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国泰君安晨报 2023.12.13 国泰君安证券股份有限公司 研究所 1、宏观，董琦团队认为，预计核心通胀到2024年四季度将降至近 2.4%。2024年对于美联储降息决策，通胀重要性将相对下降，而就业上升。2、机械，徐乔威团队认为，公司力传感器技术国内领先，人形机器人有望为力传感器产品带来增量需求，增持，目标价58.24元。3、电子，�聪团队认为，多模态AI模型Gemini叠加鲶鱼效应驱动单机规格提升，CIS市场加速扩容。国内厂商有望实现对海外的全面替代。推荐力芯微、电连技术等。4、有色，于嘉懿团队认为，高端靶材国产化推进，国产靶材需求量或快速增长，推荐有研新材，隆华科技等。 鲍雁辛 电话：0755-23976830 邮箱：baoyanxin@gtjas.com资格证书：S0880513070005 今日重点推荐 专题研究：《美国2024经济与联储展望：内循环的趋冷》2023- 12-12 董琦（分析师）021-38674711、郭新宇（分析师）021-38038436 回顾2023年，我们认为家庭部门的强劲，是2023年美国经济超预期的主因，而非财政。就业与消费（尤其服务消费）构成疫后美国经济的“内循环”，正常情况下，这种“内循环”在联储加息背景下将逐渐冷却。但二季度股市迎来AI行情，股市上涨带来的财富效应，使得消费和就业的“内循环”再度短暂走强，体现为居民储蓄率的再度下降、消费和就业的再度走强等。财政虽然也有所发力，但我们研究发现，财政赤字的扩大，更多为被动因素或一次性因素，实际上对经济的刺激作用相对有 限，财政并非2023年美国经济韧性的主因。 展望2024年，基准情形下，我们预计美国将会在2024年中附近陷入温和衰退（标志为新增非农就业转负，失业率超过4.5%），GDP增速（Q4/Q4）为0.5%，失业率至2024年底升至4.8%。当前美国消费与就业的“内循环”已经呈现出诸多走弱趋势，包括职位空缺数（率）的快速走低等就业的冷却、高利率之下居民财务状况正在走向恶化、居民储蓄率将再度回升等。但另一方面，私人部门健康的资产负债表，也为任何可能的大幅经济下行提供了“安全垫”。关于美国通胀更详细的展望，请参考我们此前发布的《美国2024通胀展望：近在咫尺》。 当然，2024年美国经济仍有较大的不确定性。私人部门（尤其是家庭部门）健康的资产负债表叠加股市再度大幅上涨，或居民实际可支配收入增速的明显提升，可能构成 2023.12.13 晨会纪要 本次评级：增持目标价：58.24元现价：47.25元 总市值：6536百万 经济的上行风险，并可能使得美国经济将避免衰退。而来自劳动力市场的“脆断风险”，或高利率下金融风险的集中暴露，则可能构成经济的下行风险，使美国经济出现幅度较大的衰退。整体而言，我们认为基准情形、上行风险和下行风险的主观概率分布为55%、35%和10%。 基准情形下，预计美联储在2024年6月首次降息，全年降息100-150BP。对于首次降息时间，我们认为核心通胀降至3%以下将是降息的必要条件（前提或门槛），而就业的明显走弱则是降息的充分条件（诱发因素）。对于降息幅度，我们认为2024年的实 际降息幅度将远大于联储9月点阵图所隐含的降息幅度： 实际利率视角：用政策利率减去一年期通胀预期，发现只有降息超过100BP，才能使2024年实际政策利率有所降低。 泰勒规则视角：根据选择参数的不同，我们构建了强约束和弱约束泰勒规则（对通胀的惩罚力度不同），将我们对2024年美国就业和通胀的基准情形代入，暗示降息幅度约为100-150BP。 历史视角：上一轮降息周期中，美联储实际的降息速度比此前点阵图所以显示的更快。 风险提示：劳动力市场韧性超预期；金融风险集中爆发。 公司更新报告：东华测试（300354）《专注结构力学性能测试，力传感器国内领先》2023-12-11 徐乔威（分析师）021-38676779、张越（分析师）0755-23976385 维持增持评级。考虑公司传统业务下游需求短期下滑，业绩增速放缓，下调 2023-25年EPS至1.30/1.82/2.45元（原1.44/1.96/2.67元），参考2024年行业PE 26.76倍，同时考虑到人形机器人有望为力传感器带来增量，给予2024年32倍PE，上调目标价至58.24元，增持。 人形机器人发展进程加速，六维力矩传感器市场需求快速增长。六维力矩传感器准确度由串扰、精度、准度等性能决定，在解耦算法、结构设计等方面技术壁垒较高，全球市场主要以ATI等海外厂商为主，根据GGII数据，2022年我国机器人市场对六维力传感器需求量为8360套，市场规模为2.39亿元。我们预计人形机器人有望在手腕、 脚踝处安装六维力矩传感器共4个，预计2030年人形机器人产量有望达100万台，新 增六维力传感器需求量有望达400万个。 公司深耕结构力学性能测试分析，力传感器技术领先。公司具有国内领先的力学性能测试传感技术，具备传感器及仪器产品的完整生产能力，传感器包括加速度传感器、速度传感器、位移传感器、应变传感器、转速传感器、压力传感器及各类缓变量传感