海外科技行业专题报告：游戏全球化新世代，出海王者全面破局

游戏全球化新世代，出海�者全面破局 ——海外科技行业专题报告 海外科技 2023.11.06 评级：增持 梁昭晋(分析师) 行业主要上市公司 市值（亿港元） 0755-23976666 腾讯控股 29,783 liangzhaojin027677@gtjas.com 网易 5,661 证书编号S0880523010002 哔哩哔哩 454 市值合计 35,898 交易数据 本报告导读： 出海步入全球化新阶段，三大竞争力构建出海引擎，腾讯网易全球化战略提速再突破。 摘要： 投资建议：出海空间广阔步入新征程，龙头厂商全球化战略提速研运发力再突破。国内版号总量控制与市场增长放缓下，出海空间广阔细 分市场及品类待探索，厂商依托IP优势、研发创新与全球发行实现突破，腾讯全球化游戏平台成形、IP优势与全球化发行能力实现海外再突破，网易研运并举出海架构逐步搭建成熟、依托IP积淀与研发 创新加速全球化，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）。 国内市场增长放缓，出海空间广阔仍待探索。监管延续版号总量控制 下，国内游戏市场增长放缓用户红利逐渐消退，自研游戏出海景气度领先国内；全球游戏市场空间依然广阔，手游用户稳步增长手游大盘回暖在即，厂商出海聚焦北美日韩、拉美非洲等仍待探索，SLG、RPG为出海主要品类、休闲等多品类仍待挖掘，未来北美聚焦核心品类突破、欧洲聚焦用户圈层发力PC及主机、东南亚市场潜力庞大SLG、RPG等受青睐，拉美非洲流量红利突出积极探索超休闲及街机品类。 出海开启新征程，IP、创新与发行合力突破。国内厂商游戏出海由爆 发期步入全球化探索新阶段，头部厂商出海多时地位稳固，腾网米等旗舰产品强者恒强，依托IP优势+玩法创新+全球发行构建出海引擎。其中，全球化IP用户积淀深厚助力国内厂商突破欧美、国内原创IP与精品研运结合亦具潜力；玩法创新为新世代玩家核心需求，国内厂 感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 《真人互动影游出圈，体验升级驱动行业革新》2023.11.03 《心动公司（2400）：AI革新游戏研运，构筑玩家全新体验》2023.10.31 《游戏防沉迷机制健全，高质量发展可期》2023.10.25 《OpenAI引领多模态升级，AIGC产业迎新革命》2023.10.14 《腾讯控股（0700）：AI革新游戏研运，构筑玩家全新体验》2023.10.12 《网易（9999）：AI革新游戏研运，构筑玩家全新体验》2023.09.26 《新版号发布，港股互联网游戏稳步复苏》2023.09.26 《暑期娱乐景气向上，内容红利全面释放》2023.09.18 《AI革新游戏研运，构筑玩家全新体验》 2023.07.12 股票研 究 海外行业专题 （香港 ） 证券研究报 告 商通过玩法融合与交互升级打造全球爆款；海外发行渠道清晰国内厂 商买量能力优异，全球发行结合本地化运营进一步夯实出海基础。 全球化战略全面提速，腾讯网易研运发力再破局。腾讯游戏出海投资先行，研运与产品发力共同构建全球化游戏平台，海外投资+自研工 作室布局多时Levelinfinite海外品牌架构成熟，以卓越的IP游戏开发及发行能力+不断升级的全球化发行能力为核心竞争力进军海外市场，Levelinfinite储备产品丰富，未来3A+GaaS融合推动全球布局再突破；网易游戏出海日本首告捷，明确全球化战略加速成熟市场突破，海外自研+投资双双发力与新建海外发行品牌ExptionalGlobal补足发行能力，以丰富的全球化及自研IP矩阵、强大的研发创新能力加速海外市场探索，近年海外市场工作室版图快速扩张，全球化自研精品储备丰富，未来海外3A级大作将加速欧美等成熟市场突破。 风险提示：海外市场需求持续疲软；海外市场监管政策变化；厂商研 发进度未及预期；厂商产品表现未及预期。 目录 1.投资建议3 2.国内市场增长放缓，出海空间广阔仍待探索3 2.1.