晨会纪要

重点推荐 ➢1.降息更可能在2024年下半年开始——海外观察：12月美国FOMC会议 ➢2.2024年原油展望：站在周期的转角——原油研究系列（十三） 财经要闻 ➢1.北京市进一步优化调整房地产政策➢2.上海发布关于调整本市普通住房标准的通知➢3.证监会：全力维护资本市场平稳运行➢4.欧央行维持三大利率不变 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.降息更可能在2024年下半年开始——海外观察：12月美国FOMC会议...31.2. 2024年原油展望：站在周期的转角——原油研究系列（十三）..................42.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................64.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.降息更可能在2024年下半年开始——海外观察：12月美国FOMC会议 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：美联储召开FOMC会议，维持政策利率不变，联邦基金利率的目标范围保持在5.25%-5.5%，符合市场预期，这已是连续第三次保持利率不变的FOMC会议。 核心观点：美联储继续暂停加息，点阵图和经济预测的鸽派表态出乎市场意料。鲍威尔在记者会上的表态模棱两可，保留继续加息的可能，但下调继续加息的概率，承认已开始讨论降息。我们认为，降息大概率在2024年下半年开始，如果利率下行过快，金融条件的宽松可能会影响通胀下行，未来2年期美债的配置风险可能较10年期更高。 美联储继续暂停加息，前瞻指引的鸽派表态出乎市场意料。市场本预期美联储在12月FOMC会议上选择“鹰派暂停”，原因是11月就业数据好于预期、核心通胀环比有所反弹、金融条件宽松。12月FOMC声明和点阵图较市场预期明显偏鸽。鲍威尔在记者会上的表态模棱两可，会后美元风险资产价格飙升。会议的关键信息如下： 会议声明对进一步加息更谨慎，承认经济增速较三季度放缓。12月FOMC会议声明表示，为确定是否需要进一步采取“任何”适当政策措施以使通胀逐渐回到2%水平，委员会将考虑货币政策的累积效应、时滞，以及经济和金融发展。“任何”为本次会议新添加的词，表示美联储承认利率已接近本轮周期顶部。 点阵图的中位数预测为明年降息3次，但委员之间的分歧较大。2024年的利率中位数预期为4.6%，暗示降息75bps。点阵图预测的分歧程度较大，有一个FOMC委员预计明年底利率将低于4%，3人预计利率将超过5%。 SEP经济预测展现美联储对“软着陆”的信心。SEP中对2024年和2025年通胀的中位预测略有下降，而失业率预测基本保持不变，表明美联储越来越有信心能够在不造成大规模失业的情况下遏制物价上涨。 鲍威尔在记者会上表示，保留继续加息的可能，但下调继续加息的概率，承认已开始讨论降息。一方面通胀仍然过高，在合适条件下美联储仍将进一步收紧政策，仍将继续保持缩表速度不变。另一方面，加息已非基准情形，美联储已开始讨论降息，这是美联储转向宽松流程的关键一步。 下次FOMC会议大概率仍将保持目标利率区间不动。鲍威尔表示，委员会正在谨慎行事，暗示短期内不太可能调整利率。 市场再度抢跑，过度计价降息预期。市场已计价2024年3月开始降息。美股大涨，美债和美元下跌。OIS市场计价2024年全年降息130bps，远超美联储指引的75bps。 降息大概率在2024年下半年开始，通胀仍有反弹风险，2年期美债利率波动风险可能较大。由于美联储对经济“软着陆”充满信心，目前美联储的反应函数下，推动2024年降息的条件是通胀足够冷却，政治原因可能是背后的隐性条件。如果利率下行过快，金融条件的宽松可能推动通胀再次反弹。目前国际油价已经位于2008年以来的历史中位数下游区间，难以继续下行。经济“软着陆”情景下，需求韧性将支持核心通胀保持较大黏性。不能排除2024 年上半年美联储表态再次转鹰。会议当天，2年期美债下行约73bps，10年期美债下行约53bps，未来2年期美债的配置风险可能较10年期更高。 风险提示：地缘政治风险可能影响美联储政策。 1.2.2024年原油展望：站在周期的转角——原油研究系列（十三） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001； 联 系 人 ： 张 晶 磊 ， 邮 箱 ：zjlei@longone.com.cn； 联 系 人 ： 花 雨 欣 ， 邮 箱 ：hyx@longone.com.cn 本次油价波动以需求弹性为主导。通过复盘本次（2020~2023）油价波动，我们认为在2020年至2023年上半年间，全球石油市场展现了明显的供需弹性差异，需求弹性在大多数时期超过供给弹性。这一趋势突显出原油价格波动主要受需求弹性的影响，市场对需求变化的敏感性高于供给的调整。部分情况下，供给弹性超过需求弹性，这主要是由于短期内罕见因素或非典型的事件，影响供需的动态平衡，而需求并未发生明显的变化。 通过复盘过去40年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，但油价在是否能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上行。若经济以高于潜在增速的速度增长，石油价格和产量都会阶段性上升，但随着产出缺口逐渐消失，石油价格和产量都会下降。若经济增长的潜在增速上移，油价会平稳上行，在随后5年内上升约1个百分点。油价上升会导致实体经济的产出下降，引起经济衰退，除非全要素生产率也同时出现提高，使得经济的潜在增速上移。 权威机构对供需前景较为乐观。