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国泰君安晨报 2023.12.14 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐： 1、固收，�佳雯团队认为2024年银行间流动性整体或偏中性，整体节奏建议步步为营。 2、房地产，谢皓宇团队认为中国式现代化未来将继续沿着工业化带动城镇化的思路，引领房地产行业发展。 3、折扣零售，刘越男团队认为折扣零售本质仍是效率的比拼。 4、民生银行，张宇团队认为公司后续资产质量改善空间较大，业绩修复可期。 5、神工股份，鲍雁辛团队认为公司布局硅部件、半导体硅片，成长空间打开。 6、中国中冶，韩其成团队认为公司是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，前10月新签订单增长3%。 訾猛 电话：021-38676442 邮箱：zimeng@gtjas.com资格证书：S0880513120002 今日重点推荐 专题研究：《步步为营，把好节奏》2023-12-12 �佳雯（分析师）021-38676715、胡建文（研究助理）010-83939804 回顾2023年银行间市场流动性，回购利率中枢抬升、资金松紧节奏明显是主要 特征，全年资金波动大体可分为4个阶段，其中“大行净融出”是银行间流动性同步略领先的指标，是把握资金松紧节奏的关键。 2023年央行公开市场操作愈加灵活有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，进一步理顺货币政策传导机制，存款利率市场化调整机制继续发挥作用。 综上，2024年银行间流动性整体或偏中性，整体节奏建议步步为营，同时商业银行核心超储偏低、同业存单面临三个新情形、外部均衡压力减轻都是银行间流动性的重要变量。 银行间货币市场利率方面，预计2024年与2023年四季度整体环境或较相似，即收益率曲线或依然平坦化、个别期限出现倒挂，同时DR007中枢或在1.8-1.9%、R007中枢或 2023.12.14 晨会纪要 在2%-2.2%，1年期国股行同业存单利率或在2.6-2.7%。 风险提示：经济恢复加速改变债市基础逻辑；央行超预期收紧资金；极端行情可能打破历史经验。 行业事件快评：房地产《工业化、城镇化联袂前行》2023-12-13 谢皓宇（分析师）010-83939826、白淑媛（分析师）021-38675923、黄可意（研究助 理）010-83939815 中央召开经济工作会议，要求“必须把推进中国式现代化作为最大的政治，在党的统一领导下，团结最广大人民，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”。会议将中国式现代化提到了最高的高度，并明确要结合经济建设和高质量发展。对房地产行业来说，其发展也和经济增长相辅相成，一味的追求单一目标，均会导致经济增长或者高质量发展失衡。我们认为，当前房地产行业市场需求的趋弱，除了针对行业本身的政策以外，宏观政策带来的经济发展是更加重要的，因为其更直接影响当前市场的主要矛盾：也即居民需求。 对地产部分的描述变化较大，更加强调地产新模式，重新提出保障房建设，并要求完善相关基础性制度。2022年中央经济工作会议，更加强调防范金融风险、保交付、政策因城施策、推动向新模式过渡。2023年会议，在继续强调防范金融风险以外，最大的变化来自于加快推进保障房建设、“三大工程”，并提出“完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式”。明显提高了新模式的地位，预计2024年有关保障房、城中村、相关基础性制度都将拉开大幕。 更加强调科技创新引领现代化体系，并放在了扩大内需之前，从根本上更加有利于行业，可以类比加入WTO后的景象，带来的城镇化和工业化的协同发展。单纯的需求端政策换来的有效需求有限，正如目前降低首付比例、认房不认贷标准的变化，让居民来带动楼市的提振幅度有限。回顾房地产和经济增长的关系，在过往更多的是体现为出口创汇带动基础货币投放、房地产带动货币乘数上升增加信用货币、经济增长并给出口形成正反馈，这背后都是工业化和城镇化的相辅相成。当前，科技创新带来的现代化体系，将再次带动类似的正反馈，促进房地产行业和经济的协同发展。 站在更长的视角，房地产行业既是居民财富的重要组成、又是经济增长的要素成本，而且这并不是对立面。在当前，支持刺激路线的观点主要以居民财富作为入手点，而调控路线的观点则把房地产当做经济增长的要素成本，看似对立面，但其实并不是，各个发达国家的发达城市，房价都并不低，也即，在长期经济增长的视角，房价既能给居民带来财富，经济更快的增长也将对冲掉房价上行带来的成本压力。2024年的机会主要来自于资产质量优质的困境反转型公司，并继续推荐园区公司，包括中新集团、招商蛇口，龙头房企推荐保利发展。 风险提示：走过去土地金融模式，市场需求加速下行。