商业银行11月金融数据点评：信贷保持平稳，关注后续结构变化

数据概况：11月人民币贷款新增1.09万亿元，同比少增1368亿元，贷款余额同比+10.2%（增速环比下降0.7pc）；社融新增2.45万亿元，同比多增4556亿元，社融存量同比+9.4%（增速环比上升0.1pc）。 11月社融同比多增4556亿元，核心支撑因素仍然是政府债，符合市场预期。11月特殊再融资债新增约4000亿，万亿国债落地使国债发行量继续维持高位，两者共同支撑了社融增速继续向上。 11月信贷同比少增1368亿元，企业中长期贷款是少增的主因。企业端，短期贷款同比明显多增，主要是2023年基数较低，中长期贷款同比少增2907亿元，是信贷的主要拖累因素，推测主要原因来自需求层面：一方面年末企业本身贷款需求不强，另一方面10月特殊再融资债大量发行，11月起陆续偿还存量贷款，也可能对企业中长期贷款造成负面影响。居民端，新增短期贷款与2023年同期基本持平，而2023年基数较低，双十一销售数据欠佳，显示居民消费需求仍然疲弱；居民中长期贷款小幅多增，居民按揭需求有待进一步修复。票据同比多增543亿元，我们推测部分银行选择年末增持票据，为2024年信贷投放做储备。 11月M1同比增长1.3%，比上月末低0.6个百分点，M2同比增长10%，比上月末低0.3个百分点。M1-M2剪刀差扩大，显示存款活化不足，当前经济活跃度仍有待进一步提升。 展望下一阶段，我们认为：①万亿国债加快落地，地方政府正积极筹划推进相关项目，积极的财政政策有望继续稳增长；②中央经济工作会议对2024年经济定调积极，强调了货币政策要“灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕”，货币政策有望继续保持适度宽松；③当前银行板块利空消化已经较为充分，在宽信用与宽财政支持下，继续看好银行板块的投资机会。个股方面，重点推荐江苏银行、苏州银行和浙商银行。 风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。 图1：11月新增人民币信贷1.09万亿元，符合预期 图2：11月新增社融2.45万亿元，符合预期 图3：11月社融增速环比上升0.1pc 表1：重点标的最新估值表