产量累计增速放缓，焦煤稀缺性凸显

煤炭行业研究报告概要

生产与进口概况

• 生产：11月原煤产量累计增速按预期放缓，同比增长4.6%，环比增长6.5%。全年累计产量42.4亿吨，同比增长2.9%。预计全年产量增速将大幅放缓，因产量增量主要来自新建矿井投产，而能源生产安全检查的长期化和高强度化预计将限制产能进一步增长。
• 进口：原煤进口维持高位，11月进口量为4351万吨，同比增长34.7%，环比增长20.9%。全年累计进口量为42717万吨，同比增长62.8%。进口量增长主要受去年基数较低的影响，特别是1月印尼煤出口禁令和3月俄乌冲突导致的全球煤炭市场贸易格局变化。

需求分析

• 电力需求：11月全口径发电量同比增长8.4%，日均发电量为243.7亿千瓦时。全年累计发电量同比增长4.8%。各发电类型中，火电、太阳能发电增速加快，水电增速回落，风电由降转增，核电降幅扩大。
• 钢铁需求：11月粗钢产量同比增长2.1%，247家样本钢厂日均铁水产量同比增加1.8%，保持高位稳定。

焦煤市场特征

• 稀缺性凸显：焦煤供需紧张加剧，主要由于炼焦煤矿井在资源禀赋、安全条件及后备资源储备方面的劣势，导致炼焦原煤产量增速放缓，精煤洗出率下滑，预计精煤产量明年将面临下行压力。
• 估值与价格走势：焦煤板块估值与动力煤板块估值曾出现倒挂，但在矿难频发、产量缩减和冬储预期影响下，焦煤板块上行动力增强，价格有望创年内新高。考虑到今年6月末的价格底部支撑和Q3单季业绩预期，焦煤板块的盈利底点可期，预计未来随价格上行，焦煤板块将实现业绩和估值的双重提升。

投资策略

• 短期推荐：动煤高弹性标的广汇能源、兖矿能源，焦煤领域的淮北矿业、平煤股份、潞安环能，以及关注焦炭市场的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团。
• 长期看好：中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源等具有核心硬资产的公司。

风险提示

• 国内产量超预期、下游需求不及预期、原煤进口超预期可能影响行业整体表现。