白糖周报：巴西制糖比下降 印度糖出口预期增

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，全球主产区增产仍在兑现。巴西国家商品供应公司(Conab)近日发布第三次巴西2025/26榨季甘蔗产量调查结果显示，中南部地区2025/26榨季甘蔗产量为6.0738亿吨，低于此前预估的6.0976亿吨；食糖产量为4134万吨，高于此前预估的4064万吨。巴西全国2025/26榨季甘蔗产量为6.6645亿吨，低于此前预估的6.6882亿吨；食糖产量为4502万吨，略高于此前预估的4446万吨，巴西累计糖产预计将达到历史性的偏高位。ISMA11月4日首次发布2025/26榨季食糖产量的预估数据，该榨季食糖总产量预计为3435万吨，若计入预计用于生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量预计为3095万吨，该糖业机构表示，印度2025/26榨季完全有能力出口近200万吨食糖。巴西糖产处于历史性偏高位，巴西下调油价乙醇对食糖的支撑重心下移，再叠加印度糖出口量可能高于预期，原糖基本面偏弱，大趋势下跌。 国内市场，短期国内白糖产量预计增加且国际糖价大幅下跌，国内陆续开榨，供应销售压力逐渐增加，基本面也偏弱，但是考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口，而前期点价成本也相对较高，国内糖生产成本也较高，对盘面价格有一定支撑，因此预计短期内郑糖价格区间震荡。长周期价格仍将受到国际市场影响预计偏弱为主，但是由于政策的托底预计价格向下空间相对有限。 【交易策略】 1.单边：国际糖价反弹结束恢复下跌趋势。国内市场预计糖价偏震荡，建议区间操作对待，高卖低平。 2.套利：空美原糖多国内郑糖。3.期权：卖出虚值看涨期权。(刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 目录 1.国际供需格局变化——25/26榨季产量大增 8月29日，国际糖业组织（ISO）发布了其首份关于2025/26榨季全球糖业供需平衡的全面预测报告。ISO对全球供需形势的基本判断显示，2025/26榨季全球糖业将出现仅为23.1万吨的供给缺口（即预测的全球消费量与产量之差），与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比，差距显著缩小。2025/26榨季全球糖产量预计将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。全球消费量预计将达到1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨。预计2025/26榨季全球糖贸易总量将保持稳定，出口总量为6389万吨，预计进口需求为6376.8万吨。2025/26榨季的期末库存/消费比预计将降至50.95%，较六个榨季前下降约10%。 全球大宗商品贸易商Czarnikow将2025/26榨季全球食糖市场供应过剩量预估提高到740万吨，较在8月时的预估值高出120万吨，是自2017/18榨季以来最高过剩水平。对2025/26榨季全球食糖产量预估上调70万吨至1.853亿吨，为有史以来第二高产量，仍保持在过去14年以来1.6~1.9亿吨的范围内，没有迹象表明会超过这一水平。对2025/26榨季全球食糖消费量预估下调60万吨至1.778亿吨。 2.1巴西糖产预计仍将处于高位 根据巴西国家商品供应公司(Conab)数据2025/26巴西糖产预计在4502万吨（中南部产区4134万吨，8月份4064万吨），略高于8月份的4446万吨，2024/25年度产量为4412万吨，2023/24年度产量为4569万吨。当前产量是近些年的次高位。 2.2巴西中南部双周制糖比下降明显 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，2025年10月上半月，巴西中南部地区共有255家生产单位运营（较上一榨季同期减少3家），其中234家从事甘蔗加工、10家利用玉米生产乙醇、11家为灵活工厂，在此期间有12家工厂结束甘蔗加工；此期间甘蔗压榨量为3403.7万吨，同比微增0.30%，但区域表现分化，圣保罗州压榨量同比下降5.04%至1890.4万吨，其他州则增长7.88%至1513.3万吨；甘蔗出糖量（ATR）为158.78公斤/吨，同比下降0.96%；糖产量为248.4万吨，同比增长1.25%，不过用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.24%，去年同期为47.33%，圣保罗州和巴拉那州降幅更明显，分别达3.4和9.1个百分点；乙醇总产量为20.13亿升，同比下降1.17%，其中无水乙醇产量增长6.93%至7.72亿升，含水乙醇产量下降5.61%至12.41亿升，同时玉米乙醇产量达3.7056亿升，同比增长4.94%。 2.3本榨季巴西中南部糖产同比增加 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部地区累计甘蔗压榨量为5.24957亿吨，同比下降2.78%；累计甘蔗出糖量（ATR）为137.53公斤/吨，同比下降3.40%；累计甘蔗制糖比例为52.36%，去年同期为48.74%；累计糖产量达3601.6万吨，同比增长0.89%；累计乙醇总产量达250.36亿升，同比下降8.23%，其中无水乙醇累计产量94.12亿升（同比下降4.15%）、含水乙醇累计产量156.23亿升（同比下降10.53%）；累计玉米乙醇产量48.5亿升，同比大幅增长17.23%。 