新力量New Force总第4433期

2023年12月15日星期五 研究观点 【大市分析】 预期美联储明年降息港股反弹但表现分化 【公司研究】 中国黄金国际（2099,买入）：央企控股下的黄金和铜生产商，目标价46.83港元药明生物(2269，买入）：公司下调业绩指引，股价大幅下滑，公司开启回购中国海外发展(688，买入）：权益销售金额排名第一，稳中求进 首次评级 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 预期美联储明年降息港股反弹但表现分化 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月14日，受到美联储不加息维持利率不变的消息带动，港股出现向上试冲阻力的走势。恒指涨了有170多点以16400点水平来收盘，仍处于16600点的好淡分水线以下，正如我们指出，走势上宜尽快升穿此线位来进一步激发提振人气。而大市成交量亦见增加回升至逾1000亿元，但仍低于年内的日均1051亿元未能达标。美联储开会后决定维持现时利率不变，是连续第三次会议后不加息了，强化了市场对于美国加息周期已完成的预期，而从美联储利率决策官员的预测位图来看，明年有减息75个基点的机会。香港地产股出现集体反弹，恒基地产(00012)、新鸿基地产(00016)以及新世界发展(00017)，升幅都达到有3％以上。然而，互联 网 科 技 股 的 弹 性 依 然 不 强 ， 腾 讯(00700)、 美 团-W(03690)以 及 阿 里 巴 巴-SW(09988)，都表现偏软但跌幅在1％以内。值得注意的是，人民币兑美元出现显著回升，大升逾500个基点报7.1358，创11月29日以来的半个月新高，估计是受到美联储明年降息的预期影响。 港股出现冲高后震动的走势，在盘中曾一度上升349点高见16578点，未能成功一举击穿16600点的好淡分水线，要继续注意后续发展情况。指数股普遍出现弹升修正，其中，在我们关注名单里的联想(00992)出现放量上冲，涨了3.51％至10.3元收盘创新高。另一关注股石药(01093)也同样的出现放量上冲，涨了3.6％至6.9元收盘，一举回企至10日和20日线以上。至于在早前已率先起动的翰森制药(03692)则出现高位回吐，公司宣布有三款创新业被纳入国家医保目录，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报16402点，上升173点或1.06％。国指收盘报5574点，上升23点或0.4％。恒生科指收盘报3699点，上升12点或0.33％。另外，港股主板成交量回升至1022亿多元但不达标，而沽空金额有133亿元，沽空比例明显回降至13.02％。至于升跌股数比例是898：615，日内涨幅超过13％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通又再转为净流出，在周四录得有97亿元的净流出额度。 【公司研究】 中国黄金国际（2099,买入）：央企控股下的黄金和铜生产商，目标价46.83港元 许尚青+852-25321539tim.xu@firstshanghai.com.hk 央企控股下的黄金和铜生产商 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 中国黄金国际资源有限公司（多交所代码：CGG–联交所代码：2099）是一家位于加拿大，正在盈利且发展迅速的黄金和铜生产商。中国黄金国际主要股东为中国黄金集团，持股比例40.01%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。公司在中国拥有两个在产矿山：内蒙古的长山壕金矿及在西藏的甲玛铜多金属矿。 坐拥两大优质矿山 行业有色金属股价30.55港元目标价46.83港元(+53.3%) 截至2022年12月31日止年度，长山壕金矿拥有探明+控制黄金资源量共计4.35百万盎司，推断黄金资源量共计1.06百万盎司。截至2022年12月31日止年度，甲玛铜多金属矿拥有探明+控制+推断铜资源量共计681.4万吨，黄金资源量共计5.73百万盎司，银资源量313.86百万盎司，钼资源量60.86万吨，铅79.66万吨，锌57.18万吨。 H股市值121.10亿港元H股股本3.96亿股52周高/低46.60港元/20.30港元每股净资产33.85港元 尾矿库修复完成，甲玛矿山复产在即 2023年以来，由于甲玛矿山果朗沟尾矿库尾砂外溢，甲玛矿山已于2023年3月27日期暂停生产影响了整体的产量和业绩。截至目前，甲玛矿山尾矿库已经完成全面修复以及加固，公司目前认为矿山已经具备复工复产条件。公司已经制定多个复工复产计划。 通胀数据持续向好，24年有望降息 近期美国11月CPI发布，11月CPI同比上涨3.1%，较10月的3.2%有所放缓，符合预期，环比增速提升至0.1%，高于前值和预期的0%，核心CPI同比增速4%，与10月份持平。尽管距离美联储预期的2%通胀仍有差距，尽管通胀下降速度较为缓慢，仍有比较大的可能性在2024年进入降息周期。 看好公司未来发展，目标价46.83港元，买入评级 我们预测公司2023-2025年的收入分别为4.2亿、9.5亿和12.1亿美元，归属于母公司的净利润分别为-0.52亿、2.0亿和3.4亿美元。我们给予公司未来12个月的目标价为46.83港元，分别对应2024年/2025年的12/7倍PE，较现价有53.3%的上涨空间，首次覆盖并给予买入评级。 