晨会纪要

重点推荐 ➢1.M2M1剪刀差进一步扩大，政府债继续高增——国内观察：2023年11月金融数据➢2.多出有利于稳预期稳增长政策，巩固和增强经济回升向好态势——2023年中央经济工作会议解读 财经要闻 ➢1.韩文秀：主要预期目标有望圆满实现➢2.董建国：支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题➢3.中越发表联合声明➢4.美联储宣布维持利率不变 正文目录 1.1. M2M1剪刀差进一步扩大，政府债继续高增——国内观察：2023年11月金融数据................................................................................................................31.2.多出有利于稳预期稳增长政策，巩固和增强经济回升向好态势——2023年中央经济工作会议解读...........................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.M2M1剪刀差进一步扩大，政府债继续高增——国内观察：2023年11月金融数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：12月13日，央行发布11月金融数据。11月M2同比10.0%，前值10.3%，M1同比1.3%，前值1.9%。新增人民币贷款10900亿元，同比少增1368亿元。社会融资规模增量2.45万亿元，同比多增4556亿元。社融存量增速为9.4%，前值9.3%。 核心观点：总的来看，11月金融数据略低于Wind一致预期，政府债券融资推动社融存量增速小幅回升。从结构上来看，居民贷款有所好转，总体仍偏弱；而前期保持高增的企业中长期贷款则有所走弱，除政府部门以外的实体融资需求仍然不足。12月13日，据发改委消息，增发国债第一批项目清单已下达，首批清单共涉及近2900个项目，未来财政杠杆效应有望推动部分融资需求。经济工作会议新增“社会融资规模、货币供应量同价格水平预期目标相匹配”，国内现阶段实际利率水平明显偏高，通过降息来降低名义利率，可以促进经济增长、物价回升。我们认为，2024年货币政策可能会超预期，降准降息空间打开。 M2M1剪刀差继续扩大。M2增速的回落主要受到去年同期基数抬升的影响（11.8%升至12.4%），原因在于居民理财的赎回造成居民存款的增加，这一点同样反映在居民存款同比去年大幅少增1.34万亿元。M1同比回落至1.3%，为近两年以来新低，房地产销售的下降、企业回款的下降等可能是主因。M2M1剪刀继续扩大至8.7个百分点，同样为近两年以来新高，若剔除2022年1月和2020年1月异常值的因素，此前剪刀差高位还在2015年3月。总体来看存款定期化的现象仍存。 居民贷款有所好转，但仍明显弱于季节性。10月居民贷款新增2925亿元，同比多增298亿元，中长期贷款及短期贷款均较上个月有所好转，但两者与历年同期均值相比仍有较大差距。短期贷款新增594亿元，近五年同期均值1768亿元，同比多增69亿元，显示居民负债消费的动力仍然不足。中长期贷款新增2331亿元，近五年同期均值4411亿元，同比多增228亿元。11月30大中城市商品房成交面积当月同比-15.22%，在10月降幅收窄至个位数后再次回落，前期地产政策效果的持续性并不强。 长期融资需求不足，企业中长期贷款走弱。11月企业贷款新增8221亿元，同比少增616亿元，结构上看短期贷款贡献较大、票据融资延续冲量、中长期贷款明显走弱。11月企业短期贷款新增1705亿元，明显强于去年同期，同比多增1946亿元；票据融资新增2092亿元，同比多增543亿元；中长期贷款新增4460亿元，同比少增2907亿元。一方面，受追加政策性金融工具规模，带动配套融资的影响，去年同期企业中长期贷款有7000亿元以上的高基数影响；另一方面，在上半年企业中长期贷款高增长的背景下，对下半年的融资需求可能也有一定提前透支；在长期融资需求不足的情况下，票据及短期贷款冲量的现象有所加强。 政府债券融资依旧错位支撑。8月以来，先后受专项债、特殊再融资债券、增发国债的影响，政府债券融资对社融的支撑力度较为明显。特殊再融资债券目前已发行1.38万亿元，假设本次总规模1.5万亿元，剩余空间已逐渐减小。截至11月底，据Wind数据不完全统计，年内专项债额度3.85万亿元，已基本发行完毕。往后看，1万亿增发国债或继续对社融形成支撑。非标融资中，委托贷款的基数影响仍存，但已逐渐减弱，信托贷款、未贴现银行 承兑汇票小幅增长。IPO节奏放缓对股票融资的影响持续，11月新增359亿元，同比少增429亿元。企业债券融资在去年的低基数上同比多增726亿元，但绝对值水平不高。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。 1.2.多出有利于稳预期稳增长政策，巩固和增强经济回升向好态势——2023年中央经济工作会议解读 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：经济工作会议在肯定有利因素的同时，指出了六大不利因素，强调要巩固和增强经济回升向好态势，新时代做好经济工作要聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，政策应对或更加积极。会议要求，先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。“旧产业”向“新产业”转型和风险化解的过程中，估计会优先考虑经济社会的平稳、安全运行，风险化解的负面影响可能会得到有效控制。货币政策首次提出与价格目标相匹配，考虑到目前价格水平较低，货币政策空间可能会超预期，降准降息空间打开。财政政策适度加力，估计仍积极但空间可能相对有限，支出结构或将得到进一步优化。