目前巴西乙醇折糖价已经到了16.04美分/磅。巴西国家石油公司将汽油价格下调4.9%，平均价格为每升2.71雷亚尔，下调0.14雷亚尔，从10月21日(周二)开始生效。巴西下调汽油价格也将拉低乙醇和原糖的价格重心。 数据来源：UNICA，cepea，银河期货 2.4巴西糖库存增加明显，出口大增 截至10月上半月，巴西中南部食糖库存量为1236.54万吨，同比增加18.2%，处于历年同期中位。巴西10月出口糖约420.5万吨，同比增加12.8%巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至10月累计出口糖2195.68万吨，同比减少5.27%。 3.1泰国新榨季预期小幅增产 根据OCSB数据，24/25榨季糖产：1005万吨（同比+128万吨）；2025年1-8月出口336万吨，同比+104万吨。25/26榨季预计小幅增产。 泰国甘蔗较木薯优势明显，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨。 3.2关注印度乙醇量对食糖供需的影响 3.3 25/26榨季印度糖陆续开榨 印度截至7月份24/25年度累计净出口量为75.08万吨，和前几年相比出口量非常少。 印度11月份食糖内销配额量为200万吨，同比减少20万吨。 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）11月4日发布2025/26榨季食糖产量的首次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（未计入用于生产乙醇的量）预计为3435万吨。若计入预计用于生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量（剔除乙醇用量后）预计为3095万吨。该糖业机构表示，凭借稳健的食糖供需平衡，印度2025/26榨季完全有能力出口近200万吨食糖。ISMA呼吁政府尽早公布出口政策，以便糖厂提前主动规划原糖与白砂糖的生产策略。 2025/26榨季，北方邦政府将甘蔗价格每吨最高上调300卢比，早熟品种甘蔗收购价定为4000卢比/吨（折人民币321.24元/吨），普通品种则为3900卢比/吨（折人民币313.21卢比/吨）。 酒精分流不及预期，糖出口压力增大。原计划400万-450万吨甘蔗用于酒精，实际仅350万吨。剩余糖量需通过出口消化，2024/25榨季100万吨配额,仅出口70万吨左右；2025/26榨季预计出口量200万-300万吨。 数据来源：ISMA，银河期货 4.1国内内蒙和新疆糖厂基本都开榨 内蒙和新疆甜菜糖厂大部分都已经开榨，今年北方降雨增加，甜菜单产大概率增加，但是降雨导致糖分可能会下降。云南甘蔗也有已经开榨的企业，关系预计11月中旬可能陆续有开榨的企业。截至9月底，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨；产销率93.16%，同比降低2.45个百分点。 数据来源：中糖协，银河期货 4.2进口利润较高 12-30巴 西 配 额 内 成 本3900，利 润1750元巴 西配 额 外 成 本4950，利 润600多泰 国 配 额内成 本3950，利 润1700附近泰 国配 额 外 成 本5000，利 润550元 数据来源：WIND，路透，银河期货 4.3进口量下降，预计10月进口量进一步下降 据海关总署公布的数据显示，2025年9月份我国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨。2025年1-9月，我国进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，增幅9.06%。2024/25榨季，我国进口食糖461.89万吨，同比下降13.58万吨，降幅2.86%。其中从巴西进口量为51.8万吨，较上月减少了27.95万吨，较去年同期增加了17.42万吨，处于近些年历史同期的最高位。 据海关总署数据，2025年9月份我国进口糖浆、预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨，在近五年同期当中继续保持中等水平。其中进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.13万吨，同比下降24.37万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.01万吨，同比增长10.86万吨。2025年1-9月我国进口糖浆、预混粉合计88.52万吨，同比减少84.8万吨，数量几乎减半。24/25榨季截至9月底我国进口糖浆、预混粉合计152.44万吨，同比减少62.96万吨。 商务部：9月份配额外原糖到港量为37.38万吨，而10月配额外原糖预报到港量为11.9万吨。 数据来源：泛糖，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor11,ChinaLifeCenter,No.16ChaoyangmenwaiStreet,Beijing,P.R.China(100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层