风险因素 甲玛矿复产进度不及预期；美联储降息周期进一步拖后；经济衰退带动铜需求降低影响铜价 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 药明生物(2269，买入）：公司下调业绩指引，股价大幅下滑，公司开启回购 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk曲佳宜852-25321597Coco.qu@firstshanghai.com.hk 公司下调业绩指引 公司23年12月4日更新业绩指引，将之前预计23-25年收入利润复合近30%的增长指引调整为23年收入+10%（其中新冠项目收入5亿元，占比约3%，非新冠业务收入+36%），利润下降；24年收入利润双位数增长，25年收入利润30%增长。其中23年收入大幅下滑的理由如下：1、生物技术融资放缓导致新增项目比去年减少40个，导致D（开发）端3亿美元收入的减少；2、23年下半年由于监管机构批准滞后，3个来自大药企的重磅药延期，影响约1亿美元收入。24年上半年收入受到23年的签单影响，23年下半年的新签合同到24年下半年才会有明显的贡献，故预计收入的恢复将需等到24年下半年。 行业CDMO股价28港元目标价36.3港元(+29.6%) 新增项目数Q4有所恢复 市值1192亿港元已发行股本42.57亿股52周高/低77.4/27.45港元每股净现值9.6港元 23年Q1新增项目数只有8个，Q2增加38个，Q3又降为15个，而Q4前2个月签单了30个新项目，Q4情况出现恢复。其中北美仍是创新主力军，贡献超55%的新增项目，而中国新增项目数恢复至占比约20%,ADC项目在欧美，特别是中国受到追捧，增长强劲（预计23年偶联药物收入增长70-75%）。截止23年11月底公司新增项目数为91个，虽然比起21和22年124个和127个新增非新冠项目数有所降低，但是公司新增项目仍占全球生物医药外包项目的40-50%，市场竞争力仍然维持。 未来制造端收入是营收增长的主要动力 公司23年CMO项目数21-23个，24年26-29个，25年32-28个，项目中有3款生物药潜在销售峰值达50亿美元，2款达30亿美元，3款达10亿美元，以支持公司逐渐完全利用其26年释放的58万升产能。目前公司在开发端（D端）的市占率已达40-50%,而制造端（M端）的市占率只有7-8%，我们预计未来随着“跟随药物发展策略”和“赢得分子策略”的推进，公司M端的市占率也会持续提升。新开的爱尔兰工厂预计24年执行商业化生产和盈亏平衡，25年产能接近订满，7成项目来自海外赢得分子项目，公司预计全球基地产能爬坡导致23年毛利亏损1亿美元。同时公司在大力推进WBS精益运营，该部分所带来的效率改善和海外产能利用率提升将带来的毛利率的改善。 目标价36.3港元，买入评级 药明生物作为能见度较高的生物药CDMO龙头，市场对于其最近一次调整业绩的幅度和时间点感到意外和震惊，进而对公司产生信任度危机，叠加恒指大跌的背景，近期药明生物的股价出现大幅下滑，公司于12月5日公告计划回购不超过6亿美元。我们根据新的指引，调整了公司模型，以DCF为公司估值，折现率10%,永续增长率3%，得出公司目标价36.3港元，较昨日收市价有29.6%的上升空间。 中国海外发展(688，买入）：权益销售金额排名第一，稳中求进 罗凡环852-2532196simon.luo@firstshanghai.com.hk 权益销售金额排名上升至第一位 2023年上半年公司实现合同销售额约1801.8亿元，同比增长30.1%，行业排名第三，权益口径销售金额排名上升至第一位。合同销售面积约804万平，同比增长28.3%。整体市占率提高0.76%至2.86%。公司依然聚焦主流城市主流地段布局，一二线城市合约销售金额1078亿元，占比达60%，在33个城市市占率位居当地前三，其中北京合约销售359亿元，保持市占率第一。上半年销售回款率保持在93.7%的高位，其中境内回款率达109.9%，同比增长14.8%。公司宣派中期股息每股35港仙。 行业房地产股价13.08港元目标价21.8港元(+66.4%) 土地投资规模行业领先，战略布局合理 虽然市场波动下行，公司保持投资定力，聚焦高能级城市的优质资产精准投资，2023 市值1431.6亿港元已发行股本109.45亿股52周高/低22.45港元/12.5港元每股净现值33.25元 年上半年新增总购地金额414.3亿元，对应货值717亿元，其中北上广深一线城市的新增货值占比44.7%。截至2023年6月末，公司总土储约6096万方（其中中海宏洋土储为2179万方），对应总货值1.09万亿元。公司（不含中海宏洋）在一线及强二线土储占比为70.5%，按货值计算占比为81%。集团旗下系列公司已售未结转金额为2264亿元（不含中海宏洋为678亿元），较22年底增长31%，为后续的业绩稳中有升提供充足保障。 利润率维持行业领先，融资成本优势明显 2023-12-12期内公司整体毛利率为22.6%，同比下降0.9个ppt；归属股东的核心净利润率为15.5%（扣除税后投资物业公允价值及汇兑损益），处于行业领先地位。公司资产负债率约58.3%，净负债率约37.7%，平均融资成本约3.54%。公司在手现金约1142亿元，现金短债比约1.67倍，资本储备充足，使公司得以在行业企稳回升的过程中把握市场机遇，获取优质项目。 投资业务坚定轻重并举，增长动能强劲 期内公司商业物业收入实现较快增长，收入同比增长11.3%（剔除减租影响，同比增长18.7%）至29.5亿元，主要得益于公司10个运营项目投入运营，新项目持续入市支撑商业收入增长。同时公司加速轻资产业务拓展，管理规模达115万方，占整体管理规模的13.6%。写字楼出租率持续提升至89.5%，年内新签约面积同比增长11%至54万平米；购物中心出租率97.8%，整体销售额及客流分别同比增长59%/53%，增长动能强劲。2023年公司计划入市项目20个，下半年10个，2024年及以后计划入市持续有新项目入市，期内外拓轻资产合作签约22万平米， 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 合作意向52万平米，持续为商业收入增长添加动能。 目标价21.8港元，买入评级 公司土储高度聚焦高能级城市，并拥有稳健的运营能力和财务结构，盈