塞尔维亚基地投产放量，拓海外&调结构业绩拐点向上

评级及分析师信息 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入145.30亿元，同比增长13.72%，实现归母净利润9.60亿元，同比增长343.88%，扣非归母净利润8.91亿元，同比增长725.32%，EPS0.65元。 分析判断: ►2023年第三季度业绩大增，主因需求恢复、产销增长及产品结构调整 2023年第三季度，公司实现营业收入52.93亿元，同比增长21.03%，环比增长9.10%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长278.01%，环比增长14.80%，实现扣非归母净利润亿3.92亿元，同比增长303.67%，环比增长22.76%。公司2023Q3销售毛利率22.93%，同比增长8.69pct，环比增长4.27pct；销售净利率7.53%，同比增长5.12pct，环比增长0.37pct。公司盈利能力提升主要原因系产能利用率提升，原材料价格下降，且销量同比增加。 联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地投产放量 公司稳步推进“7+5”全球战略布局，目前已经形成“5+2”产能布局(包含有国内5个基地，海外2个基地)，据投资者问答，公司塞尔维亚工厂的卡客车轮胎已于上半年投产并陆续发货，上半年贡献了2287万元的销售收入，正向影响公司业绩。目前，公司塞尔维亚工厂全钢胎产销基本平衡，尚处于产能爬坡期间，整体产能利用率约为70%，半钢胎正进行设备调试。公司对塞尔维亚工厂的总体规划为，卡车胎2024年达到设计产能，乘用车胎2025年达到设计产能，特胎2025年一期投产。公司塞尔维亚工厂具有智能制造高端化，靠近市场降低运输及仓储成本，规避关税壁垒等多重优势，待后续产能投放及爬坡，有望推动公司业绩加速释放。 报点评：业绩向上盈利改善全球配套未来可期2020.10.22 2.玲珑轮胎（601966）2020中报点评：Q2营收同比转正利润维持快速增长2020.08.123.玲珑轮胎（601966）2020年一季报点评：发挥成本优势龙头逆势增长2020.04.21 ►加快配套战略的“三个结构”调整，提升海外市场占比，抬升盈利水平 据互动问答，公司实施“配套拉动替换”战略，由于国内配套业务的盈利水平较低，对公司短期业绩有所拖累。2023年以来，公司在保持战略定力，坚持执行“配套拉动替换”的同时，灵活进行战略调整，通过提高中高端产品占比、提高中高端车型占比和中高端品牌占比三个结构调整，提升配套业务盈利能力。同时，公司优先发展海外基地，提升海外市场占比， 有望进一步提升抬升整体盈利水平。 公司复审初裁税率降幅最大，有望充分受益 目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，以上三家目前向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct和12.54pct，公司复审初裁反倾销税税率降幅最大。税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，有望充分受益。 投资建议 公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，预计2023-2025年公司收入分别 为217.10/271.20/300.50亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.29/21.04/25.35亿元，EPS分别为0.90/1.43/1.72元，对应2023年12月13日收盘价18.45元，PE分别为21/13/11倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。 正文目录 1.打造全球一流轮胎品牌............................................................................................................................................................................42. 2023年前三季度业绩大增，主因需求恢复、产销增长及产品结构调整..................................................................................63. “7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地投产加速.............................................................................................................................74.加快配套战略的“三个结构”调整，提升海外市场占比，抬升盈利水平..............................................................................85.公司复审初裁税率降幅最大，有望充分受益....................................................................................................................................86.投资建议.........................................................................................................................................................................................................87.风险提示.........................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1玲珑轮胎发展历程.................................................................................................................................................................................5图2玲珑轮胎股权结构.................................................................................................................................................................................5图3 2018-2023前三季度轮胎产量（万条）.........................................................................................................................................6图4 2018-2023前三季度轮胎销量（万条）.........................................................................................................................................6图5 2018-2023前三季度玲珑轮胎营业收入（亿元）.......................................................................................................................7图6 2018-2023前三季度玲珑轮胎扣非归母净利润（亿元）..........................................................................................................7图7 2023Q3玲珑轮胎营业收入同比增长21.03%.................................................................................................................................7图8 2023Q3玲珑轮胎归母净利润同比增长278.01%..........................................................................................................................7 表1玲珑轮胎产能（万条）.....................................................................................................................................................................4表2泰国玲珑复审初裁反倾销税税率降幅最大.................................................................................................................................8表3可比公司估值......................................................................................................................................................................................9 1.打造全球一流轮胎品牌 研产销全球布局，全面领先，打造全球一流轮胎品牌。生产布局方面，公司实行“7+5”战略布局（国内7个工厂，海外5个工厂）。在国内，公司拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行前期规划，国内七大生产基地建成后，将全面覆盖华北、华南、华中、西南、西北、东北和华东地区。在海外，公司布局泰国、塞尔维亚2个生产基地，并将继续考察建厂。根据公司2022年年报，公司现有轮胎设计产能12056万条，产能位居国内前列，2022年达产产能8436万条。根据公司2022年年报，预计2023年，德州基地的扩建120万套/年卡客车轮胎产能、湖北基地的三期半钢胎产能、吉林基地的一期半钢胎产能将完工，2023-2024年，公司塞尔维亚基地产能有望加速释放。公司研发实力突出，建设了中国首家大型室外综合轮胎试验场—中亚轮胎试验场，多种轮胎的质量性能和技术研究处于世界一流水平，现已形成“三国七地”全球化开放式研发创新体系，扎实的技术积累为公司向