版号延续总量调控，国内大盘短期承压用户红利消退3 2.2.游戏出海空间广阔，聚焦细分市场实现重点品类突破6 2.2.1.监管环境：监管引导文化出海，游戏已成重要载体6 2.2.2.海外市场：全球游戏空间广阔，主机稳固手游回暖在即8 2.2.3.地域结构：北美亚太体量领先，拉美、非洲等蓝海犹存.10 2.2.4.品类结构：SLG、RPG等成熟多时，细分市场差异显著.12 2.2.5.出海展望：美欧发力成熟品类，拉美非洲多品类探索14 3.游戏出海开启新征程，IP、创新与发行合力突破18 3.1.出海进入全球化探索，头部厂商护城河深厚强者恒强18 3.2.全球化IP用户积淀深厚，国内原创IP具备出海潜力21 3.3.精品游戏时代研发为基，创新玩法出海打造全球爆款23 3.4.国内厂商买量能力优异，本地化运营夯实出海基础26 4.全球化战略全面提速，腾讯网易研运发力再破局28 4.1.腾讯：全球化游戏平台成形，投资+研运助力再突破28 4.1.1.游戏出海架构成熟，打造全球化平台提升国际影响力28 4.1.2.IP游戏开发能力获证，全球化发行能力不断升级30 4.1.3.全球化协作体系完善，3A+GaaS推动海外再破局32 4.2.网易：全球化战略提速，研运并举加速成熟市场探索35 4.2.1.游戏全球化战略清晰，研运并举出海架构日趋成熟35 4.2.2.IP积淀深厚创新能力突出，本地化运营延展生命力37 4.2.3.全球化布局全面提速，主机及PC发力聚焦欧美突破40 5.风险提示43 1.投资建议 出海空间广阔步入新征程，龙头厂商全球化战略提速有望突破。国内版号总量控制与市场增长放缓下，游戏出海空间广阔细分市场及多元品类仍待探索，国内龙头厂商依托IP优势、研发创新与全球化发行实现 出海突破，腾讯全球化游戏平台成形、依托IP优势与全球化发行能力实现海外再突破，网易研运并举出海架构逐步搭建成熟、依托IP积淀与研发创新加速全球化，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）。 表1重点公司估值表 （亿港元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 0700.HK 腾讯控股 29,783 1156 1481 1684 15 18 16 增持 9999.HK 网易-S 5,661 223 299 304 16 17 17 增持 证券代码证券简称 总市值 净利润（亿元）PE评级 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究（注：总市值截至2023/11/06） 2.国内市场增长放缓，出海空间广阔仍待探索 2.1.版号延续总量调控，国内大盘短期承压用户红利消退 监管延续版号总量控制，版号节奏逐步回归常态化。回顾游戏行业由迸 发期逐步走向成熟期，行业监管思路亦不断变化，游戏版号成为行业供给侧的重要影响因子，1）2018年及之前：游戏版号年发行数量高速增长，由于游戏审批数量和内容质量缺乏严格管控，加之游戏行业存在篡 改历史、山寨盗版、严重氪金等行业乱象，监管予以整改提质，因此游戏版号经历了2018年4月至11月第一次停发期，直至在2018年12月 21日中国游戏产业年会上中宣部出版社副局长冯士新宣布部分游戏已完成审核并即将恢复版号常态化发行；2）2019-2021年：游戏版号开启总量控制，年版号核发数量大幅下降，2019-2021年下发版号总数为2087、 1570、1414、755个，版号总量控制效果显著。另一方面，2019年11月 19日版署下发《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，2021年8月 30日版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的 通知》，在前者基础上进一步加强限制，同年3月15日，中宣部出版局下发《游戏审批评分细则》，为游戏审批新增针对“观念导向”“原创设计”“制作品质”“文化内涵”“开发程度”5个维度、总分5分的评分环节，此外，由于国家加大对网络游戏企业践行防沉迷政策的规范管理，加强对游戏内容质量、原创性、文化观念的要求，游戏行业经历了2021 年8月至2022年3月第二次停发期。