玲珑轮胎23预增公告点评：23Q4业绩符合预期，24年塞尔维亚基地量增明确

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 玲珑轮胎(601966) 23Q4业绩符合预期，24年塞尔维亚基地量增明确 ——玲珑轮胎23预增公告点评 钟浩(分析师)陈传双(研究助理) 021-38038445021-38676675 zhonghao027638@gtjas.comchenchuanshuang027603@gtjas.com 证书编号S0880522120008S0880123060038 本报告导读： 公司23Q4业绩符合预期，塞尔维亚半钢项目已取得试用许可，24年增量明确。随着中长期产能释放，配套和替换端发力，配合持续研发，预计公司业绩将保持增长。 投资要点： 维持“增持”评级。维持公司23年EPS为1.01元。行业景气度有望延续，24年公司量增明确，上调公司24年至25年EPS为1.30/1.51元。维持公司目标价29.00元（对应24年22.3倍PE）。 23Q4业绩符合预期。公司发布业绩预增，预计2023年全年实现归母净利13.50~16.10亿元，同比+362.33~451.37%；实现扣非后归母净利12.90~14.90亿元，同比+620.67~732.40%。其中Q4实现归母净利 3.90~6.50亿元，同比+413.16~755.26%，环比-2.26%~+62.91%。23年 累计实现销量同比+26.10%，其中毛利较高的乘用车胎同比+28.34%。 海运费波动影响有限，天胶价格底部震荡，炭黑价格继续回落。海运 费指数和出口集装箱运价指数受红海局势影响出现波动，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，事件影响或有限。截至1月15日，天然橡胶价底部震荡，市场价12950元/吨，月涨幅+3.60%，季涨幅-4.07%；炭黑现价继续回落，价格为7650元/吨，月涨幅-10.78%，季涨幅-17.22%。 “7+5”全球布局有序推进。公司目前半钢在手订单充足，行业景气 度有望延续。公司有序布局海内外产能，2024年塞尔维亚全钢和半钢贡献增量。安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目也在稳步推进。公司发力主机配套，新能源车配套市占稳居中国第一，随国产汽车崛起，公司有望获得稳健增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,579 17,006 22,066 25,711 28,771 (+/-)% 1% -8% 30% 17% 12% 经营利润（EBIT） 834 213 1,624 2,026 2,298 (+/-)% -69% -74% 661% 25% 13% 净利润（归母） 789 292 1,488 1,921 2,219 (+/-)% -64% -63% 410% 29% 16% 1.30 1.51 每股净收益（元） 0.54 0.20 1.01 0.16 0.16 每股股利（元） 0.16 0.06 0.16 基础化工/原材料 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：29.00 上次预测：29.00 当前价格：20.09 2024.01.16 交易数据52周内股价区间（元） 17.69-24.13 总市值（百万元） 29,603 总股本/流通A股（百万股 1,474/1,474 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 9.12 日均成交值（百万元） 177.90 资产负债表摘要股东权益（百万元） 20,412 每股净资产 13.85 市净率 1.5 净负债率 38.37% EPS（元）2022A 2023E Q1-0.06 0.15 Q20.14 0.23 Q30.07 0.27 Q40.05 0.36 全年0.20 1.01 52周内股价走势图 玲珑轮胎上证指数 15% 8% 2% -4% -10% -16% 2023-012023-042023-072023-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% -2% -6% 相对指数 11% 4% 4% 相关报告 塞尔维亚半钢取得试用许可，24年基地有望全面发力2024.01.07 Q3业绩符合预期，行业景气有望延续 2023.10.29 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)4.5%1.3%净资产收益率(%)4.8%1.5%投入资本回报率(%)3.9%1.4%EV/EBITDA27.1524.61 7.4%7.1%5.1% 10.22 7.9%8.0%8.4%8.9%6.0%6.4% 8.176.66 市盈率37.53101.5119.9015.4113.34 股息率(%)0.8%0.3% 0.8% 0.8%0.8% Q3业绩符合预期，塞尔维亚工厂迎来放量 2023.10.16 8月单月业绩高增长，塞尔维亚工厂迎来放量 2023.09.24 Q2业绩符合预期，塞尔维亚工厂迎来放量 2023.08.29 模型更新时间：2024.01.15 股票研究 原材料 基础化工 玲珑轮胎(601966) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：29.00 上次预测：29.00 当前价格：20.09 公司网址 www.linglong.cn 公司简介 公司是国内规模最大、效益最好的轮胎专业生产企业之一。