10月金融数据点评：信贷结构的变化是关键

证券研究报告|事件点评报告 信贷结构的变化是关键 10月金融数据点评 投资要点 分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 事件：2023年11月13日，中国人民银行公布2023年10月份金融数据显示：2023年新增人民币贷款7384亿元，市场预期6400亿元，同比多增1232亿元；社会融资规模18500亿元，市场预期18200亿元，同比多增9421亿元；M2同比10.3%，市场预期10.5%，前值10.3%；M1同比1.9%，前值2.1%。 研究助理：何帅辰邮箱：heshuaichen@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 对此我们点评如下： 10月特殊再融资地方债加速发行，政府债融资高增支撑社融走强，企业融资偏弱。新增贷款高于预期，但信贷结构方面仍有较大改善空间，住户部门贷款当月再度转负，显示出居民加杠杆意愿较弱；企业贷款方面，中长贷连续4个月同比少增，票据冲量特征较为明显，反应企业信贷需求仍待改善。 相关研究报告 M1进一步下行，今年以来企业贷款累计新增为历史最高的情况下，资金活化程度仍在走弱，显示出信贷扩张主要由供给端推动，但企业资本开支意愿不强，宽信用传导尚未扎实“落地”。 往后看，我国经济处于慢修复的进程中，近期国债增发等宽财政措施落地，对后续社融增长继续形成支撑，但宽信用转导尚未扎实落地，总量数据对市场的指引作用或不强，重点关注信贷、社融结构端的改善情况。 我们认为，在降低实体经济融资成本，支持内需修复的目标下，未来仍需稳增长、宽货币政策进一步发力带动需求持续回升，增强企业信心，推动宽信用“落地见效”并形成可持续的投资增长动能。 风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。 内容目录 1.表内票据发力...............................................................................................................................................................................32.政府融资继续发力支撑社融多增..............................................................................................................................................43. M1进一步下行.............................................................................................................................................................................64.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图 1：10 月新增信贷规模情况（亿元）.................................................................................................................................................................4图 2：10 月 30 大中城市商品房成交面积情况（万平方米）..............................................................................................................................4图 3：10 月新增信贷分项情况（亿元）.................................................................................................................................................................4图 4：10 月新增社融规模情况（亿元）.................................................................................................................................................................5图 5：10 月社融增速情况（%）..............................................................................................................................................................................5图 6：10 月社融结构情况（亿元）.........................................................................................................................................................................5图 7：10 月表外三项融资情况（亿元）................................................................................................................................................................6图 8：10 月政府债券融资规模情况（亿元）.........................................................................................................................................................6图 9：10 月 M2-M1 剪刀差再度走阔（%）...............................................................................................................................................................6图 10：10 月新增存款规模情况（亿元）..............................................................................................................................................................7图 11：10 月非银、财政、企业和居民部门新增存款情况（亿元）...................................................................................................................7 事件： 2023年11月13日，中国人民银行公布2023年10月份金融数据显示：2023年新增人民币贷款7384亿元，市场预期6400亿元，同比多增1232亿元；社会融资规模18500亿元，市场预期18200亿元，同比多增9421亿元；M2同比10.3%，市场预期10.5%，前值10.3%；M1同比1.9%，前值2.1%。注：（预期值均为Wind一致预期） 核心观点： 10月特殊再融资地方债加速发行，政府债融资高增支撑社融走强，企业融资偏弱。新增贷款高于预期，但信贷结构方面仍有较大改善空间，住户部门贷款当月再度转负，显示出居民加杠杆意愿较弱；企业贷款方面，中长贷连续4个月同比少增，票据冲量特征较为明显，反应企业信贷需求仍待改善。 M1进一步下行，今年以来企业贷款累计新增为历史最高的情况下，资金活化程度仍在走弱，显示出信贷扩张主要由供给端推动，但企业资本开支意愿不强，宽信用传导尚未扎实“落地”。 往后看，我国经济处于慢修复的进程中，近期国债增发等宽财政措施落地，对后续社融增长继续形成支撑，但宽信用转导尚未扎实落地，总量数据对市场的指引作用或不强，重点关注信贷、社融结构端的改善情况。 我们认为，在降低实体经济融资成本，支持内需修复的目标下，未来仍需稳增长、宽货币政策进一步发力带动需求持续回升，增强企业信心，推动宽信用“落地见效”并形成可持续的投资增长动能。 1.表内票据发力 信贷方面，10月新增人民币贷款7384亿元，同比多增1232亿元。分部门来看，10月居民部门短期融资需求相对偏弱，中长期融资需求也位于季节性低位。10月居民部门贷款减少346亿元，同比多减166亿元。其中短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元，为近五年同期最低水平；居民中长期贷款新增707亿元，在去年低基数的基础上，同比小幅多增375亿元，但同样处于历史同期低位水平。在存量房贷利率调降等一系列稳地产的政策出台的背景下，居民贷款新增的改善幅度较之以往地产热度较高的年份来说比较温和。 企业信贷整体表现一般。10月企业贷款新增5163亿元，同比多增537亿元。其中短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元；中长期贷款增加3828亿元，同比少增795亿元，连续4个月同比少增。一方面或由于去年政策性金融工具发力下基数偏高；另一方面，或也反映出企业内生融资动力依旧不强，制造业库存周期尚未出现反转以及基建投资尚未完全发力。 10月票据冲量再现，新增3176亿元，同比多增1271亿元，10月底票据呈现量增价跌的特征，票据补充信贷融资的规模明显增加，也反映出企业信贷需求仍有待改善。 往后看，在去年政策性金融工具发力的带动下，11、12月新增企业信贷表现强于季节性， 后续中长期信贷增速或面临一定压力，因此需要关注基建投资落地情况。 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 2.政府融资继续发力支撑社融多增 10月末社会融资规模存量同比增长9.3%，较9月增长0.3个百分点，新增政府债为主要支撑项目。具体来看，直接融资方面，10月新增人民币贷款4837亿元，同比多增232亿元；企业债净融资有所收缩，企业债券融资增加1144亿元，同比少增1269亿元，或主因地方化债过程中与严控风险省份城投的增量有关；IPO节奏放缓后，企业股票融资回落，同比少增467亿元。 10月政府债券融资15600亿元，同比多增12809亿元，支撑10月社融多增，主因一揽子化债背景下特殊再融资债的影