全球化布局进一步完善，液体黄金塑长期成长

评级及分析师信息 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%；归母净利润20.25亿元，同比增长90.14%；扣非归母净利润20.99亿元，同比增长94.07%，EPS 0.66元。其中，2023第三季度，公司实现营业收入73.81亿元，同比增长18.57%，环比增长17.91%；归母净利润9.80亿元，同比增长179.73%，环比增长41.82%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长152.76%，环比增长25.81%。 分析判断: ►轮胎产品量价齐升，业绩环比持续向好138341 三 季 度 公 司 业 绩 提 升 的 主 要 原 因 系 轮 胎 产 品 量 价 齐 升 。2023Q3，公司自产自销轮胎产品实现营业收入70.46亿元，环比上升19.01%；产/销量分别为1633.88/1574.27万条，环比分别提升15.37%/15.98%；价格方面，公司各类轮胎产品均价环比提升2.61%。原材料方面，成本压力有所缓解，合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.01%，环比下降0.29%。 ►柬埔寨工厂再扩产，全球化布局进一步完善公司产能居国内领先地位，据互动问答，公司在国内的青岛、东 营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有现代化轮胎生产基地。2023年10月29日，公司发布公告，计划于柬埔寨投资年产600万条半钢子午线轮胎项目，项目投资总额147,353万元。待该项目建设完成后，公司柬埔寨工厂将具备年产1,500万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，目前柬埔寨工厂轮胎出口至美国并无双反税率，或将具备出口美国优势，增强盈利能力。我们预计2023年公司全钢胎产能将达1,540万条、半钢胎将达6,800万条，非公路胎产能将达17.69万吨，分别同比增长29%、32%和42%，伴随产能持续扩张，公司全球化布局持续完善，风险分散能力或将进一步增强。 联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►液体黄金轮胎推广顺利，差异化路径提升品牌影响力并塑造长期成长力 液体黄金轮胎打破长期以来轮胎行业无法将轮胎的滚动阻力、抗湿滑性、耐磨性能三者同时兼顾的“魔鬼三角”定律，产品向绿色、低碳和可持续进行发展。2021年第四季度，公司首次推出液体黄金轮胎卡客车系列，同年6月在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品；2022年11月，公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品首发上线。根据互动问答和2023年半年报，2023年以来，公司继续加大液体黄金轮胎推广力度，在国内线下门店推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，联合央视新闻推 出《激扬赛场轮动四方》节目，全方位测评解密液体黄金轮胎，市场反馈积极。公司通过液体黄金轮胎这一差异化路径，提高品牌影响力，有望塑造长期成长力。 投资建议 公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为255.60/302.86/345.73亿元，归母净利润分 别为25.88/33.30/36.51亿 元 ，EPS分 别为0.83/1.07/1.17元，对应2023年12月13日收盘价11.39元，PE分别为14/11/10倍。我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等。 正文目录 1.轮胎行业制造龙头，多品类&全球化布局...........................................................................................................................................42.轮胎产品量价齐升，三季度业绩创历史新高....................................................................................................................................63.柬埔寨工厂再扩产，全球化布局进一步完善....................................................................................................................................74.液体黄金轮胎推广顺利，塑造长期成长力........................................................................................................................................75.投资建议.........................................................................................................................................................................................................86.风险提示.........................................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1公司开展全球化布局...........................................................................................................................................................................4图2海外布局越南、柬埔寨，公司迈向国际化道路..........................................................................................................................5图3袁仲雪为公司实控人...........................................................................................................................................................................6图4公司2018-2022年营业收入CAGR为12.48%................................................................................................................................6图5公司2018-2022年归母净利润CAGR为18.83%............................................................................................................................6图6公司2023Q3营业收入同比增长18.57%.........................................................................................................................................7图7公司2023Q3归母净利润同比增长179.73%..................................................................................................................................7 1.轮胎行业制造龙头，多品类&全球化布局 公司轮胎品类齐全，全球前瞻布局，是国内轮胎制造龙头。公司已建成半钢胎、全钢胎和非公路胎的多品类轮胎产线，并在研发、生产、销售端均开启全球化布局，多品类产品布局和全球化运营布局为公司在市场及关税风险分散、盈利能力和稳健经营能力提高等方面建立显著竞争力。公司在中国、北美、越南、欧洲建有研发中心；在北美、欧洲、亚洲等地设有服务于当地及周边区域的销售网络与物流中心，建立了覆盖全球的营销网络，产品已出口至海外180多个国家和地区。 资料来源：公司官网，华西证券研究所 深耕轮胎行业20余年，前瞻布局海外工厂。公司成立于2002年，2011年在上海证券交易所挂牌上市，是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，同时也是国内首家集新材料、新技术、新装备、新工艺、新管理模式于一体的信息化生产示范基地。2012年建立越南子公司，获得充分橡胶原料同时有效规避美国的双反壁垒，同年收购沈阳和平轮胎为全资子公司。2020年公司在沈阳正式投产330万套高性能智能化全钢胎项目，公司于2021和2022年在柬埔寨分别投资建设半钢子午线轮胎、全钢胎项目，朝着国际化道路继续迈进。 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 公司持续进行产能扩张，产能居国内领先地位。据互动问答和2023年半年报，公司在国内的青岛、东营、沈阳、潍坊建有现代化轮胎生产基地。公司于2012年率先布局海外，目前海外有越南、柬埔寨两大生产基地。截至2022年12月31日，公司拥有全钢胎产能1,195万条、半钢胎产能5,160万条、非公路胎产能12.46万吨。我们预计2023年公司全钢胎产能将达1,540万条、半钢胎将达6,800万条，非公路胎产能将达17.69万吨，分别同比增长29%、32%和42%，届时公司轮胎产能在国内的领先地位将进一步夯实。 公司实际控制人为袁仲雪。截至2023Q3，公司前五大股东分别为瑞元鼎实投资有限公司、新华联控股有限公司发债公司、袁仲雪、香港中央结算有限公司、青岛煜明投资中心（有限合伙），上述五者的持股比例分别为13.26%、8.49%、7.03%、2.66%和2.48%。控股股东瑞元鼎实投资有限公司为袁仲雪、耿明二人持股，比例分别为99%、1%，袁仲雪为实际控制人；控股股东青岛煜明投资中心（有限合伙）为袁仲雪、杜伟锋、李吉庆三人持股，比例分别为92%、4%、4%，袁仲雪为实际控制人。因此，瑞元鼎实投资有限公司、青岛煜明投资中心（有限合伙）为袁仲雪的一致行动人。 资料来源：公司公告，华西证券研究所，截至2023年9月30日 2.轮胎产品量价齐升，三季度业绩创历史新高 公司经 营业绩稳步增 长。2018-2022年公司营业收入从136.85亿元增长至219.02亿元，CAGR达12.48%；归母净利润从6.68亿元增长至13.32亿元，CAGR达18.83%。2023年公司业绩延续提升，前三季度公司实现营业收入190.12亿元，同比增长13