公司主营业务为汽车轮胎的设计、开发、制造与销售，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等。 玲珑轮胎(601966) 1m3m12m 绝对价格回报（%） 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,579 17,006 22,066 25,711 28,771 营业成本 15,372 14,691 17,800 20,650 23,117 税金及附加 100 82 106 123 138 销售费用 529 505 655 764 855 管理费用 642 594 772 900 1,007 EBIT 834 213 1,624 2,026 2,298 公允价值变动收益 25 18 0 0 0 投资收益 -29 -7 0 0 0 财务费用 134 56 57 3 -39 营业利润 730 157 1,567 2,023 2,337 所得税 -75 -135 78 101 117 少数股东损益 0 0 1 1 1 净利润 789 292 1,488 1,921 2,219 资产负债表货币资金、交易性金融资产 2,338 2,970 5,677 7,788 10,400 其他流动资产 805 162 162 162 162 长期投资 29 75 75 75 75 固定资产合计 12,420 13,200 16,425 18,529 20,468 无形及其他资产 3,678 3,377 2,656 2,656 2,656 资产合计 34,139 37,382 41,281 44,771 48,046 流动负债 16,142 14,956 17,163 18,730 20,021 非流动负债 1,609 3,179 3,170 3,170 3,170 股东权益 16,388 19,248 20,949 22,870 24,854 投入资本(IC) 23,605 28,166 30,098 32,020 34,004 现金流量表NOPLAT 922 397 1,543 1,925 2,183 折旧与摊销 1,193 1,258 1,616 1,766 1,962 流动资金增量 -903 -1,371 1,271 23 266 资本支出 -4,784 -3,481 -2,600 -1,600 -1,600 自由现金流 -3,572 -3,196 1,830 2,114 2,811 经营现金流 490 146 4,345 3,897 4,634 投资现金流 -4,998 -3,792 -1,883 -1,600 -1,600 融资现金流 2,775 4,065 198 -186 -422 现金流净增加额 -1,733 419 2,660 2,111 2,612 财务指标成长性收入增长率 1.1% -8.5% 29.8% 16.5% 11.9% EBIT增长率 -69.1% -74.4% 661.4% 24.7% 13.4% 净利润增长率 -64.5% -63.0% 410.1% 29.1% 15.5% 利润率毛利率 17.3% 13.6% 19.3% 19.7% 19.7% EBIT率 4.5% 1.3% 7.4% 7.9% 8.0% 净利润率 4.2% 1.7% 6.7% 7.5% 7.7% 收益率净资产收益率(ROE) 4.8% 1.5% 7.1% 8.4% 8.9% 总资产收益率(ROA) 2.3% 0.8% 3.6% 4.3% 4.6% 投入资本回报率(ROIC) 3.9% 1.4% 5.1% 6.0% 6.4% 运营能力存货周转天数 86.8 110.4 94.4 90.9 90.0 应收账款周转天数 56.3 60.7 50.7 53.8 54.8 总资产周转周转天数 614.6 757.0 641.7 602.5 580.7 净利润现金含量 0.6 0.5 2.9 2.0 2.1 资本支出/收入 25.7% 20.5% 11.8% 6.2% 5.6% 偿债能力资产负债率 52.0% 48.5% 49.3% 48.9% 48.3% 净负债率 108.3% 94.2% 97.1% 95.8% 93.3% 估值比率PE 37.53 101.51 19.90 15.41 13.34 PB 3.06 1.57 1.41 1.29 1.19 EV/EBITDA 27.15 24.61 10.22 8.17 6.66 P/S 1.48 1.74 1.34 1.15 1.03 股息率 0.8% 0.3% 0.8% 0.8% 0.8% -9%-6%-3%0%3%7%10%13% 52周内价格范围17.69-24.13 市值（百万元）29,603 股票绝对涨幅和相对涨幅 15% 8% 2% -4% -10% -16% 2023-012023-052023-09 57% 44% 30% 17% 3% -10% 玲珑轮胎价格涨幅 玲珑轮胎相对指数涨幅 利润率趋势 30% 22% 14% 7% -1% -9%21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 9% 7% 6% 4% 3% 1% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 23189 22101 21013 19924 18836 108% 105% 102% 99% 96% 17748 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 93% 净负债/净资产(%)