白糖周报：制糖比上升 全球供应紧张程度缓解

观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 首先，当前原油价格依旧低迷，因此全球糖厂生产乙醇的性价比依旧不及生产原糖。 白糖周报2023年12月17日中财期货农产品组 另外，人民币升值美元贬值的趋势没有改变。在美联储通胀预期减弱的情况下，加息概率小而降息概率反而增加，因此美元未来或呈疲软走势，进而降低我国食糖的进口成本。 第三，随着巴西港口拥堵情况的缓解，大量货船出港，增加全球食糖的供应，利空糖价。 第四，虽然印度食品部长预计印度2023/24年度甘蔗产量将同比下降12%至4.348亿吨，但最后实际的减幅很可能没有那么夸张，毕竟印度官员过去经常“吹牛不打草稿”。再者，过去几个月市场已经充分交易了印度减产，所以该消息对后续糖价影响或较为有限。 胡逾之（F03088707，Z0019564）hyz@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 综上，我们对本周糖价持下跌观点，震荡区间[6000，6500]。 操作建议 做空主力合约 风险提示 2019. 1. 221、原油大幅上涨。2、美元兑人民币汇率上涨。3、ICE原糖上涨。4.印度官宣禁止或限制食糖出口。 一、本月策略推荐 1.1 SR2405震荡偏弱，震荡区间[6000，6500]。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、ICE美糖基本面 2.1盘面表现 3月纽约世界白糖11号(shb24)周五收盘上涨0.33(上涨1.43%)，3月伦敦ICE白糖5号(SWH24)收盘上涨8.30(上涨1.28%) 印度食品部长预计，印度2023/24年度甘蔗产量将同比下降12%，至4.348亿吨，食糖价格周五小幅上涨。 资料来源：中财期货投资咨询总部 2.2牛熊市分析 最近的食糖牛市让我想起了2020年至2022年的股市牛市。一个势不可挡的上升趋势对看跌交易者来说是无情的。但是，就像所有的长期波动一样，它最终停止了，但直到达到历史高点之后才停止。 最近的牛市始于2020年4月的0.0921美元，并于2023年11月止于0.2814美元，基于连续近月的合约，涨幅达到了惊人的205%。在洲际交易所(ICE)交易的11号糖期货以每磅几美分定价。 由于从历史数据来看，糖市牛熊转换发生在一季度的概率极大，因此我们有理由相信上一轮大牛市的高点已经过去。 2.3持仓分析 每日食糖走势图显示了从历史高点开始的急剧抛售。图表底部是Legacy COT报告，显示了商业和掉期交易员(红线)在糖市场的净空头头寸。目前，他们的净空头为188,821份合约。虽然这听起来可能看跌，但他们目前的仓位是52周以来商业和掉期交易商最不看跌的，即看涨。 与通常跟随趋势的投机者不同，他们的交易风格是美元平均成本。为什么交易员要在价格大幅下跌时买入呢?如果他们不认为价格可能会转高，他们就不会这么做。想要低价购买以保护利润率的食糖终端用户现在表现出了担忧。 类似的情况也出现在2023年7月，当时商业和掉期交易员再次处于最看跌的位置，不久之后就出现了反弹。 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 每日MRCI糖图显示了覆盖在当前价格走势上的15年(蓝线)历史价格模式。最近价格上涨了205%，导致食糖价格出现了反季节波动。作为交易者，我们更适合的不是预测市场活动，而是跟随它。最终，价格走势再次开始跟踪模式。即将到来的季节窗口(黄色框)可能开始恢复。我们永远不知道。 MRCI通过广泛的研究发现，在过去15年里，有13年的3月份食糖合约在1月15日或其前后收盘时高于12月12日，这一发生率为87%。在接受测试的15个国家中，有两年没有出现每日收盘下降的情况。季节窗口大约开放35个日历天。 相对强弱指数(RSI)表明，糖已进入超卖区域，收于30%以下。类似的事件发生在2023年7月，导致了相当大的反弹。 季节性模式研究从历史数据中识别出重复的模式，以提醒交易者未来模式重复的潜在机会。这些模式可能是研究年份中一致的基本面或技术事件的结果。如果最近的数据出现异常，比如当前食糖价格上涨了205%，那么历史数据往往会被忽略，从而导致典型季节模式的反季节波动。这就是为什么季节模式不应该专门用于交易决策的原因。 日线图显示，价格正从历史高点直线下跌。在价格持续下跌的情况下购买这些股票是不明智的。最终会有足够多的买家进入市场，以减缓下跌并扭转颓势。