国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 汽车行业 新车型密集亮相，产销景气有望维持高位 汽车行业跟踪研究 1-11月乘用车销量已接近去年全年水平 中国汽车工业协会发布的数据显示，2023年11月乘用车销量完成260.4万辆，同比大增25.3%，环比增长4.7%。11月销量已连续四个月创下当月汽车销售的历史新高。产量方面，11月乘用车生产270.5万辆，同比增长25.6%，环比增长7.6%。2023年1-11月，乘用车累计销量2327.2万辆，同比增速提升至9.3%。1-11月累计销量已接近去年全年水平。 按销售区域看，11月份乘用车国内销售219.8万辆，同比增长22%，环比增长6.3%；出口销售40.7万辆，同比增长47%。1-11月，乘用车国内销售1955.2万辆，同比增长2.7%；出口销售372万辆，同比增长65.1%。总体来看，11月份乘用车产销景气度进一步提升，也符合我们此前预期。 新能源车月销量突破百万辆 新能源车方面，根据中汽协的数据，2023年11月新能源车销量录得102.6万辆，同比增长30%。分类型看，11月纯电动车销量70.2万辆，同比增长13.5%，插电混动车销量32.3万辆，同比增长89.5%。 2023年1-11月，新能源车累计销量830.4万辆，同比增长36.7%。其中，纯电动车586万辆，同比增长23.6%，插电混动车243.9万辆，同比增长83.5%。按销售区域来看，1-11月，新能源车国内销量721.2万辆，同比增长31.7%，出口109.1万辆，同比增长83.5%。渗透率方面，根据中汽协的数据，11月新能源车市场渗透率达34.5%。 11月新能源车月销首次突破百万辆，是行业发展历史上又一重要里程碑。随着新能源汽车新车型供给的持续增加，消费者接受度的不断提升，预计后续月销百万辆以上将成为常态。 新车型密集发布或上市，竞争激烈程度有增无减 11月以来，国内乘用车市场大量全新车型陆续发布或上市。以纯电中型/中大型轿车为例，11月以来上市或发布的全新车型包括：华为与奇瑞合作的智界S7、奇瑞星途星际元ES、极氪007、吉利银河E8、上汽荣威D7 EV等。在销量占比相对较小的纯电MPV领域，理想MEGA，小鹏X9等全新车型，亦于11月份正式亮相。大量新车型的集中亮相，一方面预示着车企在新产品层面的竞争将越来越激烈；另一方面，源源不断的新车型，也将从供给端对车市消费形成较明显的促进。 年底至明年初，产销景气度有望维持高位 我们预计2023年12月至明年1月，乘用车产销景气度有望维持高位。主要理由如下：1、绝大部分主流车企保持了较大的优惠促销力度，有望继续刺激汽车消费需求的释放；2、年底至春节前，是汽车消费传统销售旺季；3、年底至明年初新车型集中上市，有望对车市消费形成有力促动。 投资策略及重点关注公司 近期港股汽车行业主要品种有所回落，主要受大市明显走弱之拖累。基本面方面，目前国内乘用车行业景气度较高，并且这一景气状态短期内大概率将延续。中期来看，中国汽车产业链优势尤其是新能源车领域的优势已经逐步凸显，后续出口市场的快速增长以及国内宏观经济的回升，有望推动乘用车产销的持续2023年12月11日 行业研究·点评报告 基础信息 所属行业 汽车 评级 跑赢大市 恒生指数近52周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《国内销售增速提升，出口销售延续高增：汽车行业跟踪研究》（2023-11-13） 《出口销售及插混车型高增长有望延续：汽车行业专题研究》（2023-10-24） 《四季度行业销量增速或明显提升：汽车行业跟踪研究》（2023-10-11） 《自主品牌主流车企优势突出：汽车行业跟踪研究》（2023-09-11） 《绝对销量仍处高位，自主品牌市占率创新高：汽车行业跟踪研究》（2023-08-10） 《新能源车与出口销售带动行业增长：汽车行业跟踪研究》（2023-07-11） 《汽车行业2023年中期投资策略：激烈竞争将延续，下半年产销有望维持高位》（2023-06-20） 《乘用车月度销量有望继续维持高位：汽车行业跟踪研究》（2023-06-09） 《3月产销有所好转，二季度或恢复正增长：汽车行业跟踪研究》（2023-04-12） 《价格战蔓延，行业竞争烈度升级：汽车行业跟踪研究》（2023-03-13） 《新能源车份额之争或将显著升级：汽车行业专题研究》（2023-02-23） 《2023车市开局或相对平稳：汽车行业跟踪研究》（2023-01-12） 15000160001700018000190002000021000220002300024000 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 稳健增长。维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注：销量增长较快，新能源车销量有望持续爆发的吉利汽车（00175.HK）（买入评级）；新增车型众多，后续销量有望稳步提升之长城汽车（02333.HK）（买入评级）；新能源车市场地位稳固，销量持续高速增长的行业龙头比亚迪股份（01211.HK）（买入评级）。新势力车企当中，建议关注优势突出且率先实现盈利，明年新车型即将密集上市的理想汽车（02015.HK）（买入评级）。 （注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市价格战继续升级；促汽车消费政策力度及效用有限；宏观经济好转不及预期。 港股主要整车上市公司估值对比 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年12月11日收盘 公司名称证券代码总市值（亿港元）流通市值（亿港元）PE(2023E)PBPS2023前9月销量（万辆）2023前9月新能源车销量（万辆）新能源车销量占比比亚迪股份01211.HK6061228618.24.30.9208.0208.0100.0%吉利汽车00175.HK77877813.61.00.4115.530.026.0%长城汽车02333.HK87523912.61.20.486.417.019.7%广汽集团02238.HK3591066.20.30.3179.439.422.0%小鹏汽车09868.HK1139928-3.63.08.18.1100.0%理想汽车02015.HK2916242733.55.02.224.424.4100.0%蔚来汽车09866.HK985898-5.81.011.011.0100.0%零跑汽车09863.HK513428-7.51.88.98.9100.0% 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 图1 2017年以来国内乘用车月度销量走势（单位：万辆） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图2 2018年以来国内乘用车销量月度同比增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图3 2005年以来国内乘用车年度销量与增速（单位：万辆） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 1001201401601802002202402602801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月乘用车合计29.6%22.3%7.3%52.9%33.2%5.2%7.1%15.7%9.9%7.3%14.9%1.4%-4.1%-9.6%-6.0%6.5%9.5%9.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000年度销量同比增速 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 4 图4 2014年以来中国品牌乘用车市场占有率走势（年度） 图5 2018年以来中国品牌乘用车市场占有率走势（月度） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图6 2013年以来国内新能源车年度销量情况（万辆） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图7 2016年以来国内新能源车销量增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 38.4%41.3%43.2%43.9%42.1%39.2%38.4%44.4%49.9%55.8%35%40%45%50%55%60%中国品牌乘用车市占率（年度）25%30%35%40%45%50%55%60%65%中国品牌乘用车市占率（月度）688.7 830.4 536.5 586.0 151.8 243.9 0100200300400500600700800900新能源车纯电动插电混动53.0%53.3%61.7%-4.0%10.9%158.0%93.4%36.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%20162017201820192020202120222023前11月 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 5 图8 2018年以来国内新能源车月度销量情况（万辆） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图9 2018年以来国内新能源车月度销量增速情况 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图10 2020年以来国内新能源车月度渗透率情况 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 0.020.040.060.080.0100.0120.02018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月纯电动插电式混动-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5