海湾合作委员会 (GCC) 的通货膨胀动态 ： 外部因素的作用是什么 ？

海湾合作委员会(GCC)的通货膨胀动态：外部因素的作用是什么？ Fozan Fareed, Abolfazl Rezghi, Charlotte SandozWP / 23/ 263 2023DEC IMF工作文件 中东和中亚部 海湾合作委员会(GCC)的通货膨胀动态：外部因素的作用是什么？编写：Fozan Fareed, Abolfazl Rezghi, Charlotte Sandoz * 授权由Ali Al - Eyd分发2023年12月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：2021 - 2022年海湾合作委员会（GCC）通胀压力加剧，主要受可贸易商品通胀回升推动。尽管有所增加，但与区域比较国相比，通货膨胀仍然相对可控。本文旨在对该地区的通货膨胀动态进行全面分析，重点是由于海湾合作委员会对国际贸易的高度依赖而引起的外部因素。使用1987年至2022年季度数据的全球向量自回归模型，我们发现主要贸易伙伴的输入性通胀（主要由中国推动）和名义有效汇率（NEER）等外部因素是GCC地区通胀的主要驱动因素。此外，我们发现，在控制了贸易伙伴的通货膨胀之后，石油和农业原材料等国际商品价格冲击的直接传递受到了一定的限制，这可以通过该地区补贴和管理价格的盛行来解释。总体而言，由于外部因素是海湾合作委员会国内通货膨胀的主要驱动因素，因此，更加重视多样化、促进粮食安全和确保审慎的中央银行政策，包括通过有效的流动性管理框架，可以在管理这一影响方面发挥关键作用。 推荐引用:F. Fareed，A. Rezghi和C. Sandoz，2023年，“海湾合作委员会（GCC）的通货膨胀动态：外部因素的作用是什么？”国际货币基金组织工作文件WP / 23 / 263。 工作文件 海湾合作委员会(GCC)的通货膨胀动态：外部因素的作用是什么？ 编写：Fozan Fareed, Abolfazl Rezghi, Charlotte Sandoz Contents 1.2.2.1.62.2.2.3.3.4.4.1.4.3.4.4.4.5.5.5.1.5.2.165.3.6. Figures图1. GCC及其主要贸易伙伴的通货膨胀7 图2. GCC通货膨胀、NEER和金融市场发展8图3.商品价格、与石油相关的财政和货币供应9图4.国际燃料价格和商品指数10图5.超过10个季度的通货膨胀的GFEVD 16图6.通货膨胀至1 S. D.的GIRF对外部和国内变量的冲击18图7.通货膨胀到1 S. D冲击贸易伙伴的通货膨胀和产出的GIRF 19图8. GCC通胀的GIRF（年化）至1 S. D国内和外部冲击26图9. 1 S. D.冲击对每个变量的直接影响27 TABLES 表1. GCC经济体的特征6表2. GVAR模型中的国家和地区23表3.贸易权重- 2019 - 2021年的平均值23表4. Country VARX *模型中包含的变量24表5.具有协整关系数量的VARX *模型的滞后顺序24表6.弱外生性检验的F -统计量25 1.Introduction 在COVID - 19冲击之后，许多国家的通货膨胀率达到了数十年来的高点，因为需求从大流行中恢复，供应链中断持续，大宗商品价格飙升，俄罗斯在乌克兰的战争和持续的大流行加剧了这一点。最近的全球通胀飙升导致人们对确定通胀动态的关键驱动因素重新产生了兴趣，以便决策者能够评估其持久性并设计适当的政策。虽然海湾合作委员会地区的通货膨胀。1与世界其他地区相比（文字图）相对较低，在大流行期间已强劲回升。鉴于通货膨胀的这些最新发展，准确诊断其主要驱动因素并设计适当的政策以 保持物价稳定，保持通胀预期稳定，同时保障经济活动。 自2021年初以来，石油丰富的海湾合作委员会国家的通胀压力从低基数开始累积。