------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.310006大地白糖巴西降低制糖比难改18/19供需格局，但存在反弹支撑 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.310006白糖周报》》》日期：2018年6月3日【行情回顾】名称上周本周涨跌幅度SR180955245491-33-0.60%SR190155625559-3-0.05%SR19055501550650.09%原糖180712.2212.500.282.29%原糖181012.5512.810.262.07%原糖190313.4413.590.151.12%【本周要点】1.市场逻辑梳理作者姓名大地期货研究小组联系方式0571-86774106 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.3100062.巴西18/19预计有400万吨糖产量削减（1）供应端产量同比略降近年历史产量：6亿吨附近，较为均衡。18/19预计5.83亿吨，同比去年小幅减少。巴西18/19榨季吨蔗产糖量会有所降低，主要由于作物平均护理水平下降。（2）制糖比大幅下调已成定局根据往年水平，无天气因素，我们预计18/19榨季，巴西甘蔗产量保持5.85亿吨水平，13.20%的含糖率。原糖价格在10-15美分，巴西制糖比可能在40%-43%，大概减产260-495万吨。原糖价格在15-20美分，巴西制糖比可能在43%-46%，大概减产30-260万吨。 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.310006产量：17/18榨季历年新高。预计18/19榨季在较低的制糖比情况下，产量有明显下降。制糖比波动：5-10月压榨高峰期出现走升或波动。11月以后开始稳定。（3）出口目的地因贸易壁垒与中国无缘受国际供需格局的影响，巴西18/19对外出口预计会有较大幅度减少，我们看到在巴西出口主要目的地中看不见中国，中国的贸易壁垒效应明显，而中国的主要进口国多以关税政策相对宽松的中美洲国家为主。对外贸易：逐年下降。对华贸易：逐年下降，2017年下降明显。（4）国内消费增量有限 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.310006巴西人口年龄结构：新生儿偏少，青壮年偏多。后期消费偏减少。人口增长率：维持走低。能够看到巴西国内消费潜力不大，年增长率逐年走低，国内消费在90年代走升后近年出现下滑，总体在1000-1100万吨，在供需预估中属相对比较稳定的因素，主要考虑出口。从巴西历年低于100万吨的期末库存我们也能看的出来，巴西食糖国内消费后盈余部分几乎全部出口，巴西食糖对于全球的糖价影响较为明显。【主要数据】1.国内供需1.1国内17/18榨季产糖量月度产糖数据来看，目前各产区基本收榨，4月份产糖67.6万吨，同比去年增加14.3万吨的量，17/18供应端基本结束。 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.310006压榨总量目前来看基本与1030万吨相差无几。1.2进口国内4月进口数据出现突增，主要由于前期的进口数据持续萎缩，1月和2月仅3万吨和2万吨，大幅低于往年，3、4月份的大量进口也算对前期的缺口填补，整体进口量由于受到管控，数量相对有限，差异主要在于月度差异。1.3销售4月份国内白糖的单月销量79.78万吨，在最近几年中处于偏低水平，月度需求数据略显乏力。从销糖率来看，本榨季整体销糖进度相对偏慢，总体来看，到目前为止产销数据所反应的需求端相对乏力。 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.310006【其他数据】1.泰国1.1产量产量总体走升，17/18榨季产量大大超预期，历史新高。国际糖价低位，对照2007-2010年，预计走后期泰国食糖减产（全球同步减产），价格反弹的逻辑。从增产幅度来看，本榨季泰国增产331万吨，历史有过此幅度增量，但是当前基数大，导致榨季产量出现凸高。 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.3100061.2消费及其他泰国的食糖贸易结构以出口为主，消费与出口都呈增产趋势，但我们看到出口占食糖产量占比总体走高，而消费占比整体走低。一方面能看出泰国食糖出口贸易是未来发展方向，另一方面也表明泰国食糖产量增量大于国内消费增量，供应压力外移。结合泰国食糖期末库存，泰国食糖库存几乎每年都有结余，2014年之前累积幅度较大，近几年小幅去化，目前仍有500万吨左右的量，目前国际食糖行情，对于泰国当前而言，是不适合继续增产的。从增产边际以及周期性来看，泰国下榨季增产可能性不大，结合当前国际糖价，泰国18/19榨季可能出现减产。同时考虑泰国是中国重要走私源，中国贸易关税导致内外价差存在较大利润空间也是泰国食糖增量的原动力之一。综合考虑，泰国18/19榨季可能减产200-300万吨，回到1000-1100万吨水平,，位于前几年的均值水平。 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.3100062.印度2.1印度主产区分布印度半岛：主热带季风气候。北方邦：印度河-恒河流域，灌溉水系发达66%，较耐干旱。马邦：西高止山，德干高原，灌溉水系17.8%，多地形雨，降雨自西向东递减。地势西高东低。对干旱较为敏感。2.2种植面积由上能看出，印度食糖产量基本与甘蔗种植面积同步，而与单产的关联度相对较小。我们分析印度食糖产量着重分析印度的种植面积，而印度的种植面积与天气紧密相关，变动幅度较大。结合上述产区分布的气候类型分析，印度的干湿季明显，降雨量变率大，对于印度的种植面积影响也非常大，尤其是中西部马邦以及南部卡邦，多以地形雨带来降雨，地表水灌溉覆盖率低，在异常气候下很容易造成影响。印度甘蔗种植面积与气候指数（南方涛动指数）存在高度相关性，这里以颜色一致来表明对应关系。种植面积减少年份多对应厄尔尼诺指数偏强年份，而面积增加年份多对应拉尼娜指数偏强年份。这样不难得出17/18榨季印度大幅增产的原因，主要在于拉尼娜年份降雨充沛。 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.310006预计这种偏拉尼娜再过度到中性的天气还会持续到18/19榨季，自然条件下，预计18/19榨季难以出现减产情况。我们也注意到，个别年份也出现种植面积与天气无关或弱相关的情况。例如2006/2007榨季，尼诺指数偏高，但出现种植面积增加，主要由于2005-2006年国际原糖上涨，2008年拉尼娜指数偏高，但种植面积出现锐减，主要是由于经济危机爆发。所以印度甘蔗种植面积除了天气因素，还要综合考虑国际糖价以及经济因素。2.3其他要素印度含有食糖分项的贸易额近年走势基本与全球经济走势一致。2015年以来开始出现回升。印度人口总体还是保持2-3年增长率下降0.1%的速率增长，目前在1%以上，增幅仍旧较快，印度国内消费幅度总体走升，偶尔有年份出现下滑。18/19榨季预计能有2600万吨消费量。 ------------------------------------------------依托大地共创未来------------------------------------------------总部地址：杭州市延安路511号元通大厦12楼邮编：310006客服热线：40088-40077HeadquartersAddress:12/F,YuantongMansion,511Yan’anRoad,HangzhouP.C.31000617/18榨季印度国内还有600万吨期末库存，本榨季消