各大奢侈品的关键问题在于中国市场。伴随疫情影响进入尾声和12月元旦、1月春节的到来，奢侈品消费有望在短期迎来一波较快修复，关注爱马仕国际。 风险提示：终端消费修复不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。 目 录 3 2022年行业回顾 2023年行业投资策略 2023年重点推荐投资标的 服饰家纺：户外/运动景气延续，期待消费复苏 纺织制造：海外通胀边际改善，关注下游库存拐点 珠宝：消费需求有望释放，培育钻前景广阔 海外纺服：板块整体承压，Lululemon增长强劲 海外奢侈品：业绩快速修复，头部表现亮眼 2022年初 至11月30日，申万纺服指数 累 计下跌17.6%，同期上证指数下跌13.2%，纺服指数跌幅超过大盘4.3个百分点。 在全部31个申万一级行业中，纺服行业收益率 排名第17位。 纺服各子板块中，纺织制造跌幅最小（-14.5%），港股运动服饰跌幅最大（-24.9%）。 4 2022年行业回顾：纺服板块及各子板块收益率 数据来源：Wind，西南证券整理 纺服指数相对沪深300走势 纺服收益率在各行业中排名17位 纺服行业各子板块涨跌幅 4 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%上证指数 纺织服饰（申万） 2022年初至11月底，在122家纺服标的（SW纺服+港股运动）中，有35家获得正收益。收益率前十的标的分别为棒杰股份（+82.6%）、安奈儿（+71.4%）、萃华珠宝（+67%）、牧高笛（47.1%）、航民股份（37.4%）、鲁泰B（+36.7%）、红豆股份（+36.5%）、深中华（+28.6%）、鲁泰A（+26.7%）、贵人鸟（+25.5%）。其中部分标的跨界布局热门板块，例如棒杰股份、萃华珠宝分别布局光伏和锂电池业务、安奈儿研发出具备稀缺性的抗病毒面料，均引发市场关注；亦有部分标的凭借业绩逆势增长获得超额收益：例如牧高笛作为国内露营设备龙头，在露营大热背景下，业绩实现高速增长；鲁泰A作为高档色织布龙头，受益于人民币贬值叠加海外高端正装需求恢复，业绩亮眼。 5 数据来源：Wind，西南证券整理 纺服个股收益率正负top10 5 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%棒杰股份 安奈儿 萃华珠宝 牧高笛 航民股份 鲁泰B 红豆股份 深中华A 鲁泰A 贵人鸟 曼卡龙 万事利 万里马 台华新材 中银绒业 *ST中潜 锦泓集团 华利集团 申洲国际 迪阿股份 纺服重点推荐标的收益率 2022年行业回顾：个股收益率前十和后十个股 -60%-40%-20%0%20%40%60% 在重点推荐标的中，牧高笛与伟星股份收益率较高。其中牧高笛受益于露营行业处于爆发期，业绩持续超预期；伟星股份近年来在大客户战略下实施全球营销布局，海外客户需求释放，业绩增长稳健。其余重点推荐标的收益率较弱，台华新材今年以来在下游需求疲软叠加原材料价格上涨的影响下业绩下滑；李宁与安踏作为国内运动鞋服龙头，年初以来受疫情扰动库存压力有所上升，折扣加深，业绩承压。 展望来看，短期随着防疫政策放开，纺服作为可选消费弹性更强，将迎来估值与业绩拐点，重点推荐标的均将获益。中长期来看:1）品牌端方面，牧高笛将受益于露营渗透率与客单价均提升；安踏李宁将受益于国货崛起潮流下市占率增加及国内运动鞋服人均消费提升带来的市场规模扩大；比音勒芬精准卡位高尔夫运动，在运动细分化专业化趋势下前景可期；波司登作为国内羽绒服龙头，自2018年重新聚焦主业以来持续推进产品升级与渠道优化，有望受益于国内羽绒服市场渗透率与客单价提升；2）制造端方面，华利集团、台华新材、伟星股份作为各自领域的龙头，产能规划清晰，在下游需求扩容带动下业绩增长确定性较高。 6 6 2022年行业回顾：年初至今重点推荐标的及专题 重点专题报告梳理： 《露营处于渗透率和客单值双升机遇期》——20220531 《扩张的防晒服市场，进击的蕉下》——20220728 《伟星股份（002003）：面向全球的辅料龙头，大客户战略前景广阔》——20221117 7 2022年行业回顾：前三季度各行业营收增速对比 数据来源：Wind，西南证券整理 2022年前三季度各行业营收增速对比 7  受疫情反复，消费修复不及预期叠加去年高基数影响，2022年前三季度SW纺服行业营收同比增长2.4%，在申万一级行业中位列第19；净利润同比下降17%，排名第20。 