该地区的通货膨胀率在2021年平均约为1.5％，在2022年为4.2％，与2019年的0.1％相比急剧上升。2022年增幅最大的是卡塔尔和阿联酋，最低的是阿曼和沙特阿拉伯（文字图）。大多数通货膨胀压力来自可贸易商品，特别是食品和运输，这表明海湾合作委员会在大流行期间无法幸免于全球价格上涨。然而，尽管食品通胀一直呈上升趋势，但仍低于中东和北非地区同行，这可以用管理价格的普遍性来解释。 根据国家粮食安全战略，对某些食品进行补贴，并储备小麦等基本食品2（国际货币基金组织，2022a）。 在2022年下半年，随着全球通胀开始从近期高点回落，来自可贸易行业的通胀压力开始缓解。在7月平均达到4.4％之后 2022年，GCC的整体通胀率在2022年12月降温至3.9％，可交易商品的通胀率下降了1.3个百分点。3这可能来自多种外部因素。首先，随着能源和食品价格放缓或逆转（IMF，2023年）以及供应链中断缓解（图），全球整体通胀率已从近期高点回落。第二，美国S.自2022年初以来，美元和海湾合作委员会货币达到了2000年以来的最高水平，兑日元升值了22％，兑欧元升值了13％，兑新兴市场货币升值了6％，这可能也影响了该地区的通胀动态。第三，包括海湾合作委员会在内的全球央行收紧货币政策。 在这种背景下，本文的主要动机是为了更好地理解海湾合作委员会地区通货膨胀的驱动因素，重点关注外部因素。鉴于海湾合作委员会经济体的结构及其对国际贸易的高度依赖，本文旨在全面分析主要贸易伙伴的通货膨胀，名义有效汇率（NEER）变化和商品价格冲击等外部因素如何影响海湾合作委员会的通货膨胀动态。使用全球向量自回归（GVAR）模型，从1987Q2到2022Q2的季度数据，本文旨在量化的影响。t这些外部因素对通货膨胀的影响，并提供了政策选择。 我们的发现表明，外部因素在解释海湾合作委员会的通货膨胀动态中起着最重要的作用。根据我们的估计，海湾合作委员会的国内通胀主要是由其主要贸易伙伴的输入型通胀推动的，最近在2022年，全球石油和食品价格上涨、供应链中断以及全球劳动力市场趋紧推动了通胀的上升。结果表明，贸易伙伴的通货膨胀受到了一个标准差的冲击(i。Procedres.增加约0.8个百分点），在一年的时间内，海湾合作委员会的通货膨胀率平均增加约0.3个百分点。此外，我们发现名义上的变化是有效的。10n -10100 资料来源：Haver Analytics，国家当局；和国际货币基金组织工作人员的估计 汇率对通货膨胀也有重大影响。NEER的升值与美元的升值一致，似乎使海湾合作委员会国家免受通胀压力的影响。对NEER（i。Procedres.约1.7％的升值）在一年内平均将通货膨胀抑制约0.16个百分点。最后，我们的估计表明，在控制了对贸易伙伴经济的间接影响之后，油价上涨和农业原材料的直接传递在统计上微不足道。这也许可以解释为基本食品的管理价格，该地区的补贴和粮食安全战略以及正在进行的经济多样化努力的普遍存在。 本文的其余部分结构如下。第2节提供了关于海湾合作委员会经济和最近通货膨胀趋势的一些程式化事实。第3节提供了现有文献的快照。第4节列出了我们的经验策略并提供了对我们主要发现的讨论。第5节最后讨论了政策选择。 2.程式化的事实 本节讨论了国际贸易，NEER，货币政策冲击以及国际食品和能源价格等常见外部因素如何影响该地区的通货膨胀动态。它还提供了关于海湾合作委员会经济体经济结构及其如何影响和相互作用的描述性统计数据。最后，它讨论了每个因素作为该地区通货膨胀的潜在驱动因素的相关性。 2.1.GCC主要贸易伙伴的贸易开放和通货膨胀动态 首先，重要的是要注意，海湾合作委员会国家高度依赖贸易，进口大部分消费品。贸易开放度约为发达经济体的两倍。此外，除了是石油净出口国外，它们还具有很高的进口渗透率（占GDP的50％，而发达经济体为30％），进口占贸易流量的45％（表1） 海湾合作委员会的通货膨胀大致遵循其主要贸易伙伴历史上观察到的类似趋势（文字图和图1）。