电子材料行业2010年中期策略报告：寻找兼顾价值和成长优势的优秀企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业深度报告 2010年中期策略报告 材料行业 寻找兼顾价值和成长优势的优秀企业 --新兴产业之电子新材料篇报告日期： 2010-06-30 评级： 谨慎推荐 上次评级： 一年期收益率比较 财富证券研究发展中心 欧阳仕华 0731-84479593 ouysh@cfzq.com 相关研究报告： EPS PE 重点股票2010E2011E2010E2011E 投资评级 莱宝高科0.70 0.91 33.6 25.8 推荐 永太科技0.73 1.21 65.9 39.8 谨慎推荐 横店东磁0.55 0.65 26.8 22.7 推荐 包钢稀土0.63 0.91 56.4 39.0 推荐 新宙邦 0.72 0.98 58.5 43.0 谨慎推荐 南洋科技0.7 1.06 78.8 52.1 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点 ¾ 新材料行业的发展趋势是确定性的。作为国家“十二五”规划七大战略性新兴产业的重点发展方向之一，新材料行业的发展符合国家战略发展的要求。下游消费升级也将推动上游新材料行业的发展。此外，新能源、节能环保、节能电机等新兴领域的应用也将促进新材料行业保持高速增长。 ¾ 下游电子行业处于周期性景气高点。电子行业中许多子行业都与战略性新兴行业中新能源、节能环保、电动汽车、新材料和信息产业等产业联系紧密，未来发展得到市场的普遍关注。在国家调整经济结构，改变经济发展模式，致力产业升级的背景下，市场对新兴产业(特别是电子行业)未来的预期较高，上游的电子新材料行业将会明显受益。 ¾ 投资切入点：承接行业国际产能转移+弯道超车。在行业整体估值较高的背景下，应该重点关注行业中自主技术含量较高，与国际企业竞争中具有成本和资源优势的企业。我们认为这些企业兼顾价值优势和较好的成长性，在未来国际产能转移过程中将能够脱颖而出。 ¾ 投资策略。选择电子新材料行业中的标的股票，概括起来主要有两种：一类是产品已经实现产业化，利用成本优势和资源优势，未来具备承接国际产能转移的企业；另一类是具有自主知识产权，技术处于国际领先地位，未来具备“弯道超车”能力的企业。重点推荐公司：莱宝高科、永太科技、横店东磁、安泰科技、新宙邦和南洋科技。 行业研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、 电子新材料行业的发展是确定性的......................................- 3 - 1.1、新材料行业发展是趋势所在.............................................- 3 - 1.2、投资切入点：承接国际产能转移+弯道超车................................- 4 - 二、 行业下游电子行业处于周期性景气高点..................................- 4 - 2.1、电子行业处在周期性高点...............................................- 4 - 2.2、市场对电子行业存在较高的预期。.......................................- 5 - 2.3、国内电子元器件行业毛利率整体水平较低。...............................- 6 - 三、 科技引领企业高速成长，寻找业绩可能超预期增长的细分行业龙头...........- 7 - 3.1、显示材料行业发展前景。...............................................- 7 - 3.2、磁性材料受益于新兴新能源产业发展。...................................- 8 - 3.3、电容器行业受益新能源汽车、节能灯等节能环保领域的发展。...............- 10 - 四、 重点推荐公司.......................................................- 10 - 4.1、选择投资标的标准。..................................................- 10 - 4.2、显示材料行业重点推荐公司：莱宝高科、永太科技.............错误！未定义书签。 4.3、稀土资源开采行业及磁性材料行业重点推荐公司：包钢稀土、横店东磁错误！未定义书签。 4.4、电容器材料行业重点推荐公司：新宙邦、南洋科技.............错误！未定义书签。 图表目录 图表 1全球半导体销售收入变化趋势.........................................- 4 - 图表 2 中国电子器件主营业务收入累计同比变化趋势...........................- 5 - 图表 3近十年电子元器件行业市盈率(TTM，剔除负值)走势.......................- 5 - 图表 4 近十年电子元器件行业市盈率相对沪深3000历史走势....................- 6 - 图表 5电子元器件行业毛利率和销售利润率近几年变化情况......................- 6 - 图表 6 2006年-2010年全球大尺寸TFT-LCD面板月度销售收入变化情况...........- 7 - 图表 7 2006年-2010年全球大尺寸TFT-LCD面板月度销售数量变化情况...........