2023年12月狭义流动性展望：财政存款投放支持，流动性整体偏中性

宏观研究 2023.12.08 财政存款投放支持，流动性整体偏中性 ——2023年12月狭义流动性展望 11月资金利率整体有所下行，跨月波动有所减小，主要与财政存款逐步投放、央行也 维持较大的资金投放力度有关。展望12月，我们认为虽然政府债发行高峰仍在、缴准压力边际放大，但伴随着财政存款的进一步投放，流动性整体偏中性。 摘要： 2023年11月狭义流动性回顾：11月资金利率整体有所下行，跨月波动有所减小。节奏上，月初狭义流动性维持相对偏松，月中政府债发 行增加下流动性有所收敛，月末大行资金大量融出下未出现跨月紧张的局面。11月R001均值为1.92%，较10月下行9bp，R007均值为2.36%，较10月抬升3bp；DR001、DR007均值分别为1.77%、1.97%， 分别较10月下行2bp、1bp。 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号S0880523010001 相关报告 库存周期再定位 2023.12.07 结构调整下的基建投资 2023年12月狭义流动性展望：综合现金漏损、外汇占款，财政存款、缴准压力、公开市场到期量等因素，2023年12月超储率或从11月的 1.7%回升至2%附近。 “破立并举”的房地产投资 “两分法”下的制造业投资 2023.12.07 2023.12.06 2023.12.06 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 现金漏损：从季节性看，12月居民和企业取现需求环比进一步提 升，预计12月M0将环比增加约4500亿元左右。 外汇占款：美国经济短期有所放缓及中美利差收敛的背景下，人民币汇率仍将维持弱升值。外汇占款或无明显变化。 政府存款：预计12月政府存款环比减少15000亿。财政方面，财政收支差额具有明显的季节性特征，预计12月合计净回笼约 25000亿元的流动性。政府发债方面，国债上，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议闭幕，会上审议并通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整的方案，中央财政将于四季度增发 2023年国债10000亿元。我们假设11月、12月各发行5000亿元国债，再结合第四季度国债及地方债发行计划及到期量来看，预计12月政府债券净融资约10000亿元。 缴准压力：预计12月缴准规模将增加2000亿元左右。 央行投放：预计央行续作逆回购、MLF，不排除增量续作的可能。 货币政策方面，预计央行保持适度宽松，有可能增量续作逆回购、 MLF。从三季度货政执行报告中可以看出，央行明显增加了“跨周期” 的相关表述，例如“更加注重做好跨周期和逆周期调节”，“要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对‘基本匹配’的理解和认识”。我们认为，后期整体政策思路的重心以存量政策为主，以增量政策为辅，维持适度宽松。考虑到财政存款投放节奏存在不确定性，加之央行定调重点关注防资金空转，在货币政策适度宽松的背景下，我们预计央行大概率将延续11月增量续作逆回购、MLF的操作。 风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。 人才红利释放：中国第二次劳动力大轮换 2023.11.29 专题研究 目录 一、2023年11月狭义流动性回顾3 二、2023年12月狭义流动性展望6 2.1.货币发行（现金漏损）6 2.2.外汇占款6 2.3.政府存款6 2.4.缴准压力6 2.5.央行投放6 三、2023年12月央行操作展望8 四、风险提示8