玲珑轮胎2024年中报点评：24Q2业绩符合预期，塞尔维亚基地再扩建

股票研究/2024.08.27 24Q2业绩符合预期，塞尔维亚基地再扩建玲珑轮胎(601966) 基础化工/原材料 ——玲珑轮胎2024年中报点评 钟浩(分析师)陈传双(研究助理) 021-38038445021-38676675 zhonghao027638@gtjas.comchenchuanshuang027603@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880123060038 本报告导读： 公司24Q2业绩符合预期，塞尔维亚项目产能快速爬坡中。随着中长期产能释放，配套和替换端发力，配合持续研发，预计公司业绩将保持增长。 投资要点： 维持“增持”评级。维持公司2024-2026年EPS为1.47/1.77/2.00元。公司塞尔维亚基地全面发力，且泰国基地降税带来产品优势，给予公司24年19.34倍PE，维持公司目标价28.43元。 24Q2业绩符合预期。2024年上半年实现营收103.79亿元，同比增 长12.37%；归母净利润9.25亿元，同比增长64.95%；扣非净利润 9.28亿元，同比增长85.88%。其中，24Q2营收53.34亿元，同比增长9.96%，环比增长5.75%；归母净利润4.84亿元，同比增长39.49%环比增长9.80%。上半年公司积极在国内外零售和配套市场开展结构调整。同时，塞尔维亚基地陆续释放产能，海内外产品产销均实 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：28.43 当前价格：15.49 上次预测:28.43 交易数据 52周内股价区间（元）15.43-24.29 总市值（百万元）22,825 总股本/流通A股（百万股）1,474/1,474 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）21,273 每股净资产（元）14.44 市净率（现价）1.1 净负债率39.47% 52周股价走势图 现增长。24Q2轮胎产量2184万条，同比+12.34%，环比+1.32%；玲珑轮胎上证指数 销量2092万条，同比+8.62%，环比+10.21%，不含税均价251.6元 /每条，同比+0.83%，环比-4.17%。海外市场整体销量同比增长约20%，毛利较高的乘用车胎销量同比增长约12%。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱 运价指数受地缘影响出现波动，考虑到国内轮胎企业北美市场份额 占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至8月23日，天然橡胶市场日均价在14933元/吨，月 涨幅+3.28%，季涨幅+4.30%，半年涨幅+13.27%；炭黑7600元/吨月涨幅-3.80%，季涨幅-5.00%，半年涨幅-8.43%。 “7+5”布局扎实推进，泰国玲珑受益于反倾销降税。公司在国内扎 实推进安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项 目，于海外加快塞尔维亚全钢、半钢建设进度，塞尔维亚工厂半钢项目正在快速产能坡阶段。公司决定对塞尔维亚工厂进行扩建。项目预计建设工期为6年，至2030年12月底竣工结束投入使用。扩 建项目建成后，将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套。此外项目拟配套建24MW光伏发电站。24年泰国反倾销终裁落地，公司税率降幅较大，有利于后续订单获取和盈利改善。公司配套、零售协同发展，绿色研发结合创新驱动，公司业绩有望稳健增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。 10% 3% -5% -13% -21% -28% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -26% -27% 相对指数 -7% -18% -21% 相关报告 24Q2业绩符合预期，塞尔维亚产能快速爬坡 2024.07.14 业绩符合预期，24年塞尔维亚工厂全面发力 2024.04.26 23Q4业绩符合预期，24年塞尔维亚基地量增明确2024.01.16 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 塞尔维亚半钢取得试用许可，24年基地有望全面发力2024.01.07 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17,006 20,165 21,984 24,896 26,887 (+/-)% -8.5% 18.6% 9.0% 13.2% 8.0% 净利润（归母） 292 1,391 2,166 2,603 2,940 (+/-)% -63.0% 376.9% 55.8% 20.2% 12.9% 每股净收益（元） 0.20 0.94 1.47 1.77 2.00 净资产收益率(%) 1.5% 6.7% 9.7% 10.7% 11.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 78.27 16.41 10.54 8.77 7.76 Q3业绩符合预期，行业景气有望延续2023.10.