东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 通信行业 把握运营商&主设备商经营质量改善机遇，聚焦云细分领域的龙头优势 ——2021年度通信行业中期策略报告 核心观点 ⚫ 行情回顾与未来展望：1）2021年上半年通信行业整体表现仍相对低迷，截至6月30日，通信指数（申万一级）下跌5.0%，在全部28个申万一级行业指数中排名第22位；2）展望2021年下半年，5G方面，中国移动与中国广电共建共享的700MHz 5G基站招标和三大运营商的5G三期招标工作将陆续启动，预计届时将给5G板块带来更多关注度，为板块提供上行动力。云产业链方面，虽然云计算巨头资本支出有所震荡，但长期空间看好，当前云产业链部分细分领域依旧不乏看点。我们认为，把握运营商&主设备商经营质量改善机遇、聚焦云细分领域的龙头优势是2021年下半年通信板块的投资思路。 ⚫ 5G领域把握运营商&设备商经营质量改善机遇。 运营商：To C业务5G用户数量快速增长渗透率提升显著，To B/To G业务持续发力布局构筑未来增长空间，政策层面提速降费压力减弱，运营商聚焦价值经营，这些均是经营质量改善的重要催化剂。 主设备商：行业竞争格局稳定龙头地位稳固，2020年5G产品集采价格承压导致主设备商毛利率下降明显，2021年主设备商5G产品毛利率有望迎来恢复性增长，预计将改善主设备商的经营质量。 ⚫ 云巨头资本支出有波动但长期空间大，云产业链细分领域龙头值得关注。 云视讯：行业进入流量变现期，当前我们认为与互联网巨头保持紧密合作的公司相对值得关注。 IDC：政策趋严但需求不减，在激烈竞争的IDC行业中，行业龙头在资源布局&储备、融资能力、成本优势、服务能力、技术能力等多维度的优势构筑了护城河，行业整合将加速推进，行业内的马太效应将更为显著。 数通光模块：400G光模块面临价格下行压力，但行业龙头产能优势明显，对上游议价能力强，规模效用显著。 投资建议与投资标的 ⚫ 建议关注三大运营商中国移动(00941，未评级)、中国电信(00728，未评级)、中国联通(600050，未评级)、主设备领域的中兴通讯(000063，买入)、云视讯领域的亿联网络(300628，未评级)、IDC领域的宝信软件(600845，未评级)、万国数据-SW(09698，未评级)、光模块领域的中际旭创(300308，买入)。 风险提示 ⚫ 国内外5G建设不及预期、云计算巨头资本支出不及预期、中美贸易关系进一步恶化； Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2021年07月09日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 联系人 马佳伟 majiawei@orientsec.com.cn 相关报告 紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利：——2021年度通信行业投资策略 2020-12-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 —— 把握运营商&主设备商经营质量改善机遇，聚焦云细分领域的龙头优势 2 目 录 1. 行情回顾与未来展望 ................................................................................ 5 1.1 行情回顾：通信行业延续低迷，估值处于相对的历史低位 ........................................... 5 1.2 未来展望：把握运营商&主设备商经营质量改善机遇，聚焦云细分领域的龙头优势..... 7 2. 5G主线：行业整体平稳发展，运营商&主设备商经营质量迎改善 ............ 7 2.1 边际变化：5G建设平稳推进&资本开支稳定 ............................................................... 7 2.2 看好的细分方向 ......................................................................................................... 10 2.2.1 运营商：5G用户数增长显著，To B/To G业务发力布局构筑未来成长空间 ............ 10 2.2.2 主设备商：5G主设备市场竞争格局良好，经营质量迎来改善 ................................ 15 3. 云产业：景气度依旧，聚焦细分领域的龙头优势.................................... 17 3.1 边际变化：云计算巨头资本支出有所震荡，但长期空间看好 ..................................... 17 3.2 看好的细分方向 ......................................................................................................... 18 3.2.1 云视讯：后疫情时代流量变现，绑定巨头的龙头企业受益 ...................................... 18 3.2.2 IDC：政策趋严需求不减，行业竞争激烈但龙头效应明显 ....................................... 20 3.2.3 数通光模块：400G持续放量，龙头规模效用显著 ................................................. 21 4. 建议关注 ............................................................................................... 22 4.1 中国移动：国内最大的通信服务供应商，“CHBN”四轮驱动，龙头地位稳固 .............. 22 4.2 中国电信：启程回归A股，移动业务边际改善显著，产业数字化领域优势明显 ........ 23 4.3 中国联通：运营商A股唯一标的，价值经营持续深化，产业互联网持续发力 ........... 23 4.4 中兴通讯：竞争格局良好，发力政企&To C业务拓展未来成长路径 .......................... 24 4.5 亿联网络：深度绑定巨头，硬件实力构筑核心竞争优势 ............................................ 24 4.6 宝信软件：IDC&软件开发双轮驱动，宝武赋能IDC资源禀赋突出 ............................ 25 4.7 万国数据：国内第三方IDC龙头，成长性与确定性兼备 ........................................... 25 4.8 中际旭创：高端光模块龙头，规模效用显著 .............................................................. 26 风险提示 ...................................................................................................... 26 附录 ............................................................................................................. 26 pOtQoNnOtQwOmMsRrQpQqM8OdN9PmOoOtRrQlOoOoRjMrRxO6MnMrMNZoMqNxNmOpQ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 —— 把握运营商&主设备商经营质量改善机遇，聚焦云细分领域的龙头优势 3 图表目录 图1：截至2021年6月30日的各板块涨跌幅情况统计 ............................................................... 5 图2：各板块21Q1营收同比变化情况 ......................................................................................... 5 图3：2021年年初至6月30日，通信指数（申万一级）、沪深300指数和创业板指数走势 ....... 5 图4：申万通信PE（TTM）走势情况 .......................................................................................... 5 图5：通信行业各子版块21Q1营收的同比表现 ........................................................................... 6 图6：全球5G建设情况 ............................................................................................................... 8 图7：我国5G基站数（单位：万个） .......................................................................................... 8 图8：三大运营商总资本支出情况（单位：亿元） ....................................................................... 9 图9： 2021年三大运营商预计的总资本支出构成情况 ................................................................ 9 图10：2021年三大运营商预计5G资本支出在总资本支出中的占比 ........................................... 9 图11：三大运营商5G资本支出数额（单位：亿元） ...