美容产品销售最佳，利润持续改善

＃title＃美容产品销售最佳，利润持续改善 无评级 2023年12月7日 投资要点 summary＃受益于库存优化，利润率改善：2023Q3总收入253.98亿，同比下降4.2%，分品类看，服饰及配饰/美容及家居必需品/食品饮料/轻工/家居及装饰收入分 别 为40.07/76.19/57.36/31.92/44.20亿 美 元 ， 分 别 占 产 品 收 入 的16%/30%/23%/13%/18%，收入分别同比变动-8.2%/+2.1%/-0.2%/-12.9%/-8.5%；同店收入同比下降4.9%，其中客流量/客单价分别同比下降4.1%/0.8%。毛利率录得27.4%，同比增加2.7个百分点，主要受益于运费降低、清仓及促销成本降低等；SG&A费率为20.9%，同比增加1.2个百分点，主要因薪酬福利开支增加及收入降低；营业利润为13.17亿美元，同比增长28.9%，营业利润率为5.2%，同比增加1.3个百分点。净利润录得9.71亿美元，同比增长36.3%。截至2023年10月28日，公司期末库存为147亿美元，2023年年初和2022年同期的库存分别为135亿美元和171亿美元，自年初以来的库存增长主要因要为11-12月节假日备货，同比库存已同比减少14%，其中非必需类别库存同比下降19%。美容产品为最佳品类：2023Q3各个品类中，美容产品收入增速最快，主要 受益于核心美容产品和Ulta Beauty at Target产品的推动，同时公司在第三季度推出Rihanna的Fenty Beauty，已成为门店中最畅销的美容品牌之一。同时公司发展自有品牌玩具，公司超过2/3的玩具价格低于25美元，玩具品类中最受欢迎的是All Things Target，包括毛绒靶心狗、芭比及Target收银机和购物车玩具等。 ＃relatedReport＃相关报告 《2022Q2库存持续出清，利润率承压》20220819《利润大幅改善，必需消费品增势较强》20230822 3年经营复盘，未来仍将注重客流量增长及营业利润提升：2020年和2021年，疫情爆发后，公司无法获得足够的库存满足产品需求的爆炸式增长，营业利润率高速增长。2022年初，非必需品类的快速增长时期突然逆转，公司从库存过少变成了库存过多，营业利润率迅速降至历史低点。2023年公司首要任务为优化库存，使运营变得高效，降价幅度回落，利润率修复。 ＃emailAuthor＃海外消费研究＃assAuthor＃ 分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 预计2023Q4可比收入同比下降中个位数，EPS同比增长0-37%：预计第四季度可比收入将同比下降中个位数。预计第四季度EPS区间为1.90美元至2.60美元，低端与2022年同期基本持平，高端同比增长约37%。 风险提示：1）库存管理紧张；2）非必需品消费持续疲软；3）市场竞争加剧；4）消费者经济压力增大及其他宏观因素。 联系人：陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cn 报告正文 受益于库存优化，利润率改善：2023Q3总收入253.98亿，同比下降4.2%，分品类看，服饰及配饰/美容及家居必需品/食品饮料/轻工/家居及装饰收入分别 为40.07/76.19/57.36/31.92/44.20亿 美 元 ， 分 别 占 产 品 收 入的16%/30%/23%/13%/18%，收入分别同比变动-8.2%/+2.1%/-0.2%/-12.9%/-8.5%；同店收入同比下降4.9%，其中客流量/客单价分别同比下降4.1%/0.8%。毛利率录得27.4%，同比增加2.7个百分点，主要受益于运费降低、清仓及促销成本降低等；SG&A费率为20.9%，同比增加1.2个百分点，主要因薪酬福利开支增加及收入降低；营业利润为13.17亿美元，同比增长28.9%，营业利润率为5.2%，同比增加1.3个百分点。净利润录得9.71亿美元，同比增长36.3%。截至2023年10月28日，公司期末库存为147亿美元，2023年年初和2022年同期的库存分别为135亿美元和171亿美元，自年初以来的库存增长主要因要为11-12月节假日备货，同比库存已同比减少14%，其中非必需类别库存同比下降19%。 美容产品为最佳品类：2023Q3各个品类中，美容产品收入增速最快，主要受益于核心美容产品和UltaBeautyatTarget产品的推动，同时公司在第三季度推出Rihanna的FentyBeauty，已成为门店中最畅销的美容品牌之一。同时公司发展自有品牌玩具，公司超过2/3的玩具价格低于25美元，玩具品类中最受欢迎的是AllThingsTarget，包括毛绒靶心狗、芭比及Target收银机和购物车玩具等。 3年经营复盘，未来仍将注重客流量增长及营业利润提升：2020年和2021年，疫情爆发后，公司无法获得足够的库存满足产品需求的爆炸式增长，营业利润率高速增长。2022年初，非必需品类的快速增长时期突然逆转，公司从库存过少变成了库存过多，营业利润率迅速降至历史低点。2023年公司首要任务为优化库存，使运营变得高效，降价幅度回落，利润率修复。 预计2023Q4可比收入同比下降中个位数，EPS同比增长0-37%：预计第四季度可比收入将同比下降中个位数。预计第四季度EPS区间为1.90美元至2.60美元，低端与2022年同期基本持平，高端同比增长约37%。 风险提示：1）库存管理紧张：导致管理费用上升，运营效率降低；2）非必需品消费持续疲软：或导致收入及利润增速不及预期，造成库存及成本压力；3）市场竞争加剧：导致市场份额受到侵蚀；4）消费者经济压力增大及其他宏观因素：或导致收入增速不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou InternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagement Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City InvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC HongKong Finance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan EnergyInvestment OverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中國光大銀行、光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustry InvestmentCompanyLimited、SDOEDevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICo Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融