发展重点上会议首提新质生产力，战略性新兴产业和未来产业的支持力度可能进一步抬升。消费和投资双轮驱动内需扩张，良性循环，绿色低碳、新型能源体系、民生等也是发展重点。房地产、地方债务、中小金融机构仍是化解风险的三大领域。 政策面可能更积极更全面。会议认为，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，是新时代做好经济工作的规律性认识。对明年工作，会议列举了目前经济面对的有利条件，指出了六大不利因素，相较于去年的三重压力来看，篇幅有所增加。为应对这六大不利因素，政策总的定调可能相对更加积极。会议要求，先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。“旧产业”向“新产业”转型过程，风险化解过程，估计会优先考虑经济社会的平稳、安全运行，风险化解的负面影响可能会得到有效控制。会议在如何做好明年经济工作的安排中，用了三个统筹，包括统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，体现了政策的全面以及兼顾。 货币政策可能超预期。货币政策基调总体延续金融工作会议、政治局会议精神。此次措辞新增与“价格水平预期目标相匹配”，我们认为货币政策可能会加强对物价水平的关注。今年下半年以来CPI已出现过3次同比负增长（7月、10月、11月），若需提高通胀水平，货币政策上的力度可能会加大。另一方面，拆解实际利率来看，通胀过低也是导致实际利率偏高的主要原因，纵向（与国内历年均值相比偏高）横向（与国际主要国家及经济体相比偏高）来看国内现阶段实际利率水平明显偏高，2024年货币政策可能会超预期，降准降息空间打开。财政适度加力，但空间可能相对有限。中央加杠杆仍有空间，我们预计明年的一般公共预算赤字率可能安排在3.8%左右。但地方财政空间可能有限，土地出让收入减少、地方债风险对地方形成拖累。支出层面扩大专项债用作资本金范围，目前城中村改造已纳入，“三大工程”中的其他两大工程也可能会被纳入专项债用作资本金的范围。减税降费及退税缓费等，制造业估计继续受益。强调政策协同与一致性。会议除了关注货币与财政这两大经济政策之间的协同作用之外，把就业、产业、区域、科技、环保等其他经济政策以及非经济性的政策一同纳入一致性评估，或将形成政策合力，有效提升预期，促进有效需求的回升，推动经济稳步增长。 以科技创新推动产业创新，发展新质生产力。习近平在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”，新质生产力涉及的产业领域新、技术含量高，更符合高质量发展要求，科技创新在其 中发挥主导作用。会议将商业航天、低空经济等战略性新兴产业，以及生命科学等未来产业作为发展重点，有助于抓住新一轮产业变革机遇，培育经济增长新引擎。另一方面，推动传统产业向智能化、绿色化方向发展，可以使传统产业在稳定总量的同时提升质量。 消费和投资双轮驱动、良性循环扩内需。截至2023年10月，社零累计同比增长6.9%，11、12月低基数效应下增速还可能进一步抬升，居民消费持续恢复。但疫情带来的收入下滑和不确定性、消费信心不足等影响仍在。从会议来看，后续增加城乡居民收入等相关政策举措可能会增加，继续提振新能源汽车、电子产品等消费。以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，相关行业、产品可能会受益。 防范化解三大重点领域风险。房地产方面，11月央行等三部门在金融机构座谈会上再次强调“三支箭”对房企的融资支持，未来可能会出台进一步的细化支持政策。城中村改造等“三大工程”也有利于稳地产。另外，会议提出推动以县城为重要载体的新型城镇化建设，实施城市更新行动等，估计也有利于稳定房地产市场。 深化重点领域改革，扩大高水平对外开放。在国际环境不确定性上升、全球经济增速放缓的背景下，明年稳外贸仍面临挑战，稳外贸措施估计会加强。切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点，国际交流估计将更便利。国内大循环方面，各要素流动有望更加畅通，民营经济发展壮大的环境有望持续优化，民间投资信心或将得到进一步提振。 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 2.财经新闻 1.韩文秀：主要预期目标有望圆满实现 12月13日，在2023-2024中国经济年会上，中央财办副主任韩文秀介绍我国经济社会发展主要预期目标有望圆满实现，我国对全球经济增长的贡献大约是30%以上，出口占国际市场的份额维持在14%略高的水平，其中汽车出口将超过500万辆，创新的历史纪录。韩文秀表示，我国经济发展机遇大于挑战，我国宏观政策空间仍然较足，物价较低，中央政府债务水平不高，财政政策、货币政策还有更大的空间。同时提到要加大力度推进宏观调控，积极的财政政策要灵活适应、精准有效，要强化宏观政策一致性。 （信息来源：央视新闻） 2.董建国：支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题 在2023-2024中国经济年会上，住房和城乡建设部副部长董建国表示，针对部分房企出现债务违约风险，金融管理部门已出台了一系列支持政策，但风险出清还需要一个过程，将继续配合金融管理部门，抓好各项政策的落实，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题，促进其恢复正常经营。 （信息来源：央视新闻） 3.中越发表联合声明 据新华社报道，中国和越南发表《关于进一步深化和提升全面战略合作伙伴关系、构建具有战略意义的中越命运共同体的联合声明》。双方同意，推动中越跨境标准轨铁路联通，研究推进越南老街-河内-海防标准轨铁路建设。办好经贸合作区，重点加强农业、基础设施、能源、数字经济、绿色发展等领域的投资合作。按照平衡、可持续方向采取切实举措扩大双边贸易规模。发挥