- 8 - 图表 8全球高性能钕铁硼永磁材料产量变化趋势...............................- 9 - 图表 9 中国高性能钕铁硼永磁材料供需关系变化趋势...........................- 9 - 图表 10 近年中国薄膜电容器总产量变化趋势.................................- 10 - 图表 11重点推荐公司估值预测.............................................- 14 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 电子新材料行业的发展是确定性的 新材料是高科技产品发展的基础和源泉，是一个国家科技竞争力的主要体现。新材料和信息技术、生物技术是二十一世纪三大核心支柱产业。同时，新材料行业是一个高度知识密集和技术密集的行业，也是高风险、高回报、高投资行业。 新材料总体上包括两种：一种是通过新发明创造出来的，具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料；另外一种是材料原本就存在，后来通过新的技术改造使得其具有新的性能，能够被运用于新领域的材料。 在整个产业链中，原材料企业一般处在行业上游，中游为半成品生产加工商，下游为整机生产企业。在行业的产业链中，上游和下游处于利润微笑曲线的两端，中游处于微笑曲线中间。上游原材料行业由于存在较高的技术壁垒，潜在进入者和替代者较少，公司具有很强的议价能力，产品具有较高的毛利率。在下游行业中，在品牌和销售渠道上具有优势的厂商通常具有较强的竞争力，因此产品也有着较高的毛利率，例如全球著名手机品牌商Apple最新推出的iPhone 4G智能手机主要由全球的各个代工厂制造。Apple利用其品牌效应占有整个产品55%的利润率。相比之下，众多的代工厂总共才占有其余45%的利润率。 1.1新材料行业发展是趋势所在 1.1.1新技术、新材料行业的发展符合国家战略发展要求 在经过金融危机的阵痛之后，我国更加坚定地走低能耗、节能环保的可持续性发展道路。可持续性发展需要高科技、新技术的支持，因此新材料在节能环保、新能源、低能耗等领域发挥的作用尤为重要。 2009年11月，国务院总理温家宝在首都科技界大会上推出了七大战略性新兴产业。温总理提到新材料产业发展对中国成为世界制造强国至关重要。目前，我国许多基础原材料以及工业产品的产量位居世界前列，但是高性能材料、核心部件和重大装备严重依赖进口，关键技术受制于人。“中国制造”总体水平处在国际产业链低端。无论是推进大飞机、高速列车、电动汽车等重点工程，还是发展电子信息、节能环保等重要产业，都面临着一系列关键材料技术突破问题。必须加快微电子和光电子材料和器件、新型功能材料、高性能结构材料、纳米材料和器件等领域的科技攻关，尽快形成具有世界先进水平的新材料和智能绿色制造体系。 1.1.2下游产业升级推动上游新材料行业的发展 下游终端产品的升级对材料性能提出更高的要求。电子行业是周期性行业，基本上每一次的快速增长都来源于下游新一代终端消费产品需求的爆发式增长。同时，新一代消费产品的各种新性能、新体验都需要以新技术和新材料为基础。作为新技术和新材料的重要下游，电子行业的产业升级离不开新技术、新材料的发展。新材料、新技术的应用将会有效降低电子行业企业的生产成本、有利于提高产品的附加值，从而提高企业盈利水平。总体来说，下游行业的发展将会带动上游新材料行业的快速发展。 行业研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 1.1.3新能源、节能环保、节能电机等新兴带动新材料新增需求 新应用领域的出现带动新材料的新增需求。新一代显示材料在智能手机、液晶电视、平板电脑等升级电子产品中的应用、高性能磁性材料在新能源风电、电动汽车、节能压缩机等领域的应用、非晶带材在节能变压器的应用、超级电容器电解液在节能灯、电动汽车等领域的应用，都为上游材料的需求提供了新的推动力。新应用领域的扩展将带动相关电子材料需求的快速增长。 1.2投资切入点：承接国际产能转移+弯道超车 在电子行业整体估值较高的背景下，我们应该重点关注其上游电子材料领域中自主技术含量较高，与国际企业竞争中具有成本和资源优势的企业。我们认为这些企业兼顾价值优势和较好的成长性，在未来国际产能转移过程中将能够脱颖而出。电子新材料行业中较好的标的股票概括起来主要有两种：一类是在与国际先进企业竞争过程中能够成本优势和资源优势实现承接国际产能转移的企业。这些企业产品已经实现产业化，并且已经或者未来有进一步的扩产计划；另一类是具有自主知识产权，技术处于国际领先，技术能力具备“弯道超车”能力的企业。 二、 行业下游电子行业处于周期性景气高点 2.1电子行业处在周期性高点 电子元器件行业受宏观经济影响明显，周期性较强。近10年来，半导体行业主营业务收入变化情况随行业景气度变化波动非常大(详见图1和图2)。总体看来大周期为4年，小周期为2年，即便是在2001年的网络泡沫时代也是如此。有一点不同的是，在网络泡沫破裂后的小周期中，行业景气恢复时间较长。行业从2000年2季度经历下滑后，直到2004年2季度才基本恢复到泡沫破裂之前的水平。 根据周期景气度判断，目前整个电子元器件行业正处在阶段性的景气高点。此轮周期始于2008年2季度，经历了金融危机后，通过各国经济财政刺激政策，行业在2010年2季度达到周期的景气度高点。预计行业的正增长有望延续到2011年2季度，不过未来行业收入同比增速将会逐步放缓。 图表 1全球半导体销售收入变化趋势 资料来源：SIA、财富证券 行业研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 图表 2 中国电子