2022年11月金融数据点评：信贷总体平稳，企业债拖累社融

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022年12月13日 分析师：邹恒超 S1070519080001 ☎ 021-31829731  zouhengchao@cgws.com 联系人（研究助理）：林宛慧 S1070122070010 ☎ 021-31829727 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<降准符合预期，宽信用、稳息差>> 2022-11-28 <<基金保有规模环比下滑，头部银行竞争力仍较强>> 2022-11-21 <<盈利增速继续放缓，未上市农商行拖累>> 2022-11-21 信贷总体平稳，企业债拖累社融 ——2022年11月金融数据点评  摘要：11月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增600亿；新增社融1.99万亿，同比少增6083亿；社融余额同比10 %，环比-0.3 pct。M1同比4.6%，环比-1.2pct，M2同比12.4%，环比+0.6pct。  利率上行导致企业债发行骤减，拖累社融延续走弱。11月新增社融1.99万亿，同比少增6083亿，企业债、政府债、信贷是主要拖累项。（1）11月疫情反复，局部地区实行静默封控，投向实体经济的人民币贷款新增1.14万亿，同比少增1621亿，不过仅为上月降幅的一半，主要由于11月10日以来疫情防控措施不断优化以及11月21日召开的信贷座谈会促进信贷投放，12月信贷有望走强；（2）直接融资走弱，11月企业债同比下降较多，仅新增596亿，同比少增3410亿，主要是由于利率上行信用债收缩；财政前置后劲支持力度不足，政府债支撑力度减弱，新增6520亿，同比少增1638亿；（3）由于去年低基数，表外融资表现较好。11月信托贷款同比少减1825亿，委托贷款同比小幅多减123亿。  企业贷款需求为主要支撑，居民贷款需求仍待提振。11月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增600亿，降幅收窄，但是信贷结构仍待优化。（1）企业贷款新增8837亿，同比多增3158亿，主要由企业中长期贷款支撑，企业中长贷新增7367亿，同比多增3950亿，一是基建项目拉动配套贷款融资，二是银行业继续大力支持小微企业贷款；企业短贷新增-241亿，同比多减651亿；临近年末银行投放信贷的意愿下降，加之11月的信贷座谈会并未对信贷总量提出明确要求，因此银行进行票据冲量的需求下降，票据贴现同比略降56亿；（2）居民贷款新增2627亿，同比少增4710亿，需求有待提振。其中居民中长贷同比少增3718亿，11月30大中城市商品房成交面积的降幅为-33.94%，降幅环比扩大14.1pct；居民短贷新增525亿，同比少增992亿。  投资建议：11月信贷社融数据虽不及预期，但是降幅较上月收窄，预计在防疫措施优化、保交楼政策落地、地产“三支箭”齐发的多重有利因素下，12月信贷社融数据有望进一步优化。当前疫情和地产两大逻辑已出现明确拐点，消费信贷、房地产风险有望逐步缓释，同时对经济修复的预期将打开银行估值修复的空间。目前银行板块估值仅0.61x22PB，处于历史低位，我们看好银行四季度的绝对和相对收益，推荐业绩高增长，资产质量较优的银行，如宁波、常熟、平安、兴业、邮储。  风险提示：经济超预期下行、疫情多发、资产质量恶化、息差大幅收窄。 -40%-30%-20%-10%0%10%21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11银行沪深300分析师 核心观点 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 银行行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：11月M1、M2增速环比分别-1.2、+0.6pct 资料来源：央行，长城证券研究院 图2：11月社融存量同比10 %，环比-0.3pct 资料来源：央行，长城证券研究院 图3：11月新增社融1.99万亿，同比少增6083亿 资料来源：央行，长城证券研究院 (20)(15)(10)(5)05101520(10)0102030402010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10M1增速—M2增速（%，右）M1同比增速%（左）M2同比增速%（左）78910111213141516172017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11社融同比增速（%）贷款余额同比增速（%）存款余额同比增速(%)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022亿元 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图4：社融或已至低谷，12月信贷料将转为助推项 资料来源：央行，长城证券研究院 图5：11月投向实体经济的人民币贷款新增1.14万亿，同比少增1621亿 资料来源：央行，长城证券研究院 图6：信贷降幅收窄，企业贷款需求为主要支撑，居民贷款需求仍待提振 资料来源：央行，长城证券研究院 19,900 11,400 (648)(88)(365)190 596 788 6,520 -50000500010000150002000025000社融本币贷外币贷委托信托未贴票企业债股票政府债2021年11月2022年11月亿元010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022亿元12,100 525 2,103 (241)7,367 1,549 (99)-200002000400060008000100001200014000贷款居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票据非银2021年11月2022年11月亿元 行业动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com