2022年单三季度景气度仍有压力，SW纺服行业营收同比持平，净利润同比下降12.6%。 2022年前三季度各行业净利润增速对比 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%SW农林牧渔 SW综合 SW有色金属 SW电力设备 SW煤炭 SW石油石化 SW通信 SW食品饮料 SW家用电器 SW银行 SW国防军工 SW医药生物 SW基础化工 SW建筑装饰 SW公用事业 SW汽车 SW环保 SW美容护理 SW机械设备 SW纺织服饰 SW商贸零售 SW非银金融 SW电子 SW传媒 SW交通运输 SW轻工制造 SW建筑材料 SW计算机 SW钢铁 SW房地产 SW社会服务 -20%-10%0%10%20%30%40%50%SW电力设备 SW石油石化 SW基础化工 SW公用事业 SW有色金属 SW煤炭 SW交通运输 SW通信 SW农林牧渔 SW医药生物 SW国防军工 SW建筑装饰 SW美容护理 SW食品饮料 SW轻工制造 SW计算机 SW银行 SW家用电器 SW纺织服饰 SW汽车 SW电子 SW环保 SW机械设备 SW非银金融 SW传媒 SW钢铁 SW商贸零售 SW社会服务 SW综合 SW建筑材料 SW房地产 8 2022年行业回顾：纺织制造业绩表现亮眼，服饰家纺及珠宝均承压 数据来源：Wind，西南证券整理 纺服重点公司合计净利润及增速 纺服重点公司合计营收及增速 8 从纺服各板块主要企业来看，前三季度营收及归母净利润同比分别增长2.4%/-12.2%，走势与板块 整体一致。 具体来看，作为可选消费，服饰家纺和珠宝板块均受疫情反复影响，业绩下滑明显，其中服饰家纺板块前三季度营收/归母净利润分别同比-5.8%/-32.5% ,珠宝板块前三季度营收/归母净利润分别同比1.4%/-14.3%。纺织制造板块受益于原材料价格回落叠加人民币汇率贬值带动，前三季度营收/归母净利润分别实现19.6%/23.6%的增长。 前三季度各板块重点公司营收及净利润增速 -40%-20%0%20%40%服装家纺 纺织制造 珠宝 营收yoy 归母净利润yoy -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500纺服营收（亿元） YOY（右轴） -20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400纺服归母净利润（亿元） yoy（右轴） 目 录 9 2022年行业回顾 2023年行业投资策略 2023年重点推荐投资标的 服饰家纺：户外/运动景气延续，期待消费复苏 纺织制造：海外通胀边际改善，关注下游库存拐点 珠宝：消费需求有望释放，培育钻前景广阔 海外纺服：板块整体承压，Lululemon增长强劲 海外奢侈品：业绩快速修复，头部表现亮眼 10 服饰家纺：期待疫情防控放开后消费复苏 数据来源：Wind，西南证券整理 19-22Q3服饰鞋帽针纺织品类零售额及增速 19-22Q3服饰类零售额及增速 10 19-22Q3社会消费品零售总额及增速 -40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012001400160018002019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-09服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额（亿元） 服装鞋帽、针、纺织品零售额同比（右轴） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2002019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-0