海外策略周报：博弈新局

证券研究报告|策略周报 2023年12月17日 海外策略周报 博弈新局 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球股市多数上涨。墨西哥MXX涨幅较大，为5.0%；美股三大指数涨幅在2%-3%区间；欧洲市场相对较弱，法国CAC40和德国DAX指数涨跌幅分别为0.9%和-0.05%。 上周最受关注的是事件无疑是12月美联储利率决议。本次决议维持基准利率不变，鲍威尔的表态或基本宣告加息结束，点阵图显示明年或有3次降息。我们认为美联储此举意在将基准利率向中性利率回归，美债利率有边际回落但不意味着货币政策开始进入宽松状态。在12月利率决议之前，我们发布了《此松非彼松— —美联储12月利率决议前瞻》，及时修整预期，认为美联储表面的宽松意在将过高的政策利率向中性利率修正，市场乐观情绪持续演绎或有其合理性，随后进行的FOMC会议验证了我们的判断。12月FOMC会议维持基准利率在5.25%-5.5%不变，与市场预期一致；鲍威尔的讲话认为当前的政策利率已经到达或者很接近峰值，或基本宣告加息周期的结束。对于市场最为关注的降息，点阵图显示2024年基准利率将降至4.5%-4.75%，对应降息75bp，较此前9月的更为乐观；从记者会问答来看，鲍威尔对于点阵图显示降息75bp和经济疲软之间的关系表示否定，并表示这可能只是经济正常化的信号，意味着后续即便有降息，也并不代表货币政策进入宽松状态，只是在经济正常化的背景下需要匹配正常化的基准利率，印证了我们对于“联储的宽松大概率是基准利率回归中性利率的过程”的判断。 后续需要关注的是美联储对合意中性利率的测度，市场对降息时点的预测和美联储节奏之间的差异预计会成为新的交易重点。往后看，我们认为降息的时间点会成 为新的市场预期差。从CME期货模型来看，当前市场预期2024年联储降息150bp，首次降息于3月开始，但根据美联储的考虑，在经济数据存在韧性、通胀仍未达到2%的预期目标的背景下，政策利率回归正常化的过程应当是缓慢而谨慎的。从经济数据来看，美国的零售销售环比在10月转负后，11月再度回正；11月核心CPI环比升至0.3%，显示经济韧性。从12月15日联储两名官员的表态中也能看到，纽约联邦储备银行行长JohnWilliams表示现在开始考虑降息为时过早，亚特兰大联邦储备银行行长RaphaelBostic预计2024年会降息2次，但第三季度才会开始。从这个角度来看，市场当前的预期仍然偏乐观，一旦市场开始发现联储的节奏与预期不符后，情绪或有所收敛，市场波动也可能再度加大。 除此之外，美国大选的扰动初现端倪，短期影响较小。上周众议院批准对总统拜登启动正式弹劾调查，推进了共和党长达一年的调查，拜登谴责这一调查是“毫无根据的政治噱头”。大选年的博弈已经拉开帷幕，短期对市场影响有限，但需要密切 跟踪后续的变化。 配置建议：在政策利率回归中性利率的趋势下，美债利率短期或维持弱势徘徊，美股的韧性可能延续；结构方面，仍然维持全球科技组合占优的判断不变，但需要警惕市场情绪收敛带来波动加剧的风险；黄金或迎来阶段性调整，源于本次的降息预期发酵可能并非源于经济衰退，实际利率可能并不会出现明显回落，同时，在美债供需不平衡的现象即将弱化的背景下，美债风险溢价也将迎来回落，黄金的避险功能会受到冲击。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值5 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比6 图12：恒生科技股债收益比6 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：美联储12月利率预测点阵图7 图16：美国CPI维持下降趋势7 图17：美国初请失业金人数下降7 图18：欧元区制造业PMI与上月持平7 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势8 图21：美元指数与欧元兑美元走势8 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）8 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势8 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图15：美联储12月利率预测点阵图图16：美国CPI维持下降趋势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：美国初请失业金人数下降图18：欧元区制造业PMI与上月持平 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 12月NAHB房产市场指数 11月新屋开工总数年化(万户)；11月营建许可总数(万户) 至12月15日当周EIA原油库存(万桶)；第三季度经常帐(亿美元) 至12月16日当周初请失业金人数(万人)；第三季度实际GDP年化季率终值 11月核心PCE物价指数年率；12月密歇根大学消费者信心指数终值；11月核心PCE物价指数月率 欧洲 欧元区11月CPI年率终值；欧元区11月CPI月率 欧元区10月季调后经常帐(亿欧元) 中国 国内成品油开启新一轮调价窗口 至12月20日一年期贷款市场报价利率 日本 央行公布利率决议 11月核心CPI年率 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突和俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。