美容护理&社会服务年度策略：渐进复苏，把握强α及细分β机遇

●化 妆 品： 挖掘国货Al p h a机 遇。行业 渠道红利下行 ，整体需求表 现放缓的背景 下，国货品牌 表现有所分化 ，优质国货表 现亮眼 。 展 望 未 来 ， 日 本 核 废 水 事 件、 消费者消费理 念转变、国潮 风为国 货 化 妆 品 提 供 机 遇 与 空 间 ， 消 费 者 对 国 货 产 品 认 知 和 需求 不 断 加 大 ， 国 货 排 名 逐 步 提 升， 国产渗透率有 望逐步提高。 在此背 景 下 ， 我 们 认 为 具 备 强 研 发 力 成 为 国 货 发 展 的 核 心 底 层支 撑 ， 同 时 品 牌 矩 阵 、 大 单 品 产品 力、功效性等 助力优质企业 快速发 展 ， 建 议 关 注 ：1） 产 品 矩 阵 丰 富 、 业 绩 确 定 性 强 的 标的 ：珀 莱 雅；2） 聚 焦 优 质 赛 道，打 造功效优势标 的：贝泰妮、 巨子生 物 、 华 熙 生 物。 ●医 美 ：细 分 赛 道 新 机 遇 。供 给 端， 轻医美赛道受 益于创伤小、 恢复快 、 便 捷 性 高 快 速 发 展 ， 医 美 产 品 更 新 换 代 （ 功 效 升 级 ）效 应 较 强 ， 注 射 类 新 兴 赛 道 增 速高 、消费者关注 度高，产品上 市放量 较 快 ， 建 议 关 注 重 组 胶 原 蛋 白 、 再 生 类 等 细 分 赛 道 。 需求 端 ， 消 费 者 人 群 扩 大 、 目 标 城市 下沉有望推动 渗透率提升， 加速医 美 行 业 扩 容 。 中 长 期 来 看 ， 行 业 合 规 化 趋 严 ， 国 产 替 代率 提 升 ， 获 证/优 先 布 局 企 业 抢占先机。 建议关注：1）合规产品线 完 善 ， 在 研 产 品 丰 富 的 标 的 ：爱 美 客 、 华 东 医 药。2） 近期 有 新 品 推出的并有 望快速放量的 ：江苏吴中、 巨子生物。 ●旅 游 及景 区 ：2 0 2 3年 国 内 补 偿性旅 游需求得到集 中释放，随着 政策逐 步 放 开 ， 出 境 游 热 度 提 高 ， 叠 加 航 班 供 给 恢 复 ， 出 境游 存 在 增 长 空 间 。 同 时 景 区 方 面， 新项目、交通 改善、文旅融 合等成 为 自 身 新 增 长 点 ， 建 议 关 注 ：1） 受 益 于 出 境 游 的 ：众信 旅 游；2） 项 目 扩 张 、 交 通 改善带 来业绩增量的 ：天目湖、长 白山、 宋 城 演 艺。 ●酒店： 连锁 化 、 中 高 端 化 趋 势 不改。短 期 来 看 ， 国 内 休 闲 游 恢 复 常 态 ， 商 旅 需 求 仍 有 恢 复 空 间 ， 酒 店 估 值 处 于 长 期 低 位 水 平 ，板块具 备配 置 价 值 。 中 长 期 来 看，行业 供给端出清，集 中度逐步提升 ， 酒 店 连 锁 化 、 中 高 端 结 构 升 级 带 动Re vPAR持 续 提 升 ，同 时 龙 头 积 极 拓 展 开 店 ， 建 议 关注 酒店后续升级 趋势，推荐关 注：酒 店 龙 头 标 的首 旅 酒 店 、 锦 江 酒 店。 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 ●社 会 服 务 ：疫情影响 逐步消失，板 块由预期转向 基本面。年初 至今板块持续 跑输大盘，年 初至今累计下 跌18. 02%， 跑输大盘7 . 66pc t s。 ●美 容 护 理 ：行 业 增 速 放 缓 ， 关 注度 下行。年初至 今板块持续跑 输大盘 ， 年 初 至 今 累 计 下 跌32.1 8%， 跑 输 大 盘21. 82pc t s。 ●社 会 服 务 ：截至2 0 2 3年1 2月1日， 社会服务板块P E 5 1 .5倍 ，处于5年3 0 . 7 1 %分位数水平 。 ●美 容 护 理 ： 截 至2 0 2 3年1 2月1日， 美容护理板块P E 3 0 .9倍 ，处于5年1 6 . 