豆粕：巴西产区天气不确定性仍在，下方有限 豆一：政策支撑仍在，下方有限

豆粕：巴西产区天气不确定性仍在，下方有限 豆一：政策支撑仍在，下方有限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（12.04-12.08），美豆期价偏弱震荡，期价下跌主要因巴西旱区降雨预报。此外，12月USDA供需报告下调巴西大豆产量略低于预期，豆价冲高回落。期价上涨则因担忧阿根廷新总统或让该国货币贬值。美豆大额出口销售订单方面，12月6日～12月8日，民间出口商报告向中国和未知目的地出售累计约39.3万吨美国大豆（2023/24年度付运），该销售订单支撑美豆价格。从周K线而言，12月8日当周，美豆指数价格周跌幅约1.29%（以收盘价计算）。 上周（12.04-12.08），国内连豆粕反弹，豆一偏弱运行。豆粕方面，m2401合约相对偏强，主要因担忧到港不及预期。前期间接利空因素（猪价大幅下跌、人民币升值）的边际影响下降、且商品市场迎来反弹，带动豆粕反弹。大豆周度压榨量较大幅度低于预期、豆粕现货成交好转。豆一方面，期价偏弱可能受到部分企业下调大豆收购价的影响。国储大豆部分库点即将收满，东北产区现货价格小幅下调，农户仍有惜售。销区需求平淡。从周K线而言，豆粕主力m2401合约周涨幅约3.06%，豆一主力a2401合约周跌幅约1.6%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，11月30日当周，美豆出口装船约134万吨，周环比降幅约10%；2023/24年度美豆累计出口装船约1832万吨，同比降幅约13%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约152万吨（前一周约190万吨），符合预期。美豆对中国装船约44万吨，累计对中国装船约1232万吨（去年同期约1497万吨），目前美豆对中国装船量持续落后于去年同期，预计影响12月到港量可能不及预期。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约57万吨（前一周约89万吨）。2）巴西大豆种植近期加快、但总体偏慢，且产量下调，影响偏多。据新闻资讯，咨询机构AgRural称，截至11月30日，巴西2023/24年度大豆种植率约85%，前一周74%，低于去年同期91%。报告表示，大豆播种进度有所加快，因为巴西最南端的南里奥格兰德州播种快速推进，农户能够在雨季期间下田作业。巴西北部/东北部进展也相对较快，不过降雨不规律仍然导致播种进展困难。由于降雨不规律以及高温天气的损害，AgRural将2023/24年度巴西大豆产量调低到1.591亿吨，11月9日预测为1.635亿吨，10月预测为1.646亿吨。3）阿根廷大豆种植进度持续较快。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至11月29日当周，2023/24年度大豆播种进度约43.8%，前一周约35%，去年同期约29%。阿根廷北部及南部核心种植带的首季大豆种植接近结束。在两个核心种植带及恩特里奥斯中东部地 区，二季大豆播种工作也在加快。4）12月USDA供需报告中规中矩，没有超预期利多，豆价交易“预期差”，短线回落。北京时间12月9日USDA供需报告出台，本次报告对2023/24年度美豆和阿根廷大豆供需平衡表没有调整，主要调整：下调2023/24年度巴西大豆产量200万吨至1.61亿吨，上调2022/23年度巴西大豆产量200万吨至1.6亿吨；上调2023/24年度中国大豆进口量200万吨至1.02亿吨。我们认为，本次报告中规中矩，小幅下调新作巴西大豆产量基本符合预期，只不过没有出现超预期利多（大幅下调新作巴西大豆产量），但目前尚处于巴西大豆生长早期，小幅下调产量属于正常调整。市场短线交易“预期差”，但新作巴西大豆产量毕竟下调、且后期巴西产区天气仍有不确定性，所以预计豆价回调空间有限，后期继续交易巴西产区天气情况。5）未来两周，巴西大豆旱区降水环比改善、累计降水仍偏低。根据12月8日天气预报，对于主要旱区及头号产区马托格罗索州而言，12月11日至18日降水环比小幅增加，12月19日至23日，降水环比进一步增加。该州降水虽有改善，但时间偏晚、且累计降水仍偏低。中北部的戈亚斯州降水情况类似：环比改善、累计偏少。南部的巴拉那州、南里奥格兰德州降水环比下降、累计降水仍偏多。阿根廷产区累计降水围绕均值波动：12月9日至12日降水稀少、累计降水偏少；12月13日至17日降水改善，累计降水略高于均值。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至12月8日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约23万吨，前一周日均成交约8万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至12月8日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.9万吨，前一周日均提货量约16.3万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降（主力合约m2401合约），主力合约移仓至m2405合约之后，基差大幅上升，因为合约之间的月差较大。根据统计，截至12月8日当周，12月4日至7日，主力合约为m2401合约时，豆粕（张家港）基差周均值约-28元/吨，前一周约78元/吨，去年同期约569元/吨。12月8日豆粕期货主力合约移仓至m2405合约，此时豆粕（张家港）基差为542元/吨，因为m2401合约与m2405合约的月差较大，当主力合约移仓时，基差大幅上升。4）库存：豆粕库存周环比增加，同比仍高（增幅缩小）。据钢联统计，截至12月1日当周，我国主流油厂豆粕库存约74万吨，周环比增幅约19%，同比增幅约179%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降、且大幅低于预估，预计下周上升。据钢联预估，截至12月8日当周，国内大豆周度压榨量约168万吨（前一周183万吨，去年同期198万吨），低于预估约15万吨，开机率约57%（前一周62%，去年同期69%）。下周（12月9日至12月15日当周）油厂大豆压榨量预计约184万吨（去年同期约208万吨）。 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）东北产区豆价稳中偏弱。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4760~4920元/吨，部分持平前周，部分下跌20~40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5440~5580元/吨，少数稳定，多数下跌20~40元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5340~5740元/吨，部分地区较前周下跌20~40元/吨，其余持平。2）东北产区市场贸易商随收随走、根据订单收购。据第三方资讯，尽管走货速度缓慢，但市场固定需求仍在，部分贸易商随收随走、根据订单收购为主。3）国储大豆收购持续、但部分库点即将收满，部分企业下调收购价格。据第三方资讯，本周国储收购持续，更多库点发布即将收满通知，收购量逐渐减少，东北剩余豆源消耗渠道减少。象屿、中粮、益海等大型企业集团收购价本周下调。此前价格可以吸引部分贸易商送粮，价格调整之后，成交明显减少。4）终端市场需求增量有限。据第三方资讯，终端市场豆制品需求增量不明显，多数经销商表示走货量要少于往年同期，因此补库谨慎，寻找低价豆源为主。 本周（12.11-12.15），预计豆粕和豆一期价下方空间均有限。豆粕方面，国内现货及商品市场氛围企稳；美豆虽偏弱（巴西旱区降雨预报、12月USDA报告无超预期利多），但巴西产区天气不确定性仍在、中方对美豆采购需求仍在，所以预计美豆和豆粕价格下方空间有限。豆一方面，现货稳中偏弱：部分 企业下调收购价格、东北产区豆价小幅下跌、销区需求平淡。但是政策支撑仍在，预计豆一期价下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图14：未来两周，巴西大豆头号产区-马托格罗索州气温偏高 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。