【中粮视点】铝:需求偏弱 供应支撑 铝价重回震荡区间
概要 ¢ 全景扫描11月14日至12月11日期间，沪铝运行区间[18240,19135]，累计下跌2.65%，同期伦铝下跌4.75%。¢ 重点变化供应：预计12月国内产量高位维持，进口环比回落，总供应持稳；氧化铝供需双弱，冶炼利润环比回落。需求：汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，预计12月消费环比持平，刚需采购为主，成交清淡。¢ 偏差视点淡季需求持续偏弱，仅维持刚性采购；供应增量有限，谨防1月云南加大减产力度（11月起已经减产能115wt/yr）。第一部分市场回顾 供需两弱，成交清淡，沪铝趋势下跌；外盘跟随内盘，伦铝显著下行。11月14日至12月11日期间，沪铝运行区间[18240,19135]，累计下跌2.65%，同期伦铝下跌4.75%。主要的影响因素有三点：1、美联储降息预期变化，商品波动率增加；2、需求淡季，开工率偏低，下游以刚需采购为主；3、云南减产如期执行。图表1：内外盘铝价走势图图表2：电解铝主要成本价格走势 数据来源：iFind，Wind，Mysteel，SMM，中粮期货研究院第二部分全景扫描供给供应持稳利润环比回落电解铝：云南减产如期执行，但整体减量有限（-9万吨/月，占比全国仅3%），全国电解铝产量依旧维持高位。氧化铝：云南减产导致氧化铝需求下降的同时，山西和河南矿石管控减产、山东检修减产，氧化铝开工率下降；氧化铝供需双弱，成交清淡。利润：枯水期电价持续上涨，氧化铝环比维持，预计电解铝利润环比回落。进出口：因9月进口利润高位，10月进口量约21.66万吨，再创历史同期高位。10-11月进口利润下降，且部分时间亏损，预计11-12月进口量下降。综上，预计12月国内产量高位维持，进口环比回落，总供应持稳；氧化铝供需双弱，冶炼利润环比回落。图表3：全国电解铝产量维持高位 图表4：国内氧化铝开工率下降图表5：冶炼利润环比回落 图表6：进口窗口关闭将压减12月进口量数据来源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中粮期货研究院需求消费相对偏弱 建筑结构（33%）：进入季节性淡季，型材开工率持续偏低，整体仍处于历史同期低位。汽车（22%）：11月，汽车产量为309万辆，创历史新高，其中新能源汽车产量突破100万辆，预计12月新能源汽车产量110万辆，耗铝总需求高位维持。光伏（5%）：预计四季度装机集中落地，耗铝量增加。出口（11%）：受到汇率扰动，预计四季度铝材出口表现持续偏弱。综上，汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，预计12月消费环比持平，刚需采购为主，成交清淡。图表7：型材开工率持续偏低图表8：12月汽车耗铝量高位维持 图表9：光伏耗铝量增加图表10：铝材出口量小幅下滑 数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院第三部分核心因素分析与跟踪核心因素12月仍有缺口Q4紧平衡供应 持稳：国内日均产量环比持平，进口回落，总供应整体有所持稳。需求 清淡：汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，四季度总需求维持清淡。库存 低位：铝土矿、氧化铝、电解铝、铝棒及铝材库存均维持相对低位。平衡表 小幅短缺：11-12月供需转向小幅短缺，四季度呈紧平衡格局。图表11：平衡由过剩转向短缺，四季度维持紧平衡 图表12：供应回落，库存下降 数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院预期偏差短期 [18000,19000]区间震荡图表13：沪铝伦铝日K线走势图 短期：基本面上，全国日均产量持平，需求相对清淡，平衡仍有缺口，全产业链库存低位，供需双弱，铝价重回震荡区间[18000,19000]元/吨。中期：供应环比持平，需求持续偏弱，Q1季节性累库，预计铝价维持震荡，区间为[17500,20000]元/吨。持续关注云南地区二次减产风险、国内刺激政策落地情况。03风险因素1.宏观政策及情绪；2.全产业链库存变化。作者简介曹姗姗中粮期货研究院 资深研究员交易咨询号：Z0013588徐婉秋中粮期货研究院 铜铝研究员交易咨询号：Z0019515风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