在这一点上，可能有证据表明上述季节性模式，COT报告信息和RSI在超卖位置可能起作用。 投机头寸来看，多头空头均呈现出大量资金退出的趋势，将整体净投机头寸减少至18.7万手；多头离场的规模更大（-14,500手），因为投机多头原有的持仓就更大（304,136手）。 综合来看，我们认为投机多头资金离场的行为更多是阶段性获利套现而非对原糖上涨的大趋势产生了方向性的看法转变，因为从合约的远期曲线来看，back结构依旧持续，且原白糖价差处于历史高位，表明市场对全球食糖短缺的看法没有发生根本改变。 图8：原白糖价差（美元/吨） 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 三、国内郑糖基本面 3.1进口成本高升，利润遭挤压 海关总署公布数据显示，2023年10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨，增幅70.72%；同比增加40.26万吨，增幅77.81%。 2023年1-10月累计进口食糖303.66万吨，同比减少98.54万吨，降幅24.5%。 整体来看10月食糖进口量大幅抬升，对国内缺糖状况有大幅缓解的作用。预计后续基差或将持续走弱；10月进口数据整体利空郑糖主力合约价格。 3.2国内产销情况 广西：2022/23年榨季广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，同比减少897.28万吨；产混合糖527.03万吨，同比减少84.91万吨；产糖率12.79%，同比提高0.6个百分点。截至9月底，广西累计销糖499.4万吨，同比减少29.27万吨；产销率94.76%，同比提高8.37个百分点。其中，9月单月销糖24.31万吨，同比减少27.12万吨；榨季结转库存27.63万吨，同比减少55.64万吨。 广东：2022/23榨季广东累计产糖51.84万吨，同比减少2.81万吨；截至9月底累计销糖50.84万吨，结转工业库存1万吨，产销率98.07%。 云南：2022/2023榨季全省共入榨甘蔗1514.59万吨(上榨季入榨甘蔗1555.31万吨)，产糖201.10万吨(上榨季产糖194.13万吨)，产糖率13.28%(上榨季产糖率12.48%)。9月份销售食糖9.59万吨，同比减少5.43万吨。工业库存为13.43万吨，同比减少23.74万吨。 内蒙古：2022/23制糖期内蒙古累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨。截至9月底内蒙古累计销糖58.3万吨，产销率100%，结转工业库存0吨。其中9月份单月销糖2.29万吨。 农业农村部本月对2023/24年度预测数据不作调整。全国食糖生产陆续展开，内蒙古、新疆等甜菜糖厂基本开机，云南已有糖厂开榨，生产总体正常，食糖供应逐渐增加、采购有所恢复，食糖市场运行基本平稳。后期需关注广东等产区降水偏多对甘蔗单产和糖分积累的影响。 农业农村部本月对2022/23年度全国糖料种植面积、单产以及食糖进出口量等估计数据进行了微调。 3.1进口利润回升 经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为6892元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为8868元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为6864元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为8832元/吨。 随着美元指数的回调、人民币的升值、油价以及运费的下调还有ICE美糖的下跌，国内进口商的进口成本持续下行，利润持续走高。后续在利润逐渐转向丰厚的进程中，预计国内食糖供给量将持续增加，利空糖价。 图20：巴西糖加工利润（元/吨） 图21：泰国糖加工利润（元/吨） 资料来源：Mysteel，中财期货投资咨询总部 四、供需平衡表 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075山西分公司 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业部常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明9特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。