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,945 3,980 6,217 8,767 12,015 营业总收入 17,006 20,165 21,984 24,896 26,887 交易性金融资产 25 27 27 27 27 营业成本 14,691 15,929 16,995 19,183 20,670 应收账款及票据 3,108 4,333 3,799 4,402 4,694 税金及附加 82 118 106 120 129 存货 4,472 4,744 4,633 5,131 5,269 销售费用 505 737 653 739 799 其他流动资产 999 909 791 876 957 管理费用 594 662 769 871 941 流动资产合计 11,549 13,992 15,467 19,203 22,962 研发费用 748 815 967 1,095 1,182 长期投资 75 71 71 71 71 EBIT 213 1,612 2,355 2,771 3,074 固定资产 13,200 17,379 20,340 22,181 23,856 其他收益 111 104 149 171 197 在建工程 7,702 7,577 5,336 3,065 765 公允价值变动收益 18 11 0 0 0 无形资产及商誉 932 1,046 1,046 1,046 1,046 投资收益 -7 8 0 0 0 其他非流动资产 3,924 3,266 3,009 3,009 3,009 财务费用 56 80 74 29 -22 非流动资产合计 25,833 29,338 29,802 29,372 28,747 减值损失 -284 -397 -288 -288 -288 总资产 37,382 43,330 45,268 48,575 51,708 资产处置损益 -11 -22 0 0 0 短期借款 6,637 9,355 9,355 9,355 9,355 营业利润 157 1,528 2,281 2,742 3,096 应付账款及票据 5,557 5,382 7,033 7,866 8,410 营业外收支 0 1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 258 759 800 800 800 所得税 -135 139 114 137 155 其他流动负债 2,504 3,415 2,578 2,943 3,150 净利润 292 1,391 2,167 2,605 2,942 流动负债合计 14,956 18,910 19,765 20,963 21,715 少数股东损益 0 0 1 2 2 长期借款 1,998 2,165 2,165 2,165 2,165 归属母公司净利润 292 1,391 2,166 2,603 2,940 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 26 54 54 54 54 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,155 1,290 1,032 1,032 1,032 ROE(摊薄,%) 1.5% 6.7% 9.7% 10.7% 11.0% 非流动负债合计 3,179 3,509 3,251 3,251 3,251 ROA(%) 0.8% 3.4% 4.9% 5.6% 5.9% 总负债 18,134 22,419 23,016 24,215 24,966 ROIC(%) 1.4% 4.4% 6.5% 7.2% 7.5% 实收资本(或股本) 1,477 1,474 1,474 1,474 1,474 销售毛利率(%) 13.6% 21.0% 22.7% 22.9% 23.1% 其他归母股东权益 17,765 19,432 20,772 22,879 25,259 EBITMargin(%) 1.3% 8.0% 10.7% 11.1% 11.4% 归属母公司股东权益 19,242 20,905 22,245 24,352 26,732 销售净利率(%) 1.7% 6.9% 9.9% 10.5% 10.9% 少数股东权益 6 6 7 9 10 资产负债率(%) 48.5% 51.7% 50.8% 49.8% 48.3% 股东权益合计 19,248 20,911 22,252 24,361 26,742 存货周转率(次) 3.3 3.5 3.6 3.9 4.0 总负债及总权益 37,382 43,330 45,268 48,575 51,708 应收账款周转率（次） 5.9 6.0 5.8 6.6 6.5 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.9 2.7 1.9 1.9 经营活动现金流 146 1,199 5,893 4,870 5,631 资本支出/收入 20.5% 15.2% 11.8% 6.4% 6.0% 投资活动现金流 -3,792 -3,126 -2,397 -1,600 -1,600 EV/EBITDA 24.61 12.32 6.84 5.51 4.37 筹资活动现金流 4,065 2,463 -934 -719 -784 P/E(现价&最新股本摊薄) 78.27 16.41 10.54 8.77 7.76 汇率变动影响及其他 92 170 4 0 0 P/B(现价) 1.19 1.09 1.03 0.94 0.85 现金净增加额 511 706 2,566 2,550 3,248 P/S(现价) 1.34 1.13 1.04 0.92 0.85 折旧与摊销 1,258 1,366 1,880 2,029 2,226 EPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.94 1.47 1.77 2.00 营运资本变动 -1,614 -2,034 1,289 -276 -47 DPS-最新股本摊薄(元) 0.06 0.28 0.28 0.34 0.38 资本性支出 -3,481 -3,072 -2,600 -1,600 -1,600 股息率(现价,%) 0.4% 1.8% 1.8% 2.2% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1.可比公司估值 (24/08/26) 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 002984.SZ 森麒麟 21.86 1.23 2.01 1.97 2.43 17.77 10.88 11.10 9.00 601058.SH 赛轮轮胎 12.11 0.44 1.01 1.30 1.45 27.52 11.99 9.32 8.35 601500.SH 通用股份 4.27 0.01 0