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国泰君安晨报 2023.12.12 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐： 1、社服更新，社服刘越男团队认为，折扣零售本质仍是效率的比拼，传统商超百货积极推进体系变革，新玩家风头正劲。推荐名创优品、重庆百货、家家悦等。 2、�粮液更新，食饮訾猛团队认为，公司作为龙头存提价可能，核心在于提价时点与配套策略，长期价格有望回归。预计2023-25年EPS分别为7.83/8.73/9.74元，维持“增持”及目标价217元。 3、配置专题，主动配置�大霁团队认为，根据构建的IN宏观友好度评分等，预计2024年印度权益资产仍有望实现8%的正收益，对全球资产组合具有配置价值。 4、衍生品专题，金工廖静池团队认为，CTA策略与传统股债资产相关较低，且具有“危机alpha”特征，是分散化投资的重要资产类别，随着商品定价因素的变化动量因子有效性回升，关注其配置价值。 康凯 电话：0755-23976023 邮箱：kangkai@gtjas.com 资格证书：S0880511010009 今日重点推荐 行业深度研究：批发零售业《效率升级，折扣兴起》2023-12-08 刘越男（分析师）021-38677706、陈笑（分析师）021-38677906 本质与现实：折扣零售本质是效率的比拼。1)折扣零售一般指以低于其他零售渠道同类商品的价格销售商品的零售业态，可分为硬折扣与软折扣，区别主要在供应链/产品策略等角度；2)折扣零售核心是低价、本质是效率，与传统零售相比，经营更高效、商品回归价值，且提供消化库存；3)折扣零售虽有属地化特征但核心要素大致相同：往往在经济新周期时萌芽、发展(如上世纪70年代的美国、90年代的日本)；新一代消费群体及性价比消费理念崛起、去库需求增加。海外已涌现出多个龙头如Costco/山姆(美)、奥乐齐(德)、堂吉诃德/大创(日) 复盘海外：堂吉诃德历经30余年成长为龙头、CVD+A为核心商业模式。1)日本90年代后，宏观经济环境变迁、消费者需求下降、库存增加、“团块次代”等新生代踏入社会，孕育起折扣零售快速发展的土壤；2)堂吉诃德最早可追溯于1978年的“小偷市 场”，后于1989年正式成立第一家门店，目前在日本及海外拥有超700家门店； 3)2006-22年营收自2608亿日元增至1.83万亿日元，CAGR为12.95%；净利自107亿 2023.12.12 晨会纪要 本次评级：增持目标价：217.00元现价：139.20元 总市值：540320百万 日元增至619亿日元，CAGR为11.58%；毛利率提至30%，净利率稳定在3-4%；4)门店经营紧抓CVD+A，将效率发挥到极致，如总部监管采购制度、独特的商品组合、密集/寻宝式陈列等。 研判国内：传统商超百货积极入局，新玩家风头正劲。1)商超百货具备多年供应链运营经验与物业优势，开辟折扣赛道得天独厚，多家公司积极推进布局，①家家悦成立悦记·好零食(量贩零食)与好惠星(硬折扣连锁)；②永辉超市在超市中增设正品折扣店；③盒马开设奥莱门店并作为未来重要战略项目；④重庆百货等地区商业龙头亦有望进军该赛道；2)新入局者繁荣与挑战并存：头部公司如好特卖与嗨特购均于2020-21年开启全国扩张，分别开出约700/400家门店，目前单店模型已打磨成功并放开加 盟，高效的算法系统/买手团队等是核心优势；此外奥特乐等亦加快发展步伐；3)奥特莱斯：年初以来增速显著回升，头部阵营望保持扩张趋势；4)其他：线上渠道如唯品会等。 投资机会：线下商业龙头/奥莱/跨境电商/大众品牌升级。1)线下商业龙头：传统商超百货的业务布局及新入局者的拓店进展，名创优品/重庆百货/家家悦/红旗连锁；2)奥莱：百联股份/�府井；3)跨境电商：B2B小商品城；B2C华凯易佰/安克创新/吉宏股份/致欧科技/赛维时代；4)大众品牌升级：菜百股份/潮宏基/周大福/老凤祥/周大 生；5)线上渠道：唯品会。 风险提示：货源不稳定的风险，线上渠道的冲击，企业壁垒不够清晰、利润率难以得到保障的风险，企业出海面临不同市场环境和监管风险等 公司更新报告：�粮液（000858）《新价格周期，新战略选择》 2023-12-11 訾猛（分析师）021-38676442、李梓语（分析师）021-38032691 维持增持评级。�粮液作为浓香龙头价格体系影响千元价位带，核心在于提价时点与配套策略，期待未来价格与价值持续向龙头地位回归。维持2023-2025年EPS预测值7.83、8.73、9.74元，维持目标价217元。 �粮液提价历史：2011年前掌握定价权，2012年后保持小幅高频调价。1）2011年为 �粮液价格体系转折点，早期�粮液坚定保持高端站位、坚持涨价策略顺势成为行业龙头，随后凭借大商和OEM快速扩张的同时风险与弊端开始显现，2011年出厂价被茅台超越。2）2013-2014年行业深度调整时逆势提价失败，随后重回提价周期，2017年起“二次创业”时代随着改革持续推进，2019年成功换代升级第八代�粮液、批价顺势抬升，此后2020-2023年新结构周期下持续寻找量价平衡。 核心结论：存在提价可能，外部环境影响明显。价格是高端白酒的生命线，我们认为 �粮液在后续价格管控策略中存在提价可能，核心在于提价时点选择。外在环境即终端动销良性是必要条件，在此基础上量价操作把控更加重要（2019年成功很大程度上