3）2022年至今：2022年4月版 号下发再次恢复后，2022年全年版号总数下降至512个，2023年至今版号总数达到844个，单批次版号数量稳定在88个左右，由此可见，随着版号提质控量、防沉迷政策落地，行业监管区域平稳，未来版号下发有望趋于常态化。 图1：游戏版号总数逐步趋于平稳图2：2022-2023年月版号核发数较为稳定 10000 8000 6000 4000 2000 0 游戏版号总数月均数 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 国产游戏版号进口游戏版号 数据来源：国家新闻出版署,国泰君安证券研究数据来源：国家新闻出版署，国泰君安证券研究 国内游戏市场增速缓慢，用户红利逐渐消退。国内市场方面，根据伽马数据显，2021-2022年国内中国游戏大盘规模分别为2965、2659亿元，同比+6.40%、-10.33%，2022年游戏市场规模首次下滑，受到消费需求 疲软、行业供给紧缺以及企业经营承压等多重因素影响，其中用户规模为6.64亿人，同比-0.33%，增速持续放缓并转负，ARPU同比-10.04%；2023H1国内游戏市场规模为1443亿元，同比+2.39%，游戏大盘有所复苏，用户规模为6.68亿人，同比+0.4%，用户规模转正，但较疫情峰值 用户数6.67亿相近，用户规模增长放缓，ARPU为221元，同比-2.1%，受益于版号常态化供给回归后跌幅显著收窄，由此可见，国内游戏大盘增速放缓游戏用户规模已逐步趋于平稳，行业竞争将有所加剧，而ARPU将成为行业的增长动力，。 图3：2022-2023H1国内游戏市场规模增速放缓 中国游戏市场实际销售收入(亿元)YoY 350050.00% 300040.00% 250030.00% 200020.00% 150010.00% 10000.00% 500-10.00% 0-20.00% 数据来源：伽马数据，游戏工委，国泰君安证券研究 图4：2023H1国内游戏市场用户规模趋于稳定图5：2023H1国内游戏市场ARPU增速收窄 中国游戏用户规模(亿人)YoY中国游戏用户ARPU值同比 880.00% 770.00% 660.00% 550.00% 40.00% 430.00% 320.00% 210.00% 10.00% 0-10.00% 500 400 300 200 100 0 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 数据来源：伽马数据，游戏工委,国泰君安证券研究数据来源：伽马数据，游戏工委，国泰君安证券研究 手游市场增长承压，仍为国内游戏最大市场。移动游戏方面，2022年，中国移动游戏市场规模达到1931亿元，同比-14.40%，增速同比由正转负且跌幅大于游戏大盘，主要受到疫情逐步恢复、用户规模下降以及游 戏新品上线少等因素影响；2022年中国手游用户规模为6.54亿人，同比 -0.33%，占游戏用户规模比重为98.54%，用户规模首次负增长，2018-2022年间手游用户数量仅增加不到5000万人次，可见移动玩家为国内游戏玩家的核心力量但增长已稳定；2022年中国手游用户ARPU为295元，同比-14.20%，同比下滑显著。此外，2023H1国内移动游戏市场规模1067亿元，同比-3.41%，手游市场仍为国内最大市场但增长承压。 图6：2023H1国内移动游戏收入增速放缓图7：2023H1国内移动游戏用户占比维持高位 2500 2000 1500 1000 500 0 中国移动游戏市场销售收入(亿元)YoY 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 800 600 400 200 0 中