核心逻辑分析
国际供需格局变化——25/26榨季产量大增
- 全球主产区增产兑现，预计2025/26榨季全球糖业供给缺口将大幅缩小至23.1万吨，产量预计达1.80593亿吨，消费量预计达1.80824亿吨。
- Czarnikow预估2025/26榨季全球食糖市场供应过剩量达740万吨，为自2017/18榨季以来最高水平。
- 主要增产地区包括印度、泰国和巴基斯坦。
巴西糖产预计仍将处于高位
- Conab预估2025/26巴西糖产量为4502万吨（中南部地区4134万吨），略高于8月份预估，但仍处于近年次高位。
- 巴西中南部双周制糖比下降明显，2025年10月上半月制糖比例为48.24%，同比下降3个百分点。
- 本榨季截至10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量同比下降2.78%，累计糖产量同比增长0.89%。
- 巴西糖库存增加明显，10月上半月库存量同比增加18.2%，出口大增，10月出口糖约420.5万吨，同比增加12.8%。
泰国新榨季预期小幅增产
- 24/25榨季泰国糖产量预计为1005万吨，出口量预计增加100万吨。
- 25/26榨季泰国预计小幅增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨。
关注印度乙醇量对食糖供需的影响
- ISMA预估2025/26榨季印度食糖净产量预计为3095万吨，完全有能力出口近200万吨食糖。
- 印度酒精分流不及预期，剩余糖量需通过出口消化，2024/25榨季出口70万吨左右，2025/26榨季预计出口200万-300万吨。
25/26榨季印度糖陆续开榨
- 印度24/25年度累计净出口量为75.08万吨，2025/26榨季内销配额量为200万吨，同比减少20万吨。
- 北方邦政府上调甘蔗价格，早熟品种甘蔗收购价定为4000卢比/吨，普通品种为3900卢比/吨。
国内内蒙和新疆糖厂基本都开榨
- 内蒙和新疆甜菜糖厂大部分已开榨，今年北方降雨增加，甜单元产大概率增加，但糖分可能下降。
- 云南甘蔗也有已开榨企业，预计11月中旬陆续有开榨企业。
- 截至9月底，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨，产销率93.16%，同比降低2.45个百分点。
进口利润较高
- 巴西配额内进口利润约1750元/吨，配额外利润约600元/吨。
- 泰国配额内进口利润约1700元/吨，配额外利润约550元/吨。
进口量下降，预计10月进口量进一步下降
- 2025年9月份我国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨，1-9月累计进口315.72万吨，同比增加26.24万吨。
- 2025年9月份我国进口糖浆、预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨，1-9月累计进口88.52万吨，同比减少84.8万吨。
- 商务部：9月份配额外原糖到港量为37.38万吨，10月预报到港量为11.9万吨。
交易策略
- 单边：国际糖价反弹结束恢复下跌趋势，国内市场预计糖价偏震荡，建议区间操作，高卖低平。
- 套利：空美原糖多国内郑糖。
- 期权：卖出虚值看涨期权。
研究结论
- 国际糖基本面偏弱，大趋势下跌，主要受巴西糖产处于历史性偏高位、印度糖出口量可能高于预期等因素影响。
- 国内基本面也偏弱，但国内收紧糖浆和预拌粉的进口，且前期点价成本相对较高，对盘面价格有一定支撑。
- 短期内郑糖价格区间震荡，长周期价格仍将受到国际市场影响，预计偏弱为主，但政策托底预计价格向下空间相对有限。