5 4 %分 位 数 水 平 。 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 ●社 零 弱 复 苏，2 0 2 3年 化妆品社交场 景逐步恢复常 态化，消费者需 求 回 升 。2023年1-1 0月 ， 国内化妆 品零售总额为3291. 3亿元 ， 同 比 增 长6 . 2 %， 较2022年同 期明显好转， 但相较于202 1增 速 放 缓 ， 整 体 较 稳 定 。2023Q4结 合双十一、双 十二等电商大促 节 日 的 推 出 ， 我 们 预 计 将 保 持同 比弱复苏态势 。 韩束、珀莱雅通过短剧植入 ●线 上 传统 渠道承压， 新兴渠道增速 较快。2 0 2 3年 上半年，淘系/京东 同比下 滑8 . 6% / 14. 5%， 抖 音/快 手 同比增 长54. 5%/ 15. 9%。 ●国产差 异化 布 局 抖 音 ， 自 播/短视频推广 推动产品套装快 速放量。珀莱 雅 、韩 束 等 国 产 品 牌 抓 住 抖 音 发 展 红利 ，借助短视频 剧情植入自身 产品/自 播带 货 ， 通 过 抖 音 平 台 铺 货 快 速 放量 。 ●渠 道 分化 ，龙头企业 强线上/线上线下相 结合。珀莱雅/贝 泰妮/水羊股份/丸美 股份等线上占 比为重，敷尔 佳/上 海家化线下渠道 占 比 超50%。 ●推 动 线下 扩 张 。珀 莱 雅 提 出2023年 为“线下重启 元年”，后续 将线下 作 为 品 牌 形 象 提 升 的 重 要 渠 道 ， 通 过 聚 焦 有 影 响 力 的商 圈 、 大 型 百 货 集 团 探 索 “ 线 上+线下”新销售 模式。贝泰妮 于2022年 起 逐 步 铺 设 线 下 直 营 店 渠 道 ， 截 至2023H 1已 增 至11 3家 。 ●国货排 名不断提升，珀 莱雅领跑。1）从6 1 8 /双十一等大 促情况来看，国 货 品 牌 知 名 度 的 不 断 提 升 。 珀莱 雅于今年双十 一首次登顶天 猫/抖 音平 台TO P1。2） 从 销 售 额 情 况来看，外资 品牌下滑的背 景下，2023年 韩 束 通 过 抖 音 逆 势 高 增 ， 珀 莱雅2023Q3销售额 超越雅诗兰黛 。 ●消 费 理念 转变，国货 化妆品抢占份 额。根据德勤《2023年中国 消费者洞察与 市场展望白皮 书》，确定性 需求、性价比 高成为 消 费 者 关 注 重 要 因 素 ， 消 费 者减 少冲动消费， 更加追求产品 的性价 比 和 实 用 性 。 在 此 背 景 下 ， 国 货 化 妆 品 承 接 了 一 部 分 高端 消 费 者 需 求 ， 以 珀 莱 雅 为 例 ，旗 下红宝石精华 、双抗精华相 较国际 大 牌 单 价 低 ， 性 价 比 高 ， 优 质 国 货 品 牌 抢 占 部 分 国 际 大牌 客 源 ， 销 售 额 实 现 稳 步 快 速 增长 。 ●2 0 2 3年8月，日本核污 水排海遭到国 内消费者反对 ，对日系品牌 产生一定负面 影响。一方面 ，消费者对于 日妆的安全性 有所担 忧 ， 产 生 抵 触 心 理 ， 在 中 国 新闻 社发起的“你 还会买日本化 妆品吗 ？ ” 的 投 票 中 ，93%网 友 选 择 不 会 ， 整 体 消 费 者 负 面 情绪 较 重 ； 另 一 方 面 ， 主 播 等 对 于日 妆的坑位减少 ，整体营销下 行，日 系 品 牌 持 续 下 行 。 目 前 消 费 者 对 于 日 系 化 妆 品 信 任 度 下行 ， 我 们 认 为 此 事 件 为 国 货 品 牌释 放出更多份额 。 ●消 费 者对 于功效的关 注度提升，公 司自身研发力 、产品核心成 分成为竞争亮 点。国 产 品 牌 积 极 拓 展 自 身 科 研 能 力， 持续加码研发 投入，研发费 用率同 比 提 升 。 ●广 聚 人才 ， 打 造 研 发 中 心 推 动 研发 创新。