化债的进展、博弈与影响

YY团队2023/12/3 近期研究： 摘要： 本文主要分析了本轮化债的进展以及可能的影响。首先，本文梳理了化债措施的落地情况。主要为两方面，一是特殊再融资债已发行规模近1.37万亿，区域分布以重点12省为主，期限分布以5、7、10年为主。二是非标债务当前已落地的方案是打折兑付，中泰播州国投项目将按照政府隐性债务化解方案，兑付剩余本金的70%。 YY |化债之下，城投在成交什么-2023/12/01 YY |“一揽子化债”——一场波澜壮阔的地方债务重组-2023/10/18 其次，本文分析了化债对城投的影响。一是城投债重定价效应显著，近一个月城投债被机构抢筹，尤其是重点省份利差下降幅度较大。二是化债会导致城投债供给变化，重点省份无新增，非重点省份少增，且债券管理部门当前对严控新增债券态度坚决。三是化债可能推进城投平台转型。 YY |“一揽子化债方案”，怎么看？-2023/7/26 然后，本文重点分析了化债对金融体系和金融市场的影响。 第一，中央政府在本轮化债的央地博弈中占据主动。中央的化债重点从“置换存量”到“化解存量”再到“严控增量”，此次，中央以“问责地方+约束投融资自主权”为手段，希望以救助换财政纪律。为了达到目的，中央通过调剂财政空间发行特殊再融资债、通过金融体系让利城投、通过央行设立SPV作为应急流动性，并且扩大财政赤字对冲地方投资收缩。 第二，地方政府仍在博弈化债代价。本轮化债压实地方责任，地方目前主要有三类代价，一是失去投融资自主权和地方优质股权的经济代价，二是被问责的政治代价，三是应急情况的不确定性。对于地方来说，当前土地财政急速滑坡导致其博弈的空间有限，但如果化债代价过大可能会迫使地方“躺平”，因此目前并不能提早为“城投上岸”下定论。 第三，银行在本轮化债中可能承受5-10BP的息差压力。根据本文测算，假设银行对重债12省的非债券债务平均降息100BP，对非重债省份的非债券债务平均降息50BP，则银行净息差将承受7.07BP的压力。 第 四，预 计短期 内金融 市场环 境将保 持“宽 货币+紧 信用”，对债券友好。一揽子化债常在“宽货币+紧信用”的金融环境下推出，考虑到当前的经济状态和防风险压力等因素，本文预计24年上半年将保持该金融环境，而这样的金融环境对债券是友好的。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：