OPEC、IEA、EIA、OIES四大机构最新预计2023年石油需求增长在184~249万桶/天，供给增长在160~216万桶/天，供给盈余在-20~182万桶/天，供需紧张的局面有所舒缓；2024年石油需求增长则为93~225万桶/天，供给增长在57~160万桶/天，供给盈余在-16~95万桶/天，对明年供需前景的预期同样更加乐观。这也与当前原油价格变动相映照。IEA预计今年我国石油需求将增加180万桶/天，占全球240万桶/天的75%。 我们继续维持2023年原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升的预期。目前美联储加息背景下影响全球石油需求，同时伊朗、委内瑞拉存增产可能，预计油价上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将继续在中高位60-90美元/桶区间震荡，2024下半年或回到65美元/桶的中枢。 投资建议：资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企将迎来价值回归，如：中国石油、中国海油；以及整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服；同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源。 风险提示：油价上涨导致通胀加剧，引发主要经济体一系列抑制政策；地缘政治等因素影响全球油气供应格局；全球经济复苏进程被打断进入衰退，下游需求萎缩不及预期。 2.财经新闻 1.北京市进一步优化调整房地产政策 12月14日，市住房城乡建设委、税务总局北京市税务局、人民银行北京市分行、金融监管总局北京监管局、北京住房公积金管理中心联合印发了《关于调整优化本市普通住房标准和个人住房贷款政策的通知》，优化普通住房认定标准，下调新发放个人住房贷款最低首付款比例、延长最长贷款期限。在全国统一政策的基础上，将北京地区首套住房个人住房贷款（含商业性个人住房贷款、住房公积金个人住房贷款）最低首付款比例统一下调为30%；二套住房个人住房贷款最低首付款比例下调为城六区50%、非城六区40%。同时，此次调整取消了房价过快上行阶段本市对房贷年限的从严管控，由目前最长25年恢复至30年。 （信息来源：北京市住房和城乡建设委员会） 2.上海发布关于调整本市普通住房标准的通知 根据央视新闻报道，上海自12月15日起调整普通住房标准和优化差别化住房信贷政策。一是调整普通住房标准，规定可享受优惠政策的普通住房应同时满足：五层以上（含五层）的多高层住房，以及不足五层的老式公寓等；二是单套住房建筑面积在144平方米以下。 二是优化差别住房信贷政策，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减10个基点，最低首付款比例调整为不低于30%。二套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加30个基点，最低首付款比例调整为不低于50%。 同时，为支持推进“五个新城”和南北转型重点区域高质量发展，在自贸区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区全域实行差异化政策，二套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点，最低首付款比例调整为不低于40%。 （信息来源：央视新闻） 3.证监会：全力维护资本市场平稳运行 12月14日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署证监会系统贯彻落实工作。会议强调，一是全力维护资本市场平稳运行。要加强对市场风险的综合研判和监测预警，要激发上市公司等经营主体内生稳市动力，优化完善分红、回购、股东增持等制度机制。二是提升资本市场服务高质量发展的质效。要聚焦“五篇大文章”关键环节、重点领域和明年经济工作的重点任务，深化资本市场改革开放，健全资本市场功能。三是坚守监管主责主业，有效防范化解资本市场重点领域风险。全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，要加大对财务造假、欺诈发行等违法行为的打击力度，持续净化市场生态。四是深入推进证监会系统全面从严治党和干部队伍建设。加强全方位管理和经常性监督，坚决纠治形式主义、官僚主义。 (信息来源：证监会) 4.欧央行维持三大利率不变 当地时间12月14日，欧洲央行公布最新政策决议，维持三大主要利率不变，符合市场预期。此前欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点。欧央行表示，尽管通胀在近几个月有所下降，但短期内可能会再次小幅反弹，当前的利率正处于限制性水平，将进一步抑制需求，从而有助于降低通胀。预计2023年通胀率为5.4%，此前预期为5.6%。关于未来的利率路径，欧央行表示仍将取决于未来的数据，需要更多数据来评估欧元区通胀是否顽固。欧央行行长拉加德在随后的讲话中表示，绝对不应当放松警惕，欧洲央行根本没有讨论降息问题。欧洲央行坚定不移地及时让通胀回落至2%。同时，欧央行表示将在2024年底停止PEPP再投资，2024年上半年继续进行PEPP再投资，在下半年，计划以每月平均减少75亿欧元的速度来退出PEPP再投资计划。 （信息来源：欧洲央行） 3.A股市场评述 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数回落收阴，短线指标进一步走弱 上交易日上证指数延续收阴，收盘下跌9点，跌幅0.33%