企 业 通 过 挖 掘 优 秀 科 研 人 才 、 创 建 研 发中 心 、 与 国 内 外 优 秀 高 校/科 研机构合 作提升自身竞 争力。 ●消 费 者对 于化妆品的 成分、功效性 更为看重，公 司产品核心成 分成为竞争亮 点 。随 着 消 费 者 护 肤 观 念 的 进步 ，护肤需求进 一步细化，消 费者在 购 买化 妆 品 时 ， 产 品 效 果 成 为 他 们 首要 考虑的因素， 同时补水/抗 衰/美 白/修 护/祛 痘 等精细 化 功 效 是 消 费 者 关注度较 高的功能，精 细化功效/特色成 分 成为 消 费 者 选 择 的 新 关 注 点 。 珀 莱雅—六 胜 肽/贝 泰 妮—马 齿 苋/华熙生 物—玻尿酸/丸 美股份、巨子 生物—胶原蛋白 等核心成分推动 消费者关注度提 高，精 准 定 位 改 善 范 围 ， 成 功 打 造 具备 自身特色的产 品矩阵。 14资料来源：艾媒咨询，青眼情报《中国成分美妆市场洞察报告》，各公司公告，东海证券研究所 ●在 大 盘红 利逐渐消退 的背景下，公 司根据消费者 需求不断推陈 出新，品牌矩 阵逐步完善。雅诗兰黛小棕 瓶等大单品的 成功给了 国 货 化 妆 品 极 好 的 参 考 经 验 。以 珀莱雅为例， 公司从红宝石 大单品 起 家 逐 步 拓 展 自 身 产 品 矩 阵 。 一 方 面 横 向 拓 展 自 身 护 肤产品线 ，推 出 红 宝 石 、 双 抗 、 源力、能 量等多个产品线 ，并不断推陈 出 新 完 善 各 系 列 产 品 ； 另 一 方 面 竖 向 拓 展 自 身 产 品 类 型 ，彩 妆 、 洗 护 等 多 方 向 其 发 展 ， 覆盖 多品类提升自 身品牌力。我 们认为 ， 品 牌 方 不 断 根 据 消 费 者 的 当 下 需 求 从 打 造 大 单 品 到 推出 多 品 类 的 产 品 矩 阵 有 望 塑 造 品牌 力，增强消费 者心智，驱动 品牌破 圈 。 资料来源：珀莱雅官网，东海证券研究所 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 ●近 年 来， 随着医美技 术、专业性、 安全性及审美 意识的显著提 高，国民对医 美的接受度明 显提升，医美 行业的市场规 模快速扩 大 。2 021年 中 国 医 美 市 场 规模达1892亿 元 ，20 17-2021年C A GR达17. 5%， 远 超 全 球 的3.0 2%； 预 计 至2030年 ， 中 国医 美 规 模 有 望 增 长 至6382亿 元 ，20 22-2030年C A GR达13. 81%，亦 高 于 全 球 的10. 53%。 ●目前国 内渗透率相较于 国外较低，中国2022年医美渗透 率仅为4. 5%，相较于日 本、美国、 韩国渗透率都有 较大的提升空间 。未 来 随 着 国 民 对 医 美 市 场 认 知 度的 进一步提高， 迭加医美消费 人群结 构 的 扩 大 （ 男 性 群 体 加 入 ） 、 目 标 城 市 的 下 沉 （ 由 一 线城 市 下 沉 到 二 三 线 ） ， 医 美 整 体渗 透率有望继续 快速提升。 强监管 19资料来源：卫计委，国家药监局，国家药监局器审中心，公开资料，东海证券研究所 ●轻 医 美 （ 非 手 术 类 ） 项 目 自 身创伤 小、恢复快、 便捷性高，更 易获得 消 费 者 的 认 可 青 睐 。 ●非 手 术 类 医 美 市 场 快 速 增 长 。非手 术类于2021年 超越手术类规 模，2017-2021年C AGR 24. 94%， 远 超 手 术 类 的11.5 %。 且2 0 2 2-20 30年 非 手 术 类 市 场 增速持续 保持在高位（ 预计C A G R 1 6. 72%， 显 著 高 于 手 术 类 的C A G R 9 . 6 9 %） ， 并 预 计2 0 3 0年 有 望 占 领65%的 中 国 医 美 市场份额。 ●注 射 类/能量 源 类 为 轻 医 美 主 要项目，未 来5年 两 者C A R G有望保持