尽管2022年海湾合作委员会的通货膨胀率比2021年增加了1.6个百分点，但其十大贸易伙伴的通货膨胀率却增加了2.6个百分点，主要是由欧元区，印度，日本和美国推动的S.（图1）。在这些国家，由于国际能源和食品价格的波动，通货膨胀率飙升至数十年来的高位。在欧元区，国际能源和食品价格约占总体通胀增长的75％，占核心通胀的30％（Toscai＆McGregor，2022）。在日本，尽管2022年的通货膨胀率相对较低，为2.5％，但情况相似。它最近加速了，更广泛的价格上涨主要是由于。 由于进口价格上涨和日本核心通胀（即不包括新鲜食品）记录了四十年来未见的水平（IMF，2023年）。鉴于海湾合作委员会的通胀与其主要贸易伙伴之间的高度相关性，我们预计国外通胀将成为该地区通胀的主要驱动因素之一。 2.2.海湾合作委员会国家的汇率制度与货币政策 该地区的货币政策以本国货币对美元的固定汇率制度为基础S.美元-或在科威特的情况下，向向美国倾斜的一篮子未公开的货币S.美元和开放资本账户(国际货币基金组织，2022b)。2022年，美国S.随着美联储大幅加息，美元兑几乎所有其他主要货币都走强。The U.S.NEER升值超过12％，在2022年10月达到20年高点。近年来，NEER的变化与GCC的通货膨胀呈正相关（图2）。 先前的研究已经将NEER的升值与在解释沙特阿拉伯等国家的通货膨胀动态中发挥重要作用联系起来（IMF，2022c）。 此外，在2022年美联储加息后，海湾合作委员会的利率上升，这可能导致了温和的国内需求和通胀压力。然而，预计海湾合作委员会国家的货币政策传导渠道相对较弱。文献记录了海湾合作委员会国家政策利率对零售利率的有限传递，4部分原因是金融和资本市场相对不发达5（图2）。此外，油价波动导致的流动性波动可能会影响货币政策的实施，流动性失衡会降低政策利率向银行贷款利率的传递。最近的估计((国际货币基金组织，2022b)表明，当美国S.率上升100个基点，GCC银行的负债利率上升约40个基点，资产利率上升近35个基点。此外，美国加息100个基点S.当实际油价低于45美元/桶时，美联储的利率仅将非碳氢化合物GDP增长降低约。海合会0.3%，当油价处于高位时，美联储收紧货币政策对经济增长的影响可以忽略不计（IMF，2022c）。 资料来源：国家当局，国际货币基金组织金融发展指数，世界发展指标，国际货币基金组织工作人员计算。金融发展指数总结了发达的金融机构和金融市场在深度（规模和流动性），获取（公司和个人获得金融服务的能力）和效率方面的状况。 2.3.海湾合作委员会国家的粮食和石油价格 在Covid - 19事件期间，国际大宗商品价格冲击的影响在海湾合作委员会似乎相对减弱。自俄罗斯入侵乌克兰一年以来，全球石油和食品价格在从2022年初的纪录高位回落后一直保持高位（图4）。在2021年4月至2022年12月期间，食品价格上涨了约11.4%，而燃料价格(即。Procedres.，汽油和柴油）也飙升，布伦特现货达到110美元的历史新高。 2022年6月。在海湾合作委员会内部，食品通胀从2021年4月的2.2％（y / y）上升到2022年6月的6％（y/ y），与中东和北非地区国家相比相对较低（图3）。这可能归因于两个因素。首先，海湾合作委员会的几个国家已经采取或扩大了一些措施，如食品、汽油、水和电力的价格管理和补贴，以及基本食品的储存，以应对国际价格变化(世界银行，2022年；国际货币基金组织，2022b)。例如，汽油和柴油的零售价格几乎是海湾合作委员会的两倍。 G20国家平均而言，截至2022年4月（图4）。6其次，食品在GCC CPI篮子中的较低权重，符合其消费模式，似乎也发挥了重要作用。 国内与全球食品和燃料价格货币供应量、石油价格、石油相关的财政通胀收入和私人信贷的增长 （从2019年到20