豆粕：贸易及天气有不确定性，下方空间有限 豆一：现货稳定，盘面震荡

豆粕：贸易及天气有不确定性，下方空间有限 豆一：现货稳定，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（11.18-11.22），美豆期价“上涨-下跌-反弹”，期价上涨因新的出口销售订单，期价下跌因南美天气有利、中美关税担忧（中国-巴西贸易协议也引发美豆出口受损担忧）。美豆大额出口订单方面，11月18日～11月22日，美豆有6笔大额出口销售订单，其中5笔订单销往中国和未知目的地（数量约95.92万吨），还有1笔订单销往墨西哥（数量约26万吨），均在2024/25年度交付。从周K线角度，11月22日当周，美豆主力01月合约周跌幅1.35%、美豆粕主力1月合约周涨幅0.48%。 上周（11.18-11.22），国内连豆粕期价先涨后跌，豆一期价略微反弹。豆粕方面，期价波动一方面跟随美豆，另一方面受到菜粕走弱影响，因市场交易中加贸易摩擦可能缓和：11月21日商务部例行发布会发言人称：中方高度重视加入CPTPP工作。豆一方面，盘面价格窄幅波动、受到豆二影响减少。东北产区现货价格稳定、关内豆价偏强。国储收购持续稳定进行（暂无新增库点、收购价格稳定），对现货有所支撑。从周K线角度，11月22日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅1.67%，豆一主力a2501合约周涨幅0.49%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.18-11.22），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比上升、高于预期，影响偏多。据USDA出口销售报告，11月14日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约245万吨，周环比增幅约5%；2024/25年度美豆累计出口装船约1739万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船约151万吨，累计对中国装船约1053万吨（去年同期约1088万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约186万吨（前一周约156万吨），高于预期（100～160万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0），两者合计约186万吨（前一周约156万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约120万吨（前一周约118万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆种植进度仍较快，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至11月14日当周，大豆种植进度约80%、前一周67%，去年同期约68%。AgRural表示，南里奥格兰德州和马托皮巴州进展迅速，这两个州播种日期较晚。目前巴西各地大豆作物生长良好，但是巴西南部和南马托格罗索州部分地区降雨减少，所以农户保持警惕，尽管现在谈论产量损失还为时过早。3）阿根廷大豆种植进度略快于去年同期，影响略偏空。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至11月20日当周，阿根廷大豆播种进度35.8%，前一周约20%，去年同期约34.8%。阿根廷2024/25年度大豆播种进展顺利，因为大部分农业区地表墒情良好，农户报告作物生长情 况良好。4）南美主产区天气预报：巴西产区降水基本正常、阿根廷近期有降雨（后期偏少）。据11月23日天气预报，未来两周（11月23日～12月7日），巴西大豆主产区降水基本正常，其中：马托格罗索州、南马托格罗索州降水略偏少，戈亚斯州降水偏多，帕拉纳州和南里奥格兰德州11月23日至27日降水很少、但随后降水增加。阿根廷主产区降水集中在11月25日～27日左右、随后降水很少。目前市场仍交易天气良好，但后期仍有不确定性、持续关注。 上周（11.18-11.22），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升，因远月基差成交放量。据钢联统计，截至11月22日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约40万吨，前一周日均成交约13万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至11月22日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.2万吨，前一周日均提货量约18.1万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至11月22日当周，豆粕（张家港）基差周均值约181元/吨，前一周约114元/吨，去年同期约148元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微降、同比上升。据钢联统计，截至11月15日当周，我国主流油厂豆粕库存约71万吨，周环比降幅约2%，同比增幅约14%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计小幅下降。据钢联预估（125家油厂），截至11月22日当周，国内大豆周度压榨量约197万吨（前一周194万吨，去年同期206万吨），开机率约56%（前一周55%，去年同期59%）。下周（11月23日～11月29日当周）油厂大豆压榨量预计约192万吨（去年同期202万吨），开机率55%（去年同期58%）。6）进口大豆拍卖零星成交。据博朗资讯，11月21日进口大豆计划拍卖数量8.99万吨，实际成交0.67万吨，成交率约7%，成交均价3610元/吨。 上周（11.18-11.22），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区豆价稳定、销区偏弱、关内偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，基本持平前周（局部下跌20元/吨）；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4560～4720元/吨，较前周上涨60～80元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4500元/吨，部分持平前周、部分下跌20～200元/吨。2）东北产区售粮进度偏快、贸易商走货一般。据博朗资讯，产区多地农户售粮进度快于去年同期，部分贸易商收购后送往国储库、交割库和执行厂家订单等，多数贸易商表示往市场走货速度一般，本周走货放缓。3）国储大豆收购稳定进行。据博朗资讯，国储收购持续（无新增库点、价格稳定），目前多数库点处于已发号车辆覆盖剩余库容的情况，少数库点门口排队车辆较少，如敦化库点周边贸易商表示因基层农户惜售，目前价位收购上量缓慢，送往库点缺乏利润空间，关注后期国储收购价格是否调整。4）部分销区普通蛋白大豆走货尚可，因价格优势。据博朗资讯，终端市场需求因各区域气温不同、蔬菜供给及价格走势存在差别，南北方终端豆制品需求变化不一，经销商近期多消耗前期库存，根据成交逢低择优补库。部分区域普通蛋白东北大豆走货速度尚可，因价格有一定优势。 下周（11.25-11.29），预计连豆粕和豆一期价下方空间有限。豆粕方面，除了南美天气正常之外，上周市场主要交易贸易事件、且内外盘有差异：美豆交易贸易摩擦忧虑（担心出口减少），连豆粕则交易贸易摩擦缓和：一方面中加贸易摩擦可能缓和、另一方面中国和巴西签署贸易协议减少美豆供应不确定的忧虑。由于贸易事件和南美天气均有不确定性，所以预计豆粕下方空间有限。豆一方面，国内大豆现货稳定、收储持续，预计豆一期价下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。