通信行业年度策略：旭日东升，兼顾价值与成长

lily2@ccnew.com 021-50586278 旭日东升，兼顾价值与成长 ——通信行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2023年12月06日 投资要点： ⚫行情回顾：截至2023年12月1日，通信（中信）行业指数上涨26.53%，在全部30个中信一级行业指数中排名第2位。通信行业指数PE-TTM（剔除负值）为17.7，处于近5年18.1%分位，近10年9.0%分位。 ⚫行业经营情况：2023年前三季度，通信行业124家上市公司合计实现营收18513.23亿元，同比增长5.44%，归母净利润为1613.50亿元，同比增长6.48%。前三季度通信行业整体毛利率为27.76%，同比提高4.31ct，环比下降0.11pct；期间费用率为12.23%，同比提高1.96pct，环比提高0.01pct。2023Q3，通信行业实现单季度营业收入5970.59亿元，同比增长3.56%。受宏观经济和政企市场需求减弱等影响，通信行业虽然整体业绩增速有所放缓，但仍保持稳健增长。 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《通信策略行业季度：行业三季报综述：业绩稳健增长，AI增量订单未来有望兑现》2023-11-29《通信行业月报：电信业务增速回升，北美云厂商业绩大增》2023-11-17《通信行业月报：电信业务平稳增长，头部厂商亮相光博会》2023-09-28 ⚫未来展望：2023年，行业经历众多积极变化。国内三大运营商2023年整体资本开支预计小幅增长，结构上进一步向算力网络建设倾斜。政策层面，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，数字经济成为推动经济增长的重要引擎，数据要素市场日益完善。需求层面，Open AI推出大模型GPT-4 Turbo和GPT应用商店，文生视频公司Pika推出Pika 1.0，AI应用空间广阔，算力需求有望呈量级式提升。展望2024年，AI和数字经济将继续贯穿行业发展的全过程，政策催化和技术迭代升级持续演绎。我们建议聚焦受益于数据资产入表的运营商、AI算力产业链中的光通信和低轨卫星互联网三大方向。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫投资建议：基于电信运营商、光模块/光器件/光芯片厂商、卫星互联网产业链的发展前景，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。 （1）运营商：传统业务经营稳健，积极发展云计算、大数据、物联网、数据中心等新兴业务。《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将进一步规范企业数据资源的会计处理，提高数据资产在企业中的地位和价值。电信运营商拥有海量C端和B端数据，有望受益于数据要素资产重要性的提升。此外，具备较高股息率，攻守兼备的运营商有望获得偏好公司治理良好、经营运作稳健标的资金的青睐。建议关注中国移动、中国电信、中国联通。 （2）光通信：目前市场处于800G光模块升级周期，CPO、LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术持续演绎，随着网络拓扑结构优化和光 模块迭代升级，叠加AI带来的增量，头部客户持续加单，光模块需求量价齐升。光器件、光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大AI投入的背景下，长期有望持续扩张。AI算力产业链在2024年有望进入业绩加速期，光通信板块作为核心受益环节，继续看好光模块/光器件/光芯片。建议关注中际旭创。 （3）卫星互联网：新版《中华人民共和国无线电频率划分规定》率先在全球将6GHz频段划分用于5G/6G系统，支持卫星互联网可持续发展。中国第一颗星网卫星预计在2024年上半年发射，中国星网将引领中国卫星互联网行业的发展。华为、星链先后推出手机直连卫星通信服务，将加速低轨卫星通信网络的建设。低轨卫星互联网产业链从0到1，进入高速发展阶段，卫星发射进度、招投标进展、行业标志性事件未来值得关注。 风险提示：国际环境变化；行业竞争加剧；芯片供给紧张；AI应用、云计算发展不及预期；运营商、云厂商资本开支不及预期。 内容目录 1.1.行情回顾.........................................................................................................................71.2.通信行业经营情况：稳健增长，盈利能力增强...............................................................71.3.细分板块情况................................................................................................................101.3.1.板块业绩增速.....................................................................................................101.3.2.电信运营：营收质量提高，新兴业务快速发展...................................................111.3.3.光通信：业绩增速放缓，AI订单未来有望持续兑现.........................................121.3.4.卫星互联网：营收净利润增速下滑，毛利率有所提高........................................14 2.市场展望.......................................................................................................15 3.电信运营.......................................................................................................16 3.1. 5G用户快速发展，移动互联网流量较快增长................................................................163.2.移动ARPU和宽带综合ARPU呈现增长态势...............................................................173.3.新兴业务收入保持快速增长，政企业务规模扩张..........................................................183.4.运营商数据要素业务迎来新发展...................................................................................203.4.1.数据要素政策梳理..............................................................................................203.4.2.运营商大数据业务高速发展................................................................................223.5.运营商重视股东回报，股息率较高...............................................................................223.6.运营商相关公司情况.....................................................................................................233.6.1.中国移动.............................................................................................................233.6.2.中国电信.............................................................................................................233.6.3.中国联通.............................................................................................................24 4.光通信..........................................................................................................24 4.1. AI集群升级催化高速率光模块需求增长........................................................................254.2.中国供应商在全球以太网光模块市场占主导.................................................................264.3.数通市场：预计在未来一两年均有旺盛的400G/800G光模块及配套需求...................274.4.电信市场：5G基站的稳步建设将推动电信市场光模块保持稳定增长..........................304.5.固网接入市场：全球接入网向10G速率升级，拓展光器件产业链市场空间................314.6.光通信相关公司情况.....................................................................................................324.6.1.中际旭创.............................................................................................................324.6.2.天孚通信.............................................................................................................334.6.3.源杰科技.............................................................................................................33 5.卫星互联网...................................................................................................34 5.1.卫星互联网应用场景丰富，中国星网将引领行业发展..................................................345.2.抢占卫星互联网建设先发优势，未来国内年均卫星发射量快速增长.............................345.3.低轨卫星作为北斗导航的补充，202