家用电器11月动态跟踪：白电出口靓丽，双十一大促提振消费

2023年12月07日 家用电器 白电出口靓丽，双十一大促提振消费 --11月动态跟踪 核心观点： 分析师 2023-12-06 冰洗出口表现靓丽，厨电景气有所回升。空 调 内 外 销 分 化，内 销 出 货506.7万 台 ，同 比 下 滑4.5%，出 口 出 货426.5万 台 ， 同 比 增 长26.9%。冰 洗 出 口 延 续 强 势，10月 洗 衣 机 销 量 为792.7万 台 ， 同 比 增 长23.5%， 其 中 内 外 销 分 别 为441.3和351.3万 台 ， 同 比 分 别 增 长10.4%和45.2%；冰 箱 销 量779.9万 台 ， 同 比 增 长26.4%，其 中 内 外 销 分 别 为388.9万 台 和391万 台 ，同 比 分 别 增 长5.6%和57.2%。黑 电 销 售有 所 复 苏，10月彩电销 量 为1215万 台 ，同 比 增 加1.6%，智 能 投 影 线上 零 售 额 为8.3亿 元 ，同 比 保 持 持 平，表 现 略 显 平 淡。传 统 厨 电回 暖 ，出 口 延续 良 好 增 势 ，10月抽 油 烟 机/燃 气 灶/集 成 灶 销 量 分 别 为259.6/638/32.40万 台 ，同 比增 长22.35%/3.73%/2.86%。10月 小 家 电 线 上 零 售 额 同 比增 长1.5%， 线 下零 售 额 同 比增 长0.9%，大 促 之 下豆 浆 机 和 电 蒸 锅 销 量 增 长 较 好。 投资建议：随 着 地 产 端 筑 底 改 善 和 促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ，家 电 内 需 有 望 得 到 支撑 ，叠 加 节 庆 促 销 来 临 ，助 力 家 电 消 费 活 力 释 放 。海 外 库 存 逐 步 去 化 、海 运 费持 续 回 落 等 利 好 因 素 共 振 ，出 口 改 善 态 势 有 望 延 续 。从 估 值 来 看 ，板 块 估 值 依然 处 于 较 低 位 置 ，安 全 边 际 较 高 。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望 受 益 于 出口 改 善 的 白 电 龙 头 ，推 荐 美 的 集 团（000333.SZ）、格 力 电 器（000651.SZ）和 海尔 智 家 （600690.SH）； 二 、 有 望 受 益 于 地 产 边 际 改 善 的 厨 电 ， 推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）、火 星 人（300894.SZ）和 亿 田 智 能（300911.SZ）；三 、国 内 外 节庆 促 销 带 动 景 气 回 升 的 清 洁 电 器 ， 推 荐 石 头 科 技 （688169.SH）。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；房 地 产 政 策 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；消 费 复 苏 不及 预 期 的 风 险 。 目录 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间...............................................................32、家电更新需求或受居民收入增长支持，节庆促销拉动消费回暖....................................................................5 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口好于预期...................................................................................................6 1.白电：空调内外销走势分化，冰洗延续强势......................................................................................................62.黑电：彩电外销走势持续向好，大屏化助力产品结构改善.............................................................................83.厨电：需求有所回暖，低基数效应下延续良好增势..........................................................................................104.小家电：小家电整体稳中向好，传统品类韧性显现..........................................................................................10 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善............................................................11 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善............................................................................................112．家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善................................................................................123．家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平..............................................................................13 1．家电板块估值低于历史均值................................................................................................................................142．家电板块估值溢价率较低....................................................................................................................................15 （二）行业Beta表现...............................................................................................................................................................15 三、投资建议........................................................................................................................................................................16 （一）行业观点及投资建议...................................................................................................................................................16（二）核心组合及表现............................................................................................................................................................16 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住 宅 销 售 压 力 仍 存 ，对 家 电 行 业 增 量 需 求 影 响 较 大 。2023年1-10月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达79,385.98万 平 方 米 ，同 比 减 少 了6.80%，降 幅 较1-9月 扩 大 了0.50pct，其 中 现 房 销 售 面 积 同 比+21.90%，自6月 起 加 速 增 长 ；期 房 销 售 面 积 同比-11.40%，房 地 产 企 业 风 险 事 件 后 ，期 房 销 售 承 压 ，同 比 降 幅 持 续 扩 大 ，势 大 力 沉 地 压 制 住 宅 销 售 端 改 善 。从30大 中城 市 商 品 房 成 交 数 据 来 看 ，2023年11月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成 交 套 数 同 比 下 滑14.43%， 其 中 一 线 、 二 线 、 三 线 城 市成 交 套 数 同 比 变 动 幅 度 分 别 为-11.12%、-14.80%、-21.90%，“ 金 九 银 十 ”过 后，成 交 套 数同 比 降 幅 显 著 再 次 扩 大， 地 产端 压 力 仍 存。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 中 期 来 看 ，地 产 竣 工 端 集 中 释 放 为 家 电 需 求 稳 步 增 长 奠 定 了 良 好 基 础。2023年1-10月 住 宅 竣 工 面 积 累 计 达40,079.28万 平 米 ， 同 比 增 加19.30 %， 其 中10月 地 产 竣 工 面 积4,759.94万 平 米 ， 同 比 增 长13.98%， 增 速 环 比9月 收 窄10.02Pct。2023年1-10月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达57,658.90万 平 米 ，同 比 减 少23.6%；其 中10月 新 开 工 面 积5147.27万 平米 ， 同 比 下 降20.21%， 降 速 环 比 扩 大3.33Pct，开 工 端 颓 势 延 续。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2、家电更新需求或受居民收入增长支持，节庆促销拉动消费回暖 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 延 续 稳 健 增 长 ， 家 电 更 新 需 求 对 内 销 的 支 撑 力 或 将 提 升 。 家 电 作 为 可 选 消 费 ，需 求 与 人 均 可 支 配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，居民 消 费 能 力提 升具 备 良 好 基 础。 根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2023年前 三 季 度我 国 人 均 可 支 配 收 入29398元 ， 剔 除 价 格 因 素 后实 际 同 比 增 长5.9%，增 速 较2022年同 期提 升2.7pct。2023年1-10月 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 社 会 消 费 品 零 售 总 额7026亿元 ，同 比微 增0.3%，家 电 消 费 增 速 与 我 国 居 民 收 入 增 长 的 良 好 态 势 不 相 匹 配 ，意 味 着 消 费 能 力 释 放 并 不 充 分 。10月 单 月家 电 社 零684